3 迷信分析师

翻开5月份以来的券商策略报告，看到最多的是“通胀”、“油价高企”、“上市公司盈利下滑”以及“紧缩政策”等等。这些东西，半年前几乎没有分析师告诉投资者。他们看到的更多是充满乐观的预期。

“在整个市场维持1900亿～2100亿元的日均交易额的前提下，我们测算中信证券2007～2009年摊薄后每股收益可以达到3.03元、3.70元和4.95元，我们继续维持‘增持’的投资评级，继续维持100元的目标价。”深圳一位投资者徐林杨去年9月阅读到的一份券商报告如此写道。中信证券的确曾攀高至100元之上，撰写该报告的分析师又将中信证券的目标价进一步调高。

这位分析师显然对本行业的盈利前景充满信心。在接下来的一份报告中，他将中信证券的业绩增长归结于其超乎寻常的“以钱生钱”的能力。按照他的测算，中信证券用资本转化为利润的能力超出想象：该公司去年前三季度净利润超过80亿元，第三季度净利润超过40亿元，权证创设和新股申购等资本密集型业务是其第三季度业绩快速增长的主要动因。中信证券已经形成“资本扩张-业务规模扩张-业绩增厚-估值提升-资本扩张”的正向反馈机制，在“资本为王”的竞争格局下，该公司将继续利用上市公司的身份不断扩充净资本，业绩将不断超出预期。

基于此，他将中信证券2007～2009年的盈利预期上调至每股3.34元、5.07元和6.53元；3个月内目标价为150元。

对于这位分析师的报告，徐林杨如同粉丝追捧美剧一样每份必看。去年10月底，中信证券因收购贝尔斯登事项停牌，11月复牌后，他在110元的高位增持中信，总仓位超过一半。他没有预想到的是，此后的行情急转直下，券商股的跌幅更甚于大盘。

“我们并不看好券商股，根本原因这是一个周期性行业。它的景气与否与证券市场本身的牛熊高度相关。”深圳一家私募基金经理对《第一财经日报》说。他表示，一些分析师对于牛市显然过于乐观，事先假定当时的高换手率的牛市能够维持2年以上，甚至更长时间。

事实上，上述分析师假定的基础在于：证券市场日均2000亿元的成交量将维持全年，并逐年增加；创新业务不断推出，券商不断复制在权证产品上的巨额利润；指数持续上涨，公司自营业务的利润不断增加，同时代客理财业务和旗下基金公司的业务持续扩张。

当上述三条假设均落空时，中信证券等券商股的高估值立即失去支撑。高增长变为负增长，每股收益大幅下滑；同时投资者预期转淡，估值乘数亦下台阶。双重打击之下，券商股一落千丈。

“我们的确没有分析师专业，他们对数据和模型的分析能力是我们普通投资者没有的。但是就人性而言，他们与我们一样都有弱点。”上述私募基金经理对记者表示。

4 机械地“长期投资”

随着中国证券市场的发展，价值投资的观念也越来越深入人心，而价值投资所要求的长期持股理念也正被很多投资者所身体力行着。不过，在经历了2008年股市下跌的洗礼后，这些投资者却发现，他们并没有从长期持股中获得超过市场平均水平的收益，反而拥有与指数跌幅相当的亏损，问题究竟出在哪呢？这其中又有何教训值得投资者吸取呢？

散户严女士是一位“老三届”高中生，尽管她并没有专门学习过投资方面的知识，但多年的股海沉浮还是使其拥有了相当的投资经验。在今年年初时她发现一只二线地产股是两市第一只预告将10转增10的股票，在咨询了一些专业人士确认这个公司的基本面情况良好后，她于53元左右的价格满仓买入了该股并准备长期持有，因为以她的投资经验，这种股票很可能会走出填权行情。

不过，出乎严女士预料的是，这只股票在10转增10后非但没有走出填权行情，反而随大势的下跌出现大幅贴权行情，在经历了10配3的再融资后，公司股价更是一度跌破10元，而严女士在送股配股后的平均成本依然高达23元以上，被套幅度超过50％！

《第一财经日报》曾询问过多位地产行业研究员对该股基本面的看法，他们无一例外地看好公司的长期发展前景，而这只股票目前70％以上的无限售股份被以基金为代表的机构投资者所持有也从一个侧面说明了市场对公司基本面的认同。那么，为什么严女士身体力行的价值投资之道却给她带来了巨幅亏损呢？

一位券商人士表示，像严女士这样长期持有的投资方式貌似在进行价值投资，但其实她只满足了价值投资的一个条件，即在公司基本面良好并没有出现根本变化的情况下应长期持有，而完全忽略了价值投资另一个重要的前提条件：要在股价低于公司实际价值时才能买入，也即只有市场对公司价值出现低估时才是最好的买点。严女士的买点从目前来看无疑是属于历史高位，随着股指的下跌其出现亏损也就很正常了，一般而言也是对公司后市最为看好的投资者愿意出更高的价格来买入公司股票。

不过，上述券商人士也表示，由于严女士所投资的公司基本面情况良好，尽管目前地产业受国家宏观调控政策影响不太景气，但从长期来看，地产业和公司的前景应该都没有问题，严女士如果能继续持股数年、耐心等待的话，相信还是会有所回报的，当然这一回报比以现价买入要少了很多。

该券商人士提醒，任何投资从本质上来讲都有对买卖时点的把握问题，价值投资也不例外。在股价低于公司内在价值时才是买点，而长期持有则是为了避免股价的短期波动对投资者操作的影响，从而能够充分分享公司成长的价值，而当投资者发现股价已超出公司内在价值过多时，卖出将是理性的选择，此时就不该教条化地继续长期持有。