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A股是否已经进入合理估值区域

2008年06月22日 09:20凤凰财经【大中小】【打印】

【编者注】18年资本市场历史的牛短熊长令一代代股民成为熊市 “炮灰”，2007年股民的入市数量达到了前所未有的1.2亿开户量，股票已经成为构成居民财富投资的一部分。但是从去年股市峰值以来，16万亿总市值、5万亿流通市值的损失令所有投资者陷入了悲观

＝＝＝多方观点:A股估值进入合理区域基金投资者可轻仓入市＝＝＝

2007年3月，马小姐申购了3万元某基金公司旗下的股票型基金。一年多的时间里，马小姐从获利过万到蚀本过万，手里的基金从香饽饽变成了烫手山芋。

随着指数再次击穿3000点，马小姐终于稳不住了。手里的基金，到底该留还是该卖搞得她很烦。

记者在采访中了解到，类似于马小姐这样的基民还有很多。在市场进入“熊市”的言论下，基民不知该何去何从。

分析机构普遍认为，虽然目前投资者信心低迷，市场还难以判定是否是阶段性的底部，但市场已经进入合理估值区域。

暴跌一周击穿3000点

上周A股市场四个交易日全部收阴，上证综指报2868.80点，全周累计下跌13.84%；周跌幅创出1996年年底以来的11年之最。

沪指已毫无抵抗之势一路击穿3000点的“政策底”支撑，此后更由于政策的真空顺势穿破2900点。

本周一、周二，指数再次下探。

工银瑞信基金表示，目前从技术面上看，指数已经跌破所有支撑，指数的向下之势已然确立，大幅反弹希望渺茫。预期在政策面的呵护下，指数短期有望反弹，但是投资者不宜期待过高的反弹。

而信达证券也持有同样的观点，在接受本报记者采访时表示，虽然管理层有朦胧表态，但是在积弱难返的大格局下，市场难言见底。可以说，在成交量明显放大或者出现明显的做多板块之前，即使发生反弹，对于反弹的高度及力度，投资者也不可盲目乐观。

失守3000点，令基民的资产严重缩水。

数据显示，上周233只开放式偏股型基金单位净值全部下跌，平均跌幅达到9.09%，这是今年以来偏股型基金跌幅最大的一周。包括QDII基金在内，净值跌破1元面值的基金数量达到了181只。

分析原因，多家机构表示，上周基本面上，市场利空消息不断，这才造成大盘连续下跌。

“央行大幅上调存款准备金率、国际原油价格居高不下、外围股市持续暴跌、国内5月份PPI数据再创三年新高，多重利空压得A股惨不忍睹。”工银瑞信称。

新基金面临较好建仓机会

尽管大盘不尽如人意，但是新基金的发行仍在有条不紊地进行。

工银瑞信旗下首只主投大盘蓝筹股的股票型基金——工银大盘蓝筹基金日前已正式获批，并将于近期开始募集。

广发核心精选基金6月12日起开始发售。广发基金表示，市场下跌使得投资者不愿意认购基金，基金的整体规模普遍较小，但根据经验，股票型基金历来就有一个特点:“好卖的时候不好做，好做的时候不好卖。”尽管广发核心基金发行的时机对于基金规模可能不利，但对它的未来业绩却可能带来良好的预期。

该基金拟任经理许雪梅表示，即使在发行过程中难以获得普通投资者的认同，但不可否认的是，发行完成后将面临较好的建仓机会和较低的建仓成本。

针对新基金发行，多数基金公司都采用了延长新基金募集期、缩小发行预定募集规模、起用明星基金经理等措施。

泰信基金发布公告，公司将用自有资金2000万元，认购正在发售中的泰信优势增长基金；而泰信优势增长基金封闭期就采取“保本盈利”的低风险投资策略。

据了解，日前发行的天治创新先锋股票型基金、银河竞争优势成长股票型基金、信诚盛世蓝筹股票型基金与益民多利债券型基金都延长了募集期。

银河基金管理公司投资总监李昇在接受媒体采访时表示，投资者可以辩证地看待新基金发行，在市场系统性风险已较大释放后，新发基金可以更灵活地确定建仓策略，相对而言，面临的操作机会也更多。

反弹随时可能发生

大盘震荡调整，在基金公司看来，虽然市场信心低迷，但是估值已经进入了理性区域。此外，还应该看到政策面扶持的积极因素。

工银瑞信认为，根据WIND数据统计，目前A股整体动态市盈率为17.2倍，而标准普尔500的最新市盈率为14.5倍，考虑到中国经济增长依旧明确，因此A股估值已经进入了合理的区间，只是短期内市场非理性杀跌导致指数急剧下滑。

而沪指十连阴创出A股历史纪录，空方能量短期已经急剧释放，技术性反弹需求强烈。

由于近期A股走势整体明显弱于港股，导致A、H股中相当部分A股价格低于H股。剔除汇率因素，目前共有11家出现A、H价格倒挂现象，这当中不乏一些具备高成长性的优质公司。

工银瑞信认为:“虽然目前A股市场信心极为低迷，但估值已经进入理性区域，同时外围市场也在不断趋暖，因此目前投资者不宜盲目杀跌，要耐心等待。”

在记者采访的过程中，多家分析机构不谋而和，纷纷预测沪指可能将考验2500点的技术支撑，但是超跌反弹随时可能发生。

信达证券分析报告称，短期内，投资者还能寄予期望的就是:奥运会期间管理层将会想方设法保持股市稳定。因为有了这个预期，所以很多投资者还对奥运前后可能出现的反弹抱有期望。

但是也必须看到，在宏观经济运行前景不乐观的大环境下，管理层手中救市措施屈指可数，且这些措施的出台时机需要综合考虑各方面的因素。

自6124点的高点以来，大盘调整的趋势已经形成，虽然其中有些技术性反弹，但是大部分时间将延续下跌趋势。除非股指能够放量冲破压力线的压力，大盘难言走好。投资者能够把握的就是在下跌趋势下的阶段性反弹及操作机会。短期内，大盘可能更多地遵循自身的力量来运行。真正能够得到政策的配合，启动一轮力度较大的反弹行情，时间可能需要等到6月末甚至7月初。

防范风险控制仓位为先

多位基金分析人士认为，对于基民来说，防范风险的最好办法，就是控制自己的基金仓位，重新配置资产，适度投资债券型基金，参考目前市场的走势，债券型基金的配置可以达到50%以上。

