新股"三摇"利弊谈

过去和现在，投资者参与新股配售摇号的方法有三种，各有各的利弊。

目前新股发行实行的是"摇资金"，谁的资金多，谁的编号就多，谁中的签就多。2007年参加摇号的资金已达到3.56万亿。参加新股摇号的资金多有一个好处，就是易于多发股、发大盘股，2007年股市发行了多家大盘股，像中国石油这样的融资668亿元、为当年世界上最大的IPO，发行起来也毫不费力，这也有利于改变我国直接融资比例较低的局面。十七大报告指出："优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重"。所以提高直接融资比重已经是党的要求，国家的要求，是证券市场迫切要完成的任务。但"摇资金"的弊端是"资金为王"，对大机构有利，中小投资者中签难。所以市场上强烈要求改变现行的发行制度。

过去我们实行过"摇市值"，就是按市值多少配号。持有的市值多，编号就多，中签就多。它的好处是只有在二级市场持有股票的人才有新股中签的权力。这是很有道理的。因为在二级市场持有股票的人才是真正的投资者，是他们把钱交给了上市公司，支持了国家经济发展。而且他们还要经受二级市场起伏跌宕的风险。而现在在一级市场上参与摇号的资金绝大多数是不进入二级市场的，且是向二级市场上的投资者要利润的。但这种方法的弊端是股权分置已经得到解决，已无过去的流通股股东和非流通股股东之分，要按市值配售，大股东和控股股东自然配售的多，对中小投资者仍然不一定有利。

于是有人提出一个"摇账号"的方法，不管你有无资金，有无市值，有一个账号算一个账号。且有人提出了要向香港的"一人X手"学习。香港市场无论资金大小，中签与否，每一个有效申购账户至少配售1000股。并且这种向中小投资者倾斜的做法也是欧洲市场的通行做法。上世纪80年代英国撒切尔夫人政府的做法就是当国有企业大规模上市时，每人有份，如果国有企业上市出现超额申购，首先保证散户人人有份，多了再适当考虑中户，再宽裕了再考虑大户。在新股筹码还是一个盈利的宝物时，这种做法最符合中小投资者的利益。但它也有弊端，就是会不会造成全民开户。现在往往是一家开一个户，到那时会不会一家有几个人就开几个户。英国人少，中国13亿人，再大的上市公司也不够分的。

从上面的分析可以看到，对现在新股发行人们关注的有两点。一个是扩大直接融资，为让更多的企业和大企业顺利上市，用目前的"摇资金"形式最好，且新股上市溢价越多越好。另一个是体现人本思想，让更多的人特别是中小散户在新股发行中获利，这又是香港的"一人X手"好。看来没有最好的方法，只有将这三种方法综合利用才可能达到几方面的满意。比如，我们实行香港的"一人X手"制度，但只有在中国石油、中国神华、工商银行这样的大型国企上市时才用，平均下来一年也就一两次，相信人们为了这点小利，不至于形成全民开户。比如，我们实行市值配售，但向中小投资者倾斜，60％的份额向持有市值100万以下的投资者配售，30％的份额向持有市值100万元以上、1亿元以下的投资者配售，10％的份额向持有市值1亿元以上的投资者（实际也就是大股东和控股股东）配售，相信他们不会在乎这点收益。比如，我们拿出50%的筹码用于"摇资金"，另50%的筹码只向持有市值100万元以下的投资者配售。在不同的情形采用不同方法，也体现了人本思想。(证券时报张书怀)

监管部门正加紧调研新股发行制度即将发生变革

监管部门正在就相关问题进行调研

新股发行制度即将发生变革，目前监管部门正在紧锣密鼓地就相关问题对券商、基金等机构进行专门调研。业内人士透露，今后发行机制有望更加市场化，可在一定程度上消除目前新股发行中存在的种种弊端。

目前，有三种方案受到业内密切关注。一是由现行的按资金申购变为按账户配售新股，以保护中小投资者利益；二是借鉴香港市场的"一人若干股"的做法；三是恢复按市值配售。

不过，一位参与研讨的券商资深投行人士表示，这三种办法只是改变了发行方式，并没有改变新股发行市盈率基本"盯"在20倍左右的现状，发行定价并未市场化，而发行定价市场化是新股发行制度改革的关键。

他向监管部门提交的建议是，由承销商与发行人博弈，最终确定发行价格。当然，为了防范承销商与发行人之间的利益输送，可以考虑新股发行时按一定比例如20%或30%配售给承销商，并且设立锁定期，如一年或三年。这既可防止新股定价过高，又可使新股上市首日不会出现过大涨幅。这样囤积在一级市场的巨额资金自然会分流，当前新股发行时出现的种种弊端有望得到消解。（中国证券报记者赵彤刚）

中小投资者获得更多的新股中签机会

周末欣闻新股发行制度有望改革的消息，我非常高兴。自从去年中石油上市后出现A股"第一套"后，新股发行和上市对市场负面影响越来越大，11月16日我分析了新股发行的四大弊端，大声疾呼"改革新股发行方式，变网上网下申购为按市值配售的方式"（见11月16日和17日《玖福投资组合》）以来，已经多次提出新股发行制度已到了必须改革的时候，之后我也看到众多的经济学家们也提出了改革的建议。面对社会呼声，证监会近日邀请部分机构和学者就现行新股发行制度存在的问题进行座谈，并于不久后将向社会公开征求改革意见。中国证券登记结算公司的内部人士透露，监管部门有意通过降低每户投资者的申购上限等方法让中小投资者获得更多的新股中签机会，并且考虑重新恢复新股发行的市值配售，而这些设想有望都被写进未来的征求意见稿里。

我知道新股发行是一个巨大的利益场，各方都争相在其中分一杯羹，改革的难度非常大。如果真能做到公平公开公正，无疑是中国证券市场迈出的又一大步，对稳定市场运行、增强投资者信心、树立长线投资理念、提高人民群众的财产性收入将起到重要作用。（华西都市报）