美国“两房”危机不见缓 A股陷入持久战_财经

美国“两房”危机不见缓 A股陷入持久战

2008年07月15日 13:46中国证券网【大中小】【打印】

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美国“两房”危机不见缓解亚太金融股普遍大跌

尽管布什政府上周末出台多项紧急措施援救陷入困境的两大房贷巨头房利美和房地美，但两家公司的股价本周一却继续跳水。受此影响，亚太金融股15日普遍大幅下挫，其中，三菱日联等被认为可能持有较多“两房”发行的债券的公司跌幅居前。金融股跳水也拖累亚太股市全线大跌。

截至北京时间12时38分，日经225指数大跌1.90%，报12762.00点，为4月1日以来最低点；中国香港股市早盘下挫3.23%，国企指数则大跌4.54%；韩国股市跌2.90%，新加坡股市跌1.81%。另外，中国台北股市大跌3.73%，跌至2006年9月15日以来谷底。

个股中，金融股跌势最为惨重。投资人担心，房利美和房地美的财务危机可能令那些大量持有这两家公司发行或担保的债券的亚洲金融机构蒙受巨大损失。

日本最大银行东京三菱日联金融集团早盘下跌4%，创两个月以来最大跌幅。瑞穗金融也下跌3.5%。日经新闻此前报道称，包括三菱日联和瑞穗在内的日本三大金融企业持有442亿美元“两房”发行的债券。

在中国台北股市，国泰金控大跌7%，据称，该公司是持有与房利美和房地美相关债券最多的台湾金融企业。总体上，台北股市金融类股15日重挫6.1%，至2005年10月以来最低点。此外，澳大利亚西太平洋银行等金融股15日盘中也大跌逾4%，中国工商银行等金融股则领跌港股。

尽管美国财政部和美联储上周日宣布紧急援救房利美和房地美，但这一消息仅给两家公司的股价提供了很短暂的支撑。本周一收盘，两只股票分别大跌5.1%和8.3%，延续了上周的颓势。受此拖累，美国标普500指数金融分类指数14日收盘重挫6.1%，创2000年4月以来最大单日跌幅，该指数也跌至1998年10月以来的最低点。（上海证券报记者朱周良）

地产业危机引发市场忧虑

A股市场周二早段惯性冲高，各类个股普遍上涨推动上证综指一度上涨18.07点至2896.33点；不过，投资者担心中央将在本周召开的经济形势分析会议上确认从紧的货币政策基调，同时中央电视台报道称房地产断供危机一触即发，加上美国金融业危机也打击国内投资者信心，令金融股、地产股率先跳水，并带动深沪股指反手急挫，上证综指半日收市大跌72.34点，再度考验2800点关口的支撑。

周二上证综指半日收报2805.92点，跌2.51%，成交398.62亿；深证成指半日收报9753.85点，跌2.99%，成交213.63亿。两市共成交612.25亿元，较昨日同比放大一成半。此外，中小板指半日收报4049.54点，跌1.80%；沪深300半日收报2886.66点，跌3.00%；上证50半日收报2183.72点，跌3.34%。

从盘面观察，沪市前二十大权重股无一上涨，中国人寿、招商银行、兴业银行等近期领涨的金融股均跌逾5%；另外，深市权重股万科A重挫6.12%，金地集团更是大跌8.42%。整体来看，当前两市共有超过八成半个股下跌，其中涨幅超过5%的个股有25只，而跌幅超过5%的个股多达64只。从行业指数的表现来看，除木材指数逆势上涨外，其余行业全线下挫，地产指数大跌5.04%跌幅居首，金融指数跌4.14%紧随其后。

昨日《人民日报》以整版文章探讨维护资本市场稳定的问题，但根据全景网随即进行的网上调查数据显示，仅有不到三成的投资者相信A股市场将迎来反弹，同时有超过三成的基民计划在反弹到成本位后坚决清仓离场，反映出市场信心的积弱难返。

有消息指，关系下半年宏观政策走向的中央经济形势分析会议将在本周召开，此次会议将为目前中国经济面临的一系列难题找出应对之策，市场预计届时将会明确放松财政政策的调控方向，但分析师也担心，中央可能仍会维持从紧的货币政策不变。