银河证券基金研究中心马永谙告诉记者，在2008年的市场行情中，短期业绩好的基金，多数都能很好的控制仓位，虽然这种低仓位的手段，并不适合于股票型基金的长期操作。

对于想加入基民队伍，但又害怕风险的投资人，工银瑞信给出的避险招数是基金定投。基金定投是规避当前风险的最佳手段。

富兰克林邓普顿基金集团国际投资总监Stephen Dover建议投资者:“随着资金的累积，你在不断地摊平你的成本。像定期定额，每个月都投资固定的金额到你的投资品上。”

在他看来，基民经常犯的错误，就是从一个基金换到另外一个基金。“不断地换基金，这样并不会增加你的效益，所以，普通基民的收益率并不是很好。持续性的在基金上长期投资，是建立财富最好的方法。”Stephen Dover认为。(华夏时报)

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空方观点:A股尚未进入合理估值区间

截至今年6月13日，沪深300指数的平均市盈率近2年来首次低于美股。彭博社的统计数据显示，按照已公布业绩计算，沪深300指数市盈率13日盘中最低达到21.82倍，略低于美国标准普尔500指数的21.84倍。

为此，有分析人士认为当前A股市场的估值已经处于合理甚至低估的水平。然而，仅根据这单薄的数据，就能说明现在的A股已经进入合理估值区间了吗？记者把A股、港股以及海外市场做了一个比较，从中可以看出一些端倪来。

A/H股倒挂之辩

截至6月20日，在现有的55只A+H股中，出现股价“倒挂”的有5只，此外，还有中国人寿、鞍钢股份、工商银行等6只股票A/H溢价率小于10％而濒临倒挂。回顾市场的历史表现，当发生A/H股股价出现大面积倒挂后，随后的A股市场迎来了一轮大牛市。那么在目前的市场情形下，未来是否也有可能出现反转呢？

“倒挂后的大牛市”难以复制

A/H倒挂在2005年的极度熊市中就曾出现过，不过在2006年A/H股倒挂达到了新的高度。2006年同时拥有A/H股的上市公司只有30余家，其中就有10余家出现了持续的A股股价低于H股股价现象（已考虑汇率因素），而招商银行的A/H股折价幅度一度达到25%左右，鞍钢股份、皖通高速等折价幅度也都超过10%。

有趣的是，当发生A/H股股价出现大面积倒挂后，随后的A股市场迎来了一轮大牛市。那么在目前的市场情形下，未来是否也有可能出现反转呢？

一位不愿意透露姓名的港股研究员表示，从目前A/H股比价变动及结构情况来看，差价的收窄是全面性的，而股价接轨则体现出结构性特征。长期来看，随着A股市场国际化程度的增强以及内地与香港两地市场的不断融合，A/H股价从结构性接轨转为全面性接轨将是大势所趋。

首先，对于目前已经或即将接轨的一些大盘蓝筹股来说，两地股价无论在走势方向上还是变动幅度上，都将更为同步。

其次，对于目前两地差价较大的小盘绩差股来说，在今后很长一段时间内，A股走势将跑输H股走势，从而令A/H股价格趋于接轨。

另外，海外市场为应对通胀而进行升息的压力或将由H股市场传递至A股，从而影响A股走势。他认为，目前的宏观经济以及市场环境等都已今非昔比，未来出现大幅反转的可能性很小，历史难以复制。

倒挂不能说明价值显现

目前香港国企指数、中资指数、恒生指数08年动态市盈率分别为13.6、14.81、14.82，市净率分别为2.65、3.21、2.16。而目前作为沪深两市代表的沪深300的08年动态市盈率还高达22，市净率高达3.5，因此无论是从市盈率还是市净率来看，A股和H股之间还有较大溢价。

业内人士分析，目前有5家A/H公司出现了股价倒挂，这和以前的极度熊市相比较似乎是小巫见大巫，未来A/H股倒挂现象还会大面积铺开。因为香港市场作为成熟市场，无论是估值还是监管等都比较成熟，而目前A股对H股溢价明显，同股不同价问题将来肯定要得到解决。另外，因为目前港股都是全流通的，而A股的部分大小非还没有解禁，未来对市场冲击仍然很大，股价继续下行的压力也较大。

著名独立经济学家谢国忠表示，从估值上看，目前A股对H股的溢价仍然达25％~30％；从价格上看，A股的市盈率、市净率也都高于港股和其他海外成熟市场；从宏观面上看，考虑到中国经济的增长、公司盈利增长等综合因素，沪综指的理论价值中枢在2500点。

国际估值之辩

尽管A股整体估值水平目前继续走低，但和全球市场相比，仍然显得较高。2005年上半年，市场进入熊市尾部，A股估值水平也降到了最低点。如果以当时的市场估值为市场见底的标准，那么现在A股市场的估值仍与此有一定距离。有业内人士认为，未来A股很有可能还会延续弱势。“如果估值水平回落到2005年时的标准，A股最低可能要到2000点！”

A股市盈率仍较高

随着沪深两市股指的大幅回落，A股整体估值水平继续走低。

Wind资讯统计显示，以今年6月13日市场收盘价为基准，全部A股2007年整体静态市盈率为23.41倍。

相比之下，沪指冲顶当日，沪市的平均市盈率高达69.58倍，而深市股票平均市盈率更高达73.51倍。

虽然A股估值水平已明显下降，但和全球市场相比，仍然显得较高。

首先，世界成熟市场的主要指数目前的估值水平都在20倍以下。

其中，道琼斯工业平均指数目前的平均市盈率为15.21倍，日经225指数的平均市盈率为16.89倍，道琼斯欧元50指数目前的股指水平更是低至10.44倍。

再次，作为“金砖四国”之一，我国证券市场当前的估值水平也高于其他3个国家。以6月11日收盘价为基准，巴西圣保罗证交所指数目前的平均市盈率为15.62倍；印度孟买SENSEX30指数目前的平均市盈率为17.14倍；俄罗斯RTS指数目前的平均市盈率则仅为12.27倍。

“最低可能要到2000点！”

2005年上半年，市场进入熊市尾部，A股估值水平也降到了最低点。如果以当时的市场估值为市场见底的标准，那么，现在A股市场的估值仍与此有一定距离。

资料显示，在2005年6月1日时，沪深300指数的市盈率接近14倍，若考虑试点公司平均对价率30％的 “改革对价”因素，沪深300指数市盈率仅为10.9倍，而当时的标普500指数、恒指、道指所对应市盈率19.2倍、15.3倍和17.8倍。

沪深300指数的市盈率仅相当与标准普尔500指数的一半多一点，而现在却只是刚刚持平。

同样是在2005年，参照1月29日的股价，纳斯达克综合指数、道琼斯工业平均指数和标普500指数的市净率分别为4.41倍、3.14倍和2.86倍，而当日的上证指数和深证综指的市净率分别只有2.13倍和2.09倍，与当时日经225指数和香港恒生指数1.95倍左右的市净率水平也只有一步之遥。

