2008年6月27日，上证综指以2748 . 43收盘。

这一标志着中国A股市场盛衰的数字从2007年10月中旬达到历史高点6124点后，在8个月的时间里狂跌55%。同期，深圳成指也自19600点遭遇“腰斩”，股指下跌51.8%，收至9436.21点。

然而，这期间沪深两市的流通市值表现却异常抗跌。指南针公司将两大交易所所有上市公司流通股份与股价相乘、再加和后编制的流通市值指数显示:2007年10月16日至2008年6月25日期间，该指数由9万亿元减至5.75万亿元，市值仅减少3.25万亿元，缩水率约36.12%。

人们不禁疑惑:如果按照上证综指和深圳成指约52%的平均跌幅计算，两个市场的流通市值减少量应该是4.68万亿元才对，为何凭空相差1.43万亿元？

12万亿解禁市值冲击A股

“这多出的1.43万亿元流通市值，既有因IPO、增发而增加的部分，也有因大小非解禁而从非流通市值中转过来的部分。其中，后者占据绝大多数，约有一万多亿元。”一位私募人士认为。

来自天相投资分析系统的数据证实了上述观点。据统计，2007年10月16日至2008年6月21日期间，共有1013.77亿股大小非解禁。以6月21日的收盘价计算，这些已解禁大小非的市值高达1.1597万亿元，占沪深两市流通股总市值的19.7%。

正是这一万多亿元的解禁筹码，将A股打入跌宕下行的“惨境”。

事实上，股市大跌期间解禁的一千多亿股大小非只是前哨战，还有规模10倍以上的大小非正在排队等候流通。统计显示，目前沪深两市总股本为2.35万亿股，总市值合计18.24万亿。其中，非流通股本为1.78万亿股，市值约12.68万亿元。以目前两市总流通市值5.856万亿元计算，大小非全部解禁后，市场容量将增加至现有规模的3倍。

A股市场从上世纪90年代初创立至今，用了整整18年才发展到现在的规模。而人们担心的是，市场是否有足够的资金，在未来3到4年时间里“再造”两个A股市场？

“不幸中的万幸，在目前总量为1.78万亿股的大小非中，有1.07万亿股是国有股。这意味着，如果财政部、国资委出于呵护股市的考虑，在国有股解禁后并不急于套现，资金压力将由此减少5万亿元。市场在未来3至4年中，只需要7万亿元左右的承接资金。”该人士表示。

争议深交所报告

从2008年3月开始，大小非减持问题成为所有财经媒体关注的对象。由于信息披露等方面原因，人们始终不清楚解禁后大小非持有人的态度，以及他们在市场上的减持力度。

今年6月9日，深交所发布大小非解禁报告，才使人们对其行踪有一定了解。

报告显示，该所自2006年8月第一笔解除限售开始至2008年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，已减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%。从时间分布看，股东减持主要在2007年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。

据其统计，深市主板2008年因股改产生的限售股解禁规模为225亿股，比2007年增长53.06%；而2009年和2010年的解禁规模则分别将达到412亿股和136亿股；到2011年时，解禁规模为149.8亿股。

从减持规模和对市场影响来看:大小非减持股数最高的是2007年4月，共计13.32亿，而该月是深证综指涨幅最高的一个月(涨33.63%)；减持股数占市场总成交易比例最高的是2007年12月，占总成交量的1.184%，而该月深证综指上涨17.04%。平均下来，深交所每月减持股份总量占交易总量的比例仅为0.538%。

深交所由此认为，大小非通过减持股份卖出的数量十分有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。

不过，这份报告的结论并未得到市场人士的认可。一位北京私募人士告诉记者，与上交所相比，深交所的市场规模和大小非结构有明显不同。从市场规模来看，上交所上市公司总股本为2.029万亿股，而深交所仅有3233亿股，两者相差近7倍；从大小非结构上看，上交所两万多亿股中仅有4070亿股是流通股，大小非占总股本的80%；而深交所中，3233亿股总股本中，已经有1643亿股处于流通状态，大小非占总股本的比例不到50%。

另外，如果扣除即使解禁也不能立刻流通的国有股因素，上交所待解禁“大小非”数量是流通股的1.5倍，而深交所这一比例仅是0.5倍。

“上面数据的差异也正是深交所能够很快公布报告，而上交所迟迟不能披露的原因。”该人士指出，从大小非每个月份解禁规模和市场表现的关联来看，大小非解禁对市场的影响存在滞后效应，压力主要在表现在下一个月度，而并非当月。显然，深交所报告在选择对比关系的时候，有刻意淡化这种滞后效应的倾向。

该私募人士的判断也得到市场的验证。来自机构的统计显示，今年5月份是大小非减持的一个小高潮，当月有121只个股解禁，解禁规模203亿股，市值约1916亿元(以2008年6月21日收盘价计算)。当月，上证综指由3693.11点跌至3433.35点，下跌7.003%。而6月份有132只个股解禁，共解禁74亿股，市值仅732亿。尽管只是5月份解禁市值的三分之一，但该月上证综指从3433.35点下跌到6月19日2748.87点，下跌了19.96%。这表明大小非解禁确实存在滞后效应。

该私募人士向记者解释，之所以存在滞后效应，主要是因为大小非过了解禁期后，还需要一段时间在证券登记结算公司办理解禁手续，将股权性质由非流通股改为流通股。这方面最典型的例子是中国石油。

“中国石油网下配售的10亿股股票，本来从2008年2月5日起就已经可以上市流通。但直到今年4月份时，投资者才在与上交所有合作的数据公司发布的信息中，看到这批新增的10亿股流通股。办理解禁手续花了两个月的时间。”该人士说。

稿源:中国经营报