逆转的逻辑

政策为何会发生逆转，决策者的逻辑究竟是什么？

“一是市场呼吁所带来的压力；二是综合的政治因素考虑，股市稳定很有必要；三是，至少就这轮下跌而言，3000点可以说是机构和政府默认的心理底线。”一位券商高层向记者表示。

4月19日，中石油破发，A股半年内深跌50%，基金普遍净值缩水40%，市场信心再度下挫。机构进一步下调对A股走势的预期，2800点，甚至2300点。

受此影响，次日，原本被认为利好的规范大小非政策却引发了A股的进一步深跌。机构普遍认为，证监会只是向市场传递出监管部门正在密切关注市场的信息，但这一措施没有任何行政干预救市的特征，无实质性效果。

上证指数一度跌破3000点关口，至2990的一年新低点。有机构借此反弹机会大肆减持。

“正是市场的进一步大跌，促使了监管层最后再出利好政策——下调印花税至1‰。，并通过《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》慢慢给出融资融券时间表，借此组合拳措施以挽救市场信心。”上述券商高层指出。

不过财政部人士称:“从监管者的角度来说，这不是救市，而是放松管制，让市场更加活跃，提升市场信心。”

一周之内密集发布的规范性文件，也表明决策层此次所为并不等同于历史意义上的救市。

4月18日，《上市公司重大资产重组管理办法》公布。20日，《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》规定，大小非减持超过公司股份总数1%，应通过证券交易所大宗交易系统转让。

中国证监会称，这一政策减轻了对二级市场的压力，缓解了对集中竞价交易系统价格形成机制的冲击，有利于稳定投资者对存量股份减持的心理预期。此举已被市场看作救市之举。过去几个月，市场呼吁政府出手解决的问题之一，即是大小非解禁。

三天后，证券交易印花税税率降低至1‰。同时，《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》获得国务院审议通过。

一位基金公司人士说，这些都是从基本制度建设方面对股市做长远考虑。监管层出台重组政策的意图是防止由此带来的内幕行为，并为后续的央企整合和所需的产业升级整合做好铺垫。而规范大小非(股改后限售股票)解禁，将其对超过1%总股本的股份减持进行了大宗交易特别安排，并加强信息披露等规范，这是直指人们由此担心扩容问题。

“监管层期望以此来挽救投资者信心。”他说。

中国社会科学院金融所国际金融室主任曹红辉说，救市是一个伪命题，它扭曲了对事物的看法。股市已经不单是财富的增减问题和结构调整问题，在很大程度上影响到财富负效应。“大家应当承认中国的消费主体绝大部分是在城市居民，但是城市居民有1/3转入到股市。所以消费倾向会被遏制”。

而此时的中国经济，正承受着超过8%的通货膨胀压力，以及经济增长速度可能持续下滑的风险。上述国家发改委专家称，单纯点说，印花税调整，可以活跃股市，同时资本市场对企业融资提供便利，是一举两得的措施。

实际上，这些政策均发布于一季度宏观经济数据出台之后，这应该不是一个简单的巧合。由于货币紧缩，民间信贷利率飙升，而作为直接融资平台的股市却是一潭死水。一些经济学界人士担心，这将累及宏观经济的平稳增长。

中信建投首席宏观分析师潘向东说，假若还放任，这种快速下跌将会危害到国家的金融稳定。现在政府去处理这些问题，是在规范我们的市场，是在进行制度性的基础建设。

大家知道咳嗽要吃什么药？要吃消炎的，也要吃止咳嗽的。曹红辉如此做比。在他看来，决策层应该采取短期措施和制度完善相结合的措施，也就是“组合拳”。短期内，应该是治病救人相结合，而要真正走出困境，还要加快制度变革。