而截至今年6月18日，A股市场的算术平均市净率仍有3.8倍，比美国股市2倍的平均市净率仍高出不少。

“现在的市场弱势特征明显，和前几年的市场有许多相似之处，而且现在的宏观经济和当时有较大出入，增速减缓已成定局，这反映在股市上便是对未来预期得降低。”深圳一位私募人士对记者表示。他认为，未来A股很有可能还会延续弱势。“如果估值水平回落到2005年时的标准，A股最低可能要到2000点！”

记者手记:估值体系重构路漫漫且艰险

通过和香港特区以及国际市场估值的对比，甚至和过去的熊市估值相比，我们不难发现，当前A股市场的估值并未达到一个完全低估的水平。目前来看，两市个股的跌幅惊人，未来受政策等因素影响，出现反弹的可能性是存在的，但市场想出现反转的可能性不大。

雪崩般的下跌不仅使得股价出现了巨大跌幅，更打乱了A股市场原有的估值体系和中枢。如果说从6124点跌到2800点，是对A股市场过去高估值进行的修正；那么现在投资者所面临的，将是对A股估值中枢的重新构建。

中投证券首席分析师丁俭认为，短周期的市场中轴更多地受到市场情绪、政策面因素、基本面的短期异常表现以及大小非减持等因素影响，这些因素有可能使得短期市场对长期估值产生偏离。而对于估值体系的重构以及估值中枢的确立，将是一个长期、反复甚至剧烈的过程。(每日经济新闻)

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最坏的时候 or 最好的时候？

连续下跌之后，投资者队伍正悄然发生分化:有人在绝望中坚决离场，有人成为短线“投机者”，有人开始长线抄底。本周的暴涨暴跌，正是各种力量激烈碰撞的真实写照。

一些投资者认为，大盘超跌之后，会有反弹，可以趁此机会介入做差价；而另一些投资者认为，大盘从6124点跌下来，跌幅超过50%，很多公司已经跌出价值，目前就是长线抄底的最好时机。

分析人士认为，短线投机并不适合每位投资者，对于短线技术并不高的投资者来说，最好是选择持币观望，待底部明确再考虑进入。长期抄底则需要勇气，也需要有承担亏损的心理准备，否则难免出现“山腰建仓，山底割肉”的惨剧。

短线正流行

连绵下跌中，短线行情事实上已深入人心。记者在长城证券深圳振华路营业二部采访时，该营业部客户服务经理钟斌告诉记者，目前营业部的短线客并没有停止交易，反而一些稳健型的投资者近期已陆续开始休息。

在散户厅里，记者看到不少股民在神情专注地做短线。童女士表示，近期一直在做权证，盘面上的机会并不多，靠权证来来回回赚点盒饭钱。她一边跟记者唠叨，一边下单买入石化权证。她告诉记者，从去年11月份以来，她就一直在做短线操作，所以损失也不大，运气好的时候可能还会赚到一点。

不少私募表示，目前的行情也就只能“看着办”。北京京富融源投资管理公司投资总监李彦斌表示，市场已经跌了很多了，现在他们的投资策略很简单，那就是反弹一点就出货，跌下去再吸货，这样来来回回做短线，可能还有一定盈利。

“小跌不买，大跌小买，暴跌大买；大涨大卖，小涨小卖，不涨不跌扔硬币决定卖不卖。”这句绕口令似的话，被不少短线投资者奉为圭臬。近期快如闪电的涨跌转换，让短线客也格外谨慎起来。

证通天下投资总监、朝阳永续2007年炒股风云榜第一名获得者杨永兴也表示，在目前的情况下，股市心态很乱、很浮躁，大家都在赌消息。前面进去博中石化的资金周五出局，又开始博周末的“融资融券”和化肥价格放开，若周末这些消息不能兑现，周一股市又将高开低走。这种市况下，钱放在股市的时间越短越安全，做短线也许是唯一选择，但有时候做短线甚至都很难。

不过，杨永兴也表示，一个投资者做短线或中长线只是一个策略问题，其实并没有想象的那样重要。反而投资者首先应该搞清楚的是投资股市为了什么？为了赚钱。绝大多数人都是这样想的。可赚多少算是赚，风险底线又如何呢？可能不少人入市前都有计划，并且信誓旦旦地保证会坚决执行。结果可能很多人输了一点钱就开始眼红准备博回来，另一些人赚了一点钱就容易开始忘乎所以，置风险于不顾，更有一部分自我感觉良好的已经准备做中国股神了。2001年以后，很多人输得倾家荡产，其实已经说明，无论短线长线，只要信念不明，都会输得很惨。

基金也成短线客

在游资“勤劳致富”的同时，不断亏损的基金也被迫开始做短线。来自东方财富网TOPVIEW数据显示，基金的短期化、趋势化操作越来越明显。在今年涨幅最大的冠农股份席位中，记者注意到，基金331和基金71都参与了该股的操作，享受到了趋势投资的收益。此外，基金71还在敦煌种业上获得了不错的短线收益。基金322在兰花创展和上海机场上的操作也引人关注。该基金4月28日和29日介入兰花创展，5月8日出局，小有收获。上海机场则于4月21日和24日分别介入，5月7日出局，无甚获利。还有在中国联通里做短线的基金657和基金651，收益亦不大。

两个QFII基金席位也值得关注，那就是申银万国上海新昌路营业部和中金上海淮海中路营业部。前者是海通证券掀浪者，建仓位约在32元，而出货位约在56元，收益率高达70%以上。值得注意的是，与该QFII营业部同期操作的还有基金352，该基金亦在5月13日出局；中金上海淮海中路营业部席位则是5月以来涨幅较大的云南城投升浪的揭幕席位。

在6月10日以来的大跌中，有TOPVIEW数据证明，不少机构资金实施了抄底，但在本周三的报复性反弹中，机构席位买盘并不活跃，反倒是卖盘大增。交易所的公开交易信息显示，福日电子被一机构席位抛弃，南宁糖业则被两个机构席位卖出。TOPVIEW数据亦显示，当日净买入前10名的席位中，只有3家基金，而且买入排名靠后，排名前三名分别为券商自营席位和营业部席位。而净卖出前10名席位中，基金占了5个席位，且排名靠前，此外还有一家自营盘卖出。而从周四大盘开盘后的表现来看，预计更多的资金再度选择了出逃。

基金公司频频参与中国联通等股票的短线炒作，其抛弃价值投资的做法遭到了一些投资者的质疑。广州证券研究员张广文表示，游资喜欢做短线是由它的属性决定的，而基金做短线则是由行情决定的。由于按照契约，基金必须要维持一定的仓位，此外，基金还被要求不得大肆抛股票，而在某些股票上死扛并不是目前的最佳策略，因此基金被迫选择了频繁的战略转移，在某些强势股或超跌股上来回做博短线收益。