同时，据中央电视台的报道称，房价的持续下跌令相当部分深圳业主选择了断供，并且断供者的人数正在不断增加。据深圳市房地产研究中心《2008年上半年深圳房地产市场发展形势分析报告》的数据显示，目前深圳房价已较去年10月份高峰下跌36%，分析人士相信，因业主一般支付了三成以下的首付(去年行情火爆时仅支付一成首付、甚至零首付)，因此房价下跌超过三成，意味着未来数月断供或会变成普遍现象--此举无疑更将对银行和地产企业造成沉重的打击。

另一方面，本周美国将有大批权重金融股公布中期业绩，加上美国IndyMac银行、房利美和房地美等抵押贷款巨头不断传出不利消息，令金融业危机到了敏感时刻，投资者的紧张情绪令其随时准备割肉离场，国内投资者的心理无疑亦将受到牵连。

市场人士相信，若当前大盘进一步回落，则很可能意味着本轮短暂的反弹行情将宣告结束，因2900点一线积累了密集的成交量，市场的深度下跌将触发这部分筹码的止损离场。

反弹时也离不开别人脸色

在昨日上演尾盘追捧的好戏之后，沪深股指未能延续涨升势头，而是高开后大幅低走，沪深300指数在午盘收市时已经跌幅3%，昨日看似“呼之欲出”的阳线正式宣告失败，转而可能的是一根大阴线。消息面上，四大报的紧缩货币政策继续维持的相应文章算是今天最重要的一则新闻，而这则消息也被“认为”是金融地产大跌的直接原因之一。盘面上，中小板在11:00之前有过几波坚持，然而随后的杀跌浪潮将做多资金彻底埋没，以中国石油为代表的权重股几乎没有象样的反弹。

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这样一来，不仅2900点的攻击暂时无法实现，沪指2800的支撑也堪虞。昨天还被许多评论人士吹捧的“独立行情”没想到变成了“一日行情”。其实笔者在昨天已经说过了，由于各国股市开市收市的时间差，使得这样的联动没有可比性。比如昨天日经指数几乎全天收红，只是尾盘时才翻绿，而韩国和台湾指数是因为上周五涨幅很大，周一进行了补跌（甚至包括恒生指数），跟随美股盘前交易直到中盘的欧洲指数昨天全部上涨（尽管美股在欧股收盘时已经走弱），涨幅最高的法国CAC指数为1.02%，最低的意大利MIB也有0.15%，按照评论人士的标准，岂不是欧洲股指全部走出了“独立行情”？

在资本市场日益开放的年代，尽管维稳会让A股在奥运前保持平稳，也许涨的会比别人多一些，跌的会比别人少一些。但是如果周边股指继续下跌的话，我们梦想的奥运行情是决计要“打些折扣”的。昨天笔者猜测的美股因为两“房”受到资助而可能大涨，油价下跌的预言并没有实现，恰恰相反，在美股投资者信心仍严重不足（和A股前期很象）的情况下，两房受到资助被认为是利空（因为这就表示它们遭受危机成真），因此美股高开后一路走低，油价也在下跌后走平微涨。受此影响，美元汇率继续走低，亚洲股指全线大跌，恒生指数继昨日大跌之后，今天又跌3%以上。在内外交困的前提下，空方很明显找到了新武器，在前期多方纷纷出局的情况下，今天的下跌就顺理成章了。某种意义上来说，周边股指下挫的外因明显比紧缩维持的内因要占主要因素一些（化纤股上午的强势证明这种紧缩往往还会让资金看到相关扶持政策的转机）。

实际上，从昨天权重股如保险，石油等午后的疲弱与中小盘股的活跃形成鲜明对比即可看出，若与周边股指息息相关的权重股不能迅速走稳，那么中小盘股的活跃最终将如同断线一般的风筝失去支撑。从中午的盘面语言可以看出，量能的放大说明已经有杀跌盘与抄底资金发生激战，下跌的速度依然剧烈未调平又能说明跌势还远远没有减缓（中国股市因为没有对冲机制，因此涨跌是往往刹不住车的）。后续要关注的是目前已经杀跌到的点位——沪指10日与20日均线的交汇处是否能够组织起有效的反攻，否则依然以谨慎为上。

恒指暴跌711点中资金融股遭受重挫

美国金融危机再度隐现，三大指数昨天先升后跌，恒指受外围股市影响，今早低开370点后节节向下，最低曾跌至21,200点水平，半日收报21,303点，挫711点或3.23%；内地股市下跌，国企指数亦挫557点或4.54%，报11,709点，大市半日成交351亿元；期指中午报21,322，跌704点，比现货高水19点，成交48,320张。