抄底是聪明人的游戏

当然，在市场持续大幅下跌之后，也有一些投资者开始长线抄底。在记者接触一位专业股评人士时，他表示，跌破3000点之后，每跌100点就会加仓，越跌越买，直到把子弹打光，目前大盘已经进入长线抄底区域。不过，有这种想法的人似乎并非主流，多数私募、公募以及券商研究机构目前仍较为谨慎。

来自朝阳永续平台的调查显示，28位接受调查的私募经理中有11位认为未来1个月沪深300最低要跌到2600点，选择2700点的是10位。另外，选择未来1个月沪深300能够反弹至3200-3500点的占大多数，并不抱更高希望。显示多数大额投资者并不看好未来一个月行情。

该平台的一位私募经理还表示，抄底是聪明人的游戏，但很多聪明人却因抄底破产，如格雷厄姆、费雪在1929年大泡沫破灭之后抄底，结果损失惨重；上海一家基金公司总经理抄底台股，三年财富化为灰烬；香港73年的股灾，不少高手在抄底时，被弄得倾家荡产。他认为，目前A股的冬天还没来临，因为特大熊股并未出现，关于上市公司的负面报道也几乎没有，除了不停下跌外，其他显著的熊市特征并不明显。

机构目前亦普遍较为悲观。申银万国的陈李本周表示，从估值角度出发，静态市盈率（PE）下降到20倍，才具有吸引力。即在当前PE（24.4）水平上再下降15%-20%，A股才进入估值吸引力区间。“从产业角度对A股进行估值，我们把产业投资者的期望回报率（过去10年产业平均ROE）和证券投资者期望回报率（股权成本）进行比较，一旦股权成本接近甚至低于产业ROE，就意味着购买股票比投资建厂还要便宜，产业资产也愿意购买股票，市场绝对低估。A股估值再下降20%，就进入绝对便宜的区间。”

融通基金也认为，市场的基本因素没有本质变化，在经历了4月份的技术性反弹之后，市场再次回归到年初以来对宏观经济担忧的轨道中，出现了连续十个交易日的下跌。周三的反弹，更多的是技术性反弹，真正的基于基本面的反弹或反转，或许还需要等到下半年政府开始采取放松宏观调控政策的时候，而这需要两个前提，通货膨胀得到有效抑制，经济增速明显放缓，短期内这两个因素还看不到迹象。

周五，大盘再度演绎报复性反弹，成交量也大幅放大，显示又有不少资金入市，但这些资金是否做长线操作，行情是否就此反转，仍需时间来证明。(中国证券报)

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一推再推之后，该出手的终于出手了。

6月19日晚10点，发改委突然宣布，从次日起将汽油和柴油每吨价格各提高1000元，上调幅度分别达17%和18%。同时，电价也提高每度2.5分钱。

新政策立竿见影，在打压国际油价和提升国内企业景气预期上，可谓一石二鸟。

当夜，国内各地司机连夜排长队加油，国际原油期货价格则应声大跌。纽约商品交易所7月份轻质原油期货价格当天收盘下跌4.75美元，至每桶131.93美元，跌幅3.5%。伦敦ICE期货交易所8月份原油期货价格收盘下跌4.44美元，至每桶132美元，跌幅3.3%。汽油、天然气和取暖用油期货价格也均下跌。

暴跌不止的A股也作出了积极反应。6月20日周五，沪指高开2.26%，最终收于2831点，涨3%，深成指也涨了2.32%。而在此前的18日，大盘曾在10连阴后上涨146点，但19日又大跌192点，重回洼地。

对于政策之变，接受《华夏时报》采访的多位专家表示，油电价格双双上调，表明中国的宏观调控终于迈出了关键一步。在之前的8个月里，尽管国际油价一路扶摇直上，一度攀到近140美元一桶，而国内成品油价却始终不为所动，一直在扭曲运行，由于担心通胀压力，官方对于涨价要求一压再压。

值得注意的是，此次油价电价上调距离6月13日召开的中央及省市和有关部门负责人会议不到一周的时间。而这次会议召开时间之急、规格之高、参会范围之广也印证了一点:中央将统一思想，重新部署宏观调控政策，鉴于国内外形势的变化，相信调控政策的拐点将很快出现。

政府宏观调控永远面对的是一个两难的任务，保增长和防通胀。在国际国内形势变化之下，防止经济下滑，目前显然得到了应有的偏重。

在5月CPI回落之际，政府敢于大幅度提高油价电价，表明了通胀压力已经可以控制，而保证增长即将成为下半年调控工作的重点。

油价电价的上调，显然是落实会议精神的第一步。经济学家谢国忠接受本报采访时更是认为，提高油价标志着中国找到了根治通胀的根本对策。

而在积极理顺市场价格之后，楼市的危局，以及国内广大中小企业的资金之痛，或许也将得到治病的良方。

宏调将现大调整

高速发展的决心不变，市场对上市公司的盈利前景也没有理由不看好。(华夏时报)

本报评论员商灏

八个月来备受热议烧烤的中国油电价格上调问题，6月19日终于呈现重大利好，并立刻让市场受到鼓舞。6月20日中午，沪指放量大涨130点。

一度，关于油电价格的调整，关于能源价格扭曲机制的矫正，既是个热点问题，也是个玄妙的问题。价格究竟是否应该放开？何时放开？放开多少？曾经争论无数，结论无数。市场面跟随着政策面，其反应就像当下的天气一样，有些反复无常。

自从国家发改委6月15日表态将“择机”理顺能源价格机制之后，市场普遍感到国内能源产品价格终于有望很快放开。而发改委能源所最近公布的一份研究报告关于“征收能源税对中国经济的影响有限，在目前的发展形势下，征收能源税作为一种非常有效的办法，已势在必行”的说法，更让市场坚信这是释放能源价格松绑的信号。6月18日，沪指经历十连阴之后绝地反弹，在中石油、中石化纷纷翻红带动下大涨146.36点，表明市场日益乐观成品油价格上调的预期，甚至试图再度将中石油看做左右A股未来的所谓定海神针。

但国家发改委6月19日却表示，中国将慎重对待国内成品油价格大幅调整问题。这立刻让市场坠入迷雾，原本有些欣然的心情，再次踌躇起来。同时也表明市场对相关信息是多么的敏感。

毫无疑问，中国国内能源价格与国际接轨的方向已经不会改变。之前人们仔细解读发改委再次强调关于能源价格调整关键是“选择适当的时机，采取适当的措施”的说法，曾执着地猜测，这个所谓的合适时机究竟可能在奥运之后还是之前？这个所谓适当的措施究竟可能是一次到位还是小幅上调？

此前我们看到，如何放松对能源价格的管制减少补贴虽未完全形成官民共识，虽然各种利益方的博弈仍在进行，虽然官方一再表现的迟疑或慎重态度或是源于价格放开对国内经济走向的影响之深刻忧虑及利弊判断，但业界一些所谓权威分析却透出仿佛先知先觉的热切和急迫。有分析报告称，如果中国将成品油价格提高50%，不仅能够抑制国内经济偏热引发的通胀，并能削弱国内原油需求。还有分析坚信目前正是短期调整价格最好的时机，而且规模要比市场预期大。事实似乎正在验证此类判断。

此前我们还看到，刚刚举行的中美第四次战略经济对话和前三届有明显的不同，能源问题取代了人民币，成为中美对话的焦点。所以此次油电价格调整所选择时机之微妙，再次引人颇多猜想。

纵观目前全球和中国的通胀前景，其依赖于油价和其他大宗商品价格变化的趋势十分明显，而油价和大宗商品价格在很大程度上又鹊发展”。先前人们猜测，不排除政府为此可能会采取一些干预措施，来提振市场情绪。但具体是什么措施，当时却难下定论。

凡此种种，给出了一个共同趋势判定，中国当前最需要稳定的经济增长，也需要稳定的资本市场。而且，各方深知油电价格问题与房地产市场和资本市场的稳定密切关联。

越来越多的迹象表明，若不放开油电价格，经济将持续过热，通胀也将难以放缓。

人们预计，虽然从短期来看，油电价格的上调会拉升CPI，但仅就油价而言，由于成品油价格上调可能抑制了相当一部分消费需求，又可能会对CPI产生降温作用，并且更重要的是，它还有可能消除中间商囤积成品油的动力，使得投机因素对油价的哄抬作用不复存在，同时也可能消除国际热钱在华投机获利的预期。总体而言应是积极的作用大于消极作用。

事实上推进中国能源价格与国际接轨的观点在几年前就已为人们所熟悉。问题的关键大多汇集在时机的选择上，何处是时机？每桶100美元以前不是，到了每桶150美元的时候才会是吗？没有人能告诉我们一个关于时机选择的标准，但我们却好像一次次错失良机。

在CPI高企、周边新兴经济体国家经济动荡的宏观经济环境下，以慎重的态度对待能源价格放开尽管有对于利弊的深度担忧。然而面对国际高油价，中国稳步推进能源价格放开，校正扭曲的能源价格机制，却是必然的选择。

而海外热钱涌入的真正原因正在于看上了中国能源价格机制扭曲的现状，发现了中国特色的经济软肋。所以，尽快弥补价格体系中的缺陷，就显得至关重要和迫在眉睫。

与此同时，我们看到，虽然油电价格终于有了大幅的上调，但短期的压力却依然严重。在PPI和CPI目前这样的高涨位置上，在国家当前更需要稳定的经济增长和稳定的资本市场的大环境下，也许油电价格暂时还难以采取完全放开的政策措施，但放开油电价格对当前经济增长究竟利弊几何，已是个不需要再费力争论的问题。

然而我们却也希望，油电价格的上调，真正是中国能源价格扭曲机制得以矫正的良好开端。(华夏时报)

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“四巫”助阵美股跌跌不休

美股本周走势极差，周一小跌，周二和周三大跌，周四微涨，周五早盘大跌。截至昨晚22:28，道琼斯指数惨跌161点至11902点，标普500指数跌17点至1326点，纳指跌38点至2424点。周四道指涨34点，周一至周三累计跌278点。

周五美股早盘下跌有三个原因，第一个原因是一些机构调降金融股评级，如雷曼兄弟预测全美最大两家房屋贷款商FannieMae和FreddieMac亏损还将增加；第二个原因是油价暴涨4美元，周四美国原油期货因中国成品油涨价而下跌近5美元，谁也没想到这么快就回收失地；第三个原因是美国进入“四巫日”，股市中可能有些有意或无意的操纵行为。

美国金融期货合约一般没有季节性，人为分成3、6、9、12四个月份的合约，这样每过三个月就可能遇到一次因结算造成的异常波动，而周五正是这个日子，在周五，美国股指期货、股指期权、部分股票期货、股票期权同时到期，所以便称为“四巫日（quadruplewitching）”。这些合约到期，有人为了结算时占便宜会有意操纵股票或股指，也有人为了转月或对冲无意中扭曲了股价或股指。

同上时间，欧股全线大跌，英、法、德股市分别跌1.5%、2.2%、2.4%。亚太股市周五普跌，越南股市重挫1.9%，创28个月新低，已将本周初反弹悉数回吐。

市场猜测:美元保卫战打响

伯南克、保尔森、布什的轮番喊话已然为美元打造了一个自2005年以来最大的单周涨幅，美元兑欧元的汇率上涨了2.5%，然而这种涨势仅靠几个关键人物的强势发声是无法持续的，市场需要的是更加掷地有声以及更加具体的大动作。

停止降息作用有限

美国劳工部6月12日公布的报告显示，美国5月进口物价指数月率上升了2.3%，6月13日报告显示，美国5月消费物价指数月率急剧上升0.6%，折合成年率则上升了4.2%，为1月以来最大的年增幅，而除去食品和能源的核心消费物价指数上升了2.3%，该数字超过了美联储所希望的1.5%-2.0%的心理区间，报告同时还指出，扣除通胀因素外，美国工人每周的平均工资下降了0.4%，这很有可能对美国赖以发展的消费形成打击。6月17日公布的美国5月生产物价指数(PPI)则显示，美国5月生产物价指数季调后上升1.4%，为去年11月以来最高升幅，与去年5月同期比较，上升了7.2%，三项数据指标直指美国通胀压力。

日渐严峻的通胀数据与市场笃定美联储将在6月25日会议上停止降息的预期已经不谋而合。“如果美联储在利率政策上‘刹车’，则会与市场预期形成呼应，对增加金融市场稳定起到重要作用。同时，停止降息也意味着造成美元贬值的大政策已经结束，美元持续走低的周期有可能终结。”花旗银行分析师许浒在接受《华夏时报》记者采访时表示，“然而由于市场对停止降息过早地做出了预期，停止降息的作用有可能已经被市场部分消化，因此仅单一的停止降息不会对美元造成大幅度的提振。”

升息时机10月成熟

“如果说停止降息是把美元推入了走强的枪膛，那么升息则应该是打响美元反攻的子弹，而美联储扣动这一扳机的时机则成为了美元保卫战的关键。”中国现代关系研究院世界经济研究所所长陈凤英在接受《华夏时报》记者采访时表示。