银行股汇控(00005-HK)跌2.06%；恒生(00011-HK)跌3.09%；东亚(00023-HK)挫5.08%，渣打(02888-HK)跌1.83%；中银香港(02388-HK)跌1.45%。

地产股全线挫，长实(00001-HK)再获主席李嘉诚增持，仍跌2.71%；新地(00016-HK)新蒲岗楼盘明年推售，传意向呎价过万元，股价跌3.69%；恒地(00012-HK)软2.71%；恒隆地产(00101-HK)吐2.47%；信置(00083-HK)及新世界发展(00017-HK)分别挫7.44%及5.47%；港铁(00066-HK)东铁线或推学生优惠，股价软2.01%。收租股九仓(00004-HK)软2.64%，太古A(00019-HK)跌1.77%；物业代理美联(01200-HK)挫6.21%。

中资电讯股方面，联通(00762-HK)挫3.49%；中电信(00728-HK)跌4.6%；网通(00906-HK)吐3.73%；中移动(00941-HK)拟千亿元人民币拓2G网络，跌2.48%。电讯相关设备股中通服(00552-HK)跌4.23%，中兴通讯(00763-HK)软0.42%，中国无线(02369-HK)跌2.02%，京信(02342-HK)挫3.5%，晨讯(02000-HK)无升跌。

港交所(00388-HK)非执董李君豪减淡仓兼增持，股价挫5.13%；中远太平洋(01199-HK)跌4.03%；招商局(00144-HK)跌3.27%；中信泰富(00267-HK)挫3.37%，华创(00291-HK)软2.26%，富士康(02038-HK)挫3.63%，和黄(00013-HK)跌2.07%，腾讯(00700-HK)挫4.46%，中铝(02600-HK)泻6.48%，大行料国泰(00293-HK)中期盈利急跌，国泰跌4.36%。

出口股走个别，思捷(00330-HK)升0.45%；利丰(00494-HK)挫4.75%；德银料欧美经济放缓，维持沽出裕元(00551-HK)，裕元跌2.38%。

公用股煤气(00003-HK)跌2.37%，港灯(00006-HK)软0.98%，中电(00002-HK)跌2.02%。

内地股市下滑，「三保」重创，国寿(02628-HK)跌5.09%，平保(02318-HK)跌6.82%，财险(02328-HK)跌7.03%。

「六行」亦全线下跌，建行(00939-HK)、工行(01398-HK)及中行(03988-HK)分别跌4.46%、4.87%及4.29%；交行(03328-HK)、招行(03968-HK)及中信银行(00998-HK)跌4.48%、6.33%及5.26%；拥证券及银行业务的光大控股(00165-HK)挫6.39%。

国际期油高位徘徊，拥炼油业务中石油(00857-HK)及中石化(00386-HK)跌3.49%及3.57%，惟中海油(00883-HK)跌1.53%。

国航(00753-HK)跌4.2%，南航(01055-HK)跌2.3%，东航(00670-HK)跌4.78%。

煤炭股神华(01088-HK)跌3.03%，中煤(01898-HK)跌4.18%，兖煤(01171-HK)跌2.22%；恒鼎(01393-HK)购采煤设施及相关物流服务，股价跌3.96%。

电力股华润电力(00836-HK)跌4.58%，华能(00902-HK)跌5.54%；大唐发电(00991-HK)上半年发电量增长11.08%，股价跌3.31%，华电国际(01071-HK)跌4.27%。

金价续涨，惟金矿股紫金(02899-HK)跌2.64%，招金(01818-HK)跌2.6%，澳华黄金(01862-HK)则逆市升5.28%；其它铜铁资源股，江铜(00358-HK)跌4.5%；首长国际(00697-HK)跌3.07%；重钢(01053-HK)发盈喜，升2.92%；马钢(00323-HK)及鞍钢(00347-HK)跌3.2%及4.71%；洛钼(03993-HK)跌5.96%。

内房股重创，碧桂园(02007-HK)跌5.93%，中海外(00688-HK)跌8.82%，华润置地(01109-HK)跌9.48%；远洋地产(03377-HK)及富力(02777-HK)跌9.11%及9.31%，世房(00813-HK)跌8.38%，合生创展(00754-HK)及合景泰富(01813-HK)跌逾10%。

航运及相关股方面，中国远洋(01919-HK)跌4.06%，中海集运(02866-HK)跌4.62%，中海发展(01138-HK)跌5.3%，中外运(00368-HK)跌3.49%；广船(00317-HK)则跌4.5%。