但是美国经济近期的表现似乎并没有给美联储提供更大的上调利率空间。经济学家预测，6月美国密歇根大学消费者信心指数也将可能低于预期，初值为56.7。而标准普尔下调对雷曼兄弟、美林、摩根士丹利等美国多名知名投行的债信评级，也使投资者对金融市场仍抱有戒心。在伦敦银行间拆借市场上，3月美元拆借利率(LIBOR)仍持续处于高位，也表明了美国银行间的借贷成本依然很高，市场流动性依然不足，美国经济前景仍存有不确定因素。“在这种情况下，以刺激经济增长为目标的美联储则很有可能将在一段时间内继续保持2%这一可进可退的中性利率。”许浒说。而对于市场普遍预期的8月与10月这两个加息时机来说，陈凤英认为，如果欧洲央行如期在7月加息，对于不希望美元再次大幅贬值的美国来说，有可能形成刺激，然而欧洲央行关于此次加息不会形成周期的表示，也许会给美联储加息带来时间上的缓冲。“而美元最有可能的加息时间应该是在10月，因为在10月，美国的第二季度、三季度GDP数据已经出炉，美国经济是否由减缓开始复苏的走势趋于明朗，而加之11月的终极大选，更需要一个相对宽松的内部环境，因此美元在10月的加息时机更加合适。”陈凤英说。

中国加息需谨慎

据世界银行的最新预测显示，美国经济如果要恢复到潜在增长率的水平，大概要到2010年。“美国经济已经很难再现迅速下滑、强劲反弹的现象，因此美联储的加息步伐不会过快，与之相应，美元也会呈现一个温和走强的态势。这为中国解决现在所面临的人民币升值、中美利率倒挂等问题提供了一个相对宽松的外部条件。”陈凤英说，“而中国刚刚公布的5月CPI虽然下降至7.7%，但是PPI却首次超过了CPI为8.2%，这表明企业承担了更多的通胀压力，而这种压力最终还是会借由企业产品传至消费领域，因此CPI的降低并不等于通胀风险减弱。中国的宏观政策仍面临巨大挑战。”据摩根大通6月17日的报告显示，美联储的货币政策趋稳，将可能为中国央行动用利率工具抗击通胀创造空间。摩根预测，在今年第四季度，中国央行将可能再次分别上调一年期贷款和存款基准利率27个基点。陈凤英认为，存在于我国股市和房地产市场的不确定因素使热钱目前在我国很难寻找到更好的投资渠道，大量的资本仍然会选择留在银行，而加息对于缓解主要是由外汇占款引发的流动性过剩效果也不会明显，因此在货币从紧的大政策下，央行更应该谨慎地运用加息手段。(华夏时报)

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百年来全球股灾多发管理层救市责无旁贷

“不知不觉，从去年10月16日的6124点，到昨日盘中创下的2695.63点新低，上证指数在短短8个月时间中，已经累计跌去56%，沪深两市10多万亿的市值灰飞烟灭。曾几何时，我们还在做着黄金十年的美梦；曾几何时，我们似乎觉得股灾离我们很远很远。然而，短短8个月时间，我们已经被埋在了股灾废墟中的最底层。

放眼全球，各资本市场发生股灾之后又是怎样的惨状，它们和A股市场股灾有何不同，又有何共通之处？当海外市场遇到股灾之后，又是如何采取“灾后救援”？我们不妨对此进行探究，以期对A股市场起到他山之石的功效。”

回顾股灾不停

其实自从股市诞生以来，股灾就一直存在。尽管谁也不愿意它发生，但股灾却一直防不胜防。回顾历史，看看海外股灾究竟是怎样一种情况，对所有的股民而言都是有必要的。

1929年股灾:“黑色周一”引发全球大萧条

1929年世界性股灾起源于美国，发生的背景则是美国经济在上世纪20年代的“持续繁荣”。不过在繁荣的背后，在狂热股市的刺激下，过度投机狂热、内幕炒作泛滥，全民开始炒股，股价扶摇直上。道·琼斯指数在1929年9月初涨到了452点，比年初暴涨了1倍多，比1921年最低时涨了5.95倍。

1929年10月21日这一天，被人称作“黑色星期一”。当天，美国股市一开盘就急剧下跌，人们纷纷抛出股票；10月28日，面临崩溃的纽约股市再次以空前的幅度狂跌，当天股指跌幅高达12.82%。

从此，美国股市步入长达5年的漫长熊市，到1932年7月，道·琼斯指数已跌至58点，较1929年9月最高点452点已跌去89%；股票市值也从897亿美元跌至156亿美元。个股中著名的通用电气股价从396美元跌到最低只剩下8美元，跌幅高达97.9%。

1987年股灾:一个月损失是一战的5倍

1987年的世界性股灾同样起源于美国。当年10月19日，纽约股市道·琼斯指数暴跌508.32点，跌幅达22.62%，超过了1929年10月28日暴跌12.82%的记录。据统计，10月19日上市的所有股票，在一天之中就损失了5000亿美元的市值。

美国股市当天的暴跌还触发了世界性股灾的发生。同一天，伦敦金融时报指数下跌183.7点，跌幅高达10.8%，创下伦敦股市历史上日最大跌幅；香港恒生指数下跌420点，跌幅为11.2%。停市4天后，10月26日恒生指数再暴跌1121点，日跌幅高达33.33%，创世界股市历史上日最高跌幅纪录。

整个10月，股灾造成世界重要股市市值损失了17920亿美元，相当于第一次世界大战中直接和间接经济损失3380亿美元的5.30倍。

1997年股灾:重创东南亚新兴经济体

1997年发生在东南亚的金融危机，是离我们最近的一次股灾。随着1997年2月泰铢的贬值所引发的一系列连锁反应，股灾席卷了整个东南亚地区。当年7月2日，泰国政府被迫宣布泰铢与美元脱钩，实行浮动汇率制度。东南亚金融危机由此爆发，当天泰铢汇率下跌20%。同时，菲律宾、印度尼西亚和马来西亚等国迅速受到泰铢贬值的巨大冲击。

从1997年7月到1998年1月，东南亚金融危机和股灾经历了7个月。货币贬值引起金融动荡是这次东南亚股灾爆发的直接导火线，股灾又加剧了货币进一步贬值，从而把东南亚金融危机推向深渊。到1997年年底，几乎所有的东南亚国家和地区的股市都遭受了这次危机的重创，跌幅都在20%～60%左右。

原因:违规、投机和追逐泡沫

纵观世界各国和地区发生的股灾，其引发股灾的原因其实都大同小异——过度投机，追逐泡沫，游资大肆炒作共同带来一次次股灾。

元凶一:市场违规事件屡有发生

股市诞生以来，但凡有股市的国家，都会伴随着内幕交易，操纵市场，散布虚假消息等一系列市场违规的现象，这被深交所综合研究所副所长肖立见称作是股灾的催化剂。

比较典型的是1990年中国台湾发生的股灾，当时在8个月内，股指跌幅高达81.41%，创下90年代以来世界股市跌幅之最。而引起股灾的催化剂，正是地下金融公司、上市公司和券商们相互勾结，违规炒作、操纵市场。

A股市场在经历牛熊轮回中，被爆出的市场违规也比比皆是。最著名的就是德隆系的崩溃。而2007年，闹得沸沸扬扬的杭萧钢构事件，公司股价在短短4个月就翻了10倍，堪称是中国证券泄密第一案。

虽然管理层一直在加大对市场的监管力度，但是在金钱的诱惑下，市场违规事件仍屡有发生，如上投摩根成长先锋基金经理唐健老鼠仓事件，宏大股东违规减持等，它们愚弄了投资者，一旦被识破后，投资信心将受到沉重打击，这无疑是摧垮股市的元凶之一。

元凶二:过度投机加速崩盘

肖立见在报告中所说，“股价狂涨或市场震荡剧烈，是获取巨额炒作差价和投机暴利的基础。一旦股价上升无力失去仅有的投机价值时，公司业绩或社会经济条件哪怕只是发生小幅的逆转，股市也会作出夸大的巨幅下跌，从而引发股灾。”

其实，在A股市场上，过度的投机早已体现得淋漓尽致。今年4月25日，紫金矿业（601899，SH）在上市首日上演的疯狂，相信大家一定记忆犹新。当天该股成交额居然高达103亿元，而买入卖出的5大席位均无机构专用席位，显示恶炒系短线游资所为。那些按捺不住、盲目追高的投资者大概经历了自踏进股市以来最惨痛的一幕。

而从我国股市的实际情况来看，炒作风气极为浓厚，很多时候炒股还是靠“消息”。这无疑给市场增添了炒作机会，导致过度投机行为屡有发生。这一类的典型案例，莫过于去年大牛市行情中连创涨停记录的两尊 “神”——ST金泰和*ST长运。

元凶三:狂热追逐“泡沫”

“追逐泡沫”，光看到这4个字便能让人感受到嗖嗖的凉意。原因无他，这正是中国股市的切身之痛。

回想去年大牛市中的情景，大盘指数蹭蹭地往上蹿，新股一支接一支地发，股民把攒了好多年的钱取出来炒股，基金经理全国各地到处飞，券商接待前来开户的客户接得手软，专家们喊着“黄金十年”、“指数要涨到8000点”，整个市场热闹无比，整个情况几乎是“全民炒股”。不再管市盈率多高，不再看公司基本面到底如何——连名称前戴帽带星的个股也不缺投资者追捧。

狂热追捧不问缘由，中国船舶站上300元的高点之后，市场喊出“1000元不是神话”，但该股昨日却已经跌至70.50元。“烈火烹油，鲜花着锦”，估值一旦过高，未来必定会通过暴跌的形式来回归其原本价值。

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救市:政府出马担当主力军

股灾发生后，各大市场管理层并没有撒手不管，也不是无能为力，而是需要立即做出善后措施。根据肖立见在报告中的总结归纳，防范或减少股灾风险的紧急救援措施主要有4招。

结语

虽然每个国家和地区发生股灾的原因和背景都不相同，但是我们不难看出，股灾发生后，各个国家和地区都在积极反思，寻找原因。

如今，在通胀，经济放缓的背景下，我国的A股市场正在经历着一场股灾，千万股民深陷其中，但是，我们的管理层并没有袖手旁观。只要我们对中国的经济有信心，中国的资本市场就有希望。

招数一:“断路器”机制

1997年10月爆发了世界性股市大跌，28日这天，美国道·琼斯指数狂泻700多点，纽约交易所启用了“断路器”机制，两次停止股票交易，分别临时停市30分钟和60分钟，以引起投资者的高度警戒。不过，我国资本市场经历的18年牛熊轮回，管理层还从未采取过此救市招数。

招数二:回购股票

1997年股灾发生后，为抑制股票价格暴跌，增强投资者的信心，美国IBM公司和中国香港的国泰航空、太古、信和等上市公司或这些上市公司的股东回购本公司股票。此招数有效抑制了股价进一步下跌，增强了投资者信心。

招数三:启动平准基金

启动股市平准基金，以平抑和调节股市巨幅震荡。当股市暴跌时，平准基金大量入市，以抑制股价继续下跌。我国资本市场发展至今，还没有过启动股市平准基金。

招数四:及时正面宣传

1997年世界性股市大跌，不少政府及时出来发表讲话，强调本国经济状况不支持股市暴跌，减少了投资者恐慌心理。启动股市平准基金等措施都能有效的降低股灾风险。

除了以上4招外，完善证券法规，加强市场监管，不仅对股灾的防范有直接的作用，还能推动股市的发展。1929年美国股灾发生后，美国政府立即制订了一系列证券法律法规，对证券市场的健康发展起到了重要作用，时至今日，美国再也没有发生过1929年那样严重的股灾。(每日经济新闻)

专家集体建言:首要任务是重建市场信心

股灾后重建新股市——希望之光

“6月19日晚，国家发改委宣布成品油和用电价格上调；6月20日，证监会主席尚福林表示要推进资本市场改革开放和稳定发展。昨日大盘反弹了82.87点。然而众多经济学家表示这是能源类上市公司带动大盘反弹，而全体股民的信心仍濒临绝望。大国的崛起，需要富足自尊的国民。地震、冰雪灾害侵袭时，从上到下的救助非常及时，让全世界看到了一个人道智慧的大国形象；但是，在去年10月16日开始的比各种自然灾害损失更为严重的股灾中，监管层的救助能力却令人怀疑——6月20日，有资深经济学家接受《每日经济新闻》采访时如是说。 ”

目前首要任务是恢复市场信心

18年资本市场历史的牛短熊长令一代代股民成为熊市 “炮灰”，2007年股民的入市数量达到了前所未有的1.2亿开户量，股票已经成为构成居民财富投资的一部分。但是从去年股市峰值以来，16万亿总市值、5万亿流通市值的损失令所有投资者陷入了悲观。

中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军表示，整个市场首要的问题就是如何拯救投资者信心。“投资者的恐惧已经到了极点，这是导致市场暴跌的主要原因，而信心的修复需要管理层旗子鲜明的表态。”

赵锡军进一步解释到，在非理性心理影响之下的投资者，包括机构投资者，目前都极度敏感，一点消息，整个市场都会放大处理，当压倒性的心理占了上风，市场自然会被其左右。股民的心理在这一年间经过了巨大变化——去年是见到消息即认定为利好，哪怕管理层一再呼吁稳定和风险；而如今则是利好政策也只能短时间见效，比如印花税下调；一些并非针对股市的政策却被放大成了利空，比如提高存款准备金率。

上海睿信投资管理公司的董事长李振宁也认为，政府早就该对市场进行明确表态了。“股市的发展涉及国家的金融安全，股民是否有信心就看政府有没有信心。”

李振宁认为，美股在1929年大股灾之后的80年间从来没有出现过类似A股的暴跌，和其管理层每到市场危急时刻即发表支持言论的关系巨大。在1997年亚洲经济危机爆发的时候，中国政府也曾对香港市场的发展做过明确表态，那么对于如今已经深陷股灾泥潭的A股，明确的市场表态更是必需的。

“最高决策者应该马上对市场进行信心重建工作，要有明确的表态，因为态度决定一切，没有这个表态什么政策都不会见效。”北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在接受记者采访时，也首先强调了市场信心的重要。“目前股市的形势已经非常严峻。事实上，世界上任何一个国家的股市都是政策市，以次贷为例，美国从总统到美联储主席、国务卿、财长等都出面发表言论，中国的问题本没有美国那么严重，跌幅却如此之深，应该引起管理者的注意。”

值得注意的是，经济学家们异口同声地要求管理层 “给句话”，6月20日证监会主席尚福林的公开发言却让市场感觉 “力度不够”——“股市已经成为宏观经济循环中的一部分，证监会可以做的事情很多，但如果最高管理者对于股市的理解不够深入，相应的政策方法即便出现，作用也是有限的。”专家们如是说。

管理层应深入认识股市的作用

胡俞越从宏观经济的角度对股市的作用进行了分析。他表示，股市面临的压力最为直接——“经济危机已经迫近，如果对于股市还是放任不管，那么金融危机将首先在这里爆发。”

李振宁表示，股市并不是从2500点暴涨之后再回到2700点这样一个简单过程。“大部分的投资者都是在2007年股指4000点到5000点时才进场的。我们计算过，对于2001年就进入股市经受了4年熊市的投资者来说，直到股市上涨到3000点，他们的本钱才收回来。”这意味着市场中大部分新进场的投资者都是亏损的。

“不能拿已经濒临经济衰退的美国来和中国进行比较”，李振宁认为A股的总体市盈率在30倍左右，指数在4000～5000点才能反映两位数的GDP增长水平。

独立经济学家谢国忠去年开始认为2500点才是A股的合理价值中枢，虽然还差一点就“预言准确”，但他也为此背上了“喊跌”的骂名。谢国忠表示，这一轮股市的下跌其实是暴涨泡沫的破碎，大家要看到在下跌的背后是去年非理性的暴涨，下跌的幅度固然巨大，但是上涨的时候也是世界上其他股市少有的，股市也有“因果论”。

“我们一般认为，股市下跌20%就可以认定为股灾了，何况这次下跌了将近60%。”谢国忠告诉记者，本轮股市下跌一个重要因素是股改全流通后股市面临的重新估值——“目前的市场价值平衡点还没有确定，因为经济周期下滑的结果和上市公司盈利能力还没有确定，以前市场用很少的钱就能把股票炒起来，现在全流通了该如何定价还是个问题。”

谢国忠认为，管理层在3000点的时候出台印花税下调政策其实是人为地打乱了市场的调整步伐，导致现在进一步下跌出现后，政府失音令市场愈加悲观。“政府很有可能再出‘救市’手段，这和中国的政策、文化环境相关。”

救市措施其实多种多样

“我在今年3、4月份就已经呼吁推出股指期货，现在看来还不晚。”纵观市场，胡俞越是股指期货坚定的呼吁者，他表示，今年3、4月份指数在3000点附近已经具备了推出融资融券和股指期货稳定市场的机会。如今，市场处于低位，此时这两项政策，一方面能够令市场交投活跃，另外还可以通过“多空对峙”保证市场的稳定。

“有领导表态说今年的股市将会是慢牛格局，但我们只看到了快熊。”胡俞越表示，市场缺乏做空机制，是导致单边涨跌的主要原因。“不要什么都放到奥运会后再做，如果这样，那么后奥运时代将会积重难返。”

李振宁表示，股市政策核心应该是注入流动性，比如融资融券和股指期货都是可以注入流动性的方法，另还可以采用“T+O”的交易方式，让市场活跃起来。“还有很多救市政策，比如出台一个正式的私募基金管理条例，给私募基金正式的‘名分’、鼓励长期税收政策、建立平准基金、对大小非进行进一步限制、或者将收来的印花税注入到投资者保护基金反馈给股民等等”。

赵锡军则认为，“救市”的政策很多，下调印花税就是最直接的方法，目前宏观经济问题复杂，不是所有的资源都会拿来给股市。管理层可以严审再融资、IPO，加强市场监管、杜绝老鼠仓等，给投资者树立价值投资的标准。“假如这个标准不明，投资者买和卖就显得有理又没理，听消息和传闻，难免出现情绪的波动。”

专家的看法是，如果不解决投资者信心的问题，所有的政策出台作用都会昙花一现甚至起反作用，因为处于非理性状态下的投资者对政策的解读就是有偏差的。

投资者应尽快成熟起来

赵锡军认为，目前A股仍旧是散户为主导的市场，和成熟国家的股市不同。因此，投资者必须尽快成熟起来，才能做出独立自主的判断，不发生羊群效应。

“不要让群体性的不理性影响投资。”赵锡军告诉记者，美国华尔街200年的历史中，有150年是在教育投资者——最终美国股市的投资者都是非常成熟的，而且以机构居多，这些投资者有自己的投资程序和判断，所以即便出现次贷这样的危机，美国股市的跌幅仍旧不大。

而谢国忠则表示，目前的A股弥漫着一股“武侠小说”般的情绪，一开始炒股只是博弈、娱乐，但是慢慢就陷进去了，以致在暴涨的时候认为股市不会跌，相信奇迹，其实只要是泡沫总会破裂，需要去除这种非理性的心态。

专家们也认为，基金和券商尤其是有自营业务的券商，在整个股市重建中应该扮演稳定的力量，在满足自身利益和需求的前提之下，更好地把握市场；甚至应该变革基金的考核制度，让其更加顺应市场，证监会直接干预令基金“少唱空”就是一种积极的态度，基金不能在牛熊旱涝保收之下起助涨助跌的作用。

“公募基金其实并没有完全市场化竞争，仍旧处于垄断地位。”李振宁认为，如果能够打破公募基金的垄断，让投资者的选择更加丰富，这样才会促进市场健康发展。