建材及基建股方面，中材(01893-HK)跌5.19%，中国建材(03323-HK)跌5.19%，安徽海螺(00914-HK)跌6.17%，惟山水水泥(00691-HK)升3.63%；中交建(01800-HK)跌4.19%，中铁建(01186-HK)跌4.42%，中铁(00390-HK)跌4.11%。

内地零售股，百盛集团(03368-HK)(临时交易编号:02945)跌2.02%，百丽国际(01880-HK)跌0.26%，新世界百货(00825-HK)跌5.72%，有内地零售业务久光的利福(01212-HK)跌4.94%，金鹰(03308-HK)跌3.38%。

体育用品股方面，李宁(02331-HK)跌5.47%，安踏(02020-HK)跌5.56%，中国动向(03818-HK)跌3.12%；其它内需股，国美(00493-HK)升3.08%，雨润(01068-HK)微跌0.19%，蒙牛乳业(02319-HK)跌4.15%。

澳博(00880-HK)逾半公开招股撤回认购申请，一众濠赌股急挫；信德集团(00242-HK)跌7.13%，新濠国际(00200-HK)跌9.54%，银河娱乐(00027-HK)跌3.93%，奥玛仕(00959-HK)跌2.44%，多金控股(00628-HK)跌1.18%。

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其它股份方面，传碧桂园主席杨国强收购邵氏(00080-HK)筹组银团再有银行退缩，邵氏股价跌10.4%，电视广播(00511-HK)升2.69%；中电新能源(00735-HK)主要股东配股套现，股价跌8.08%；亚洲金融(00662-HK)及敏实集团(00425-HK)屡获大股东增持，两者分别升3.64%及2.01%；长城汽车(02333-HK)发行A股不获批，股价跌7.72%。

巴基斯坦托市失败

因美国楼市危机升级，美股上周表现较差，本周一因房地美和房利美反弹，美股早盘暂时上涨。截至昨晚22:58，道琼斯指数涨29点报11130点，标普500指数涨2.5点报1242点，纳指涨1点报2240点。上周五道指跌128点收11101点。

因一些所谓利好，早盘房地美反弹1.4%至7.86美元，房利美涨1.9%至10.44美元。上周这两股跌幅甚惨，前者上周跌47%，后者跌45%。周末有消息称，美国财长保尔森提议授权财政部 "无限制"买进这两家公司股票。另外，美联储也表示将向房利美和房地美提供贷款。虽然美当局表现"积极"，但高盛和投资大师索罗斯对政府介入并不看好，前者称这两家公司还会跌，后者干脆称政府托市是场"灾难"。

欧股普涨，英股涨1.2%，法股涨1.27%，德股涨0.84%。亚太股市周一跌多涨少，日本股市跌0.23%，我国港股跌0.77%，越南股市大涨2.47%，巴基斯坦股市大跌4.43%，卡拉奇证交所KSE100指数跌518.51点收11177.31点。

周末巴基斯坦宣布涨跌停板改为5%，原先对做空的限制也即刻取消。6月24日，巴基斯坦当局为了托市而禁止抛空行为，同时将跌停从原来的5%改为1%，将涨停从原来的5%扩大至10%。

打好股市“持久战”

在经过大幅下跌后，上证综指自7月3日起出现了良久未见的反弹，最高幅度达15%。那么，如何判断未来市场的走势？深受下跌困扰的每一位投资者，一直在渴望市场快速发生反转。然而，市场究竟会走向何方？是上涨还是继续下挫？是能迅速反转还是需要长期等待？我们认为，投资者要有进行股市持久战的心理准备。

维持低位震荡格局

上周我们发布了《寻找超跌行业》的报告，建议投资者参与反弹，市场也如期出现了7%左右的上涨。那么，是不是市场已经反转了呢？我们认为，市场反转并不会这么快发生，目前只是个反弹行情。

审视当前的市场环境，A股市场的压制因素依然存在，而且还显现出进一步恶化的迹象。首先，次债影响继续，美国联邦住房贷款抵押公司和联邦国民抵押贷款协会资产状况继续恶化，引发金融股进一步下跌，并带动道指6月份以来下跌12.2%。其次，国际油价在经过短暂的调整后，创出了147美元/桶的新高。最后，最新公布的6月份贸易数据显示，由于美元贬值、原材料价格上涨，进口额快速增长，导致当月贸易顺差比去年同期减少20.6%。

那么，上述因素没有改变，是否一定意味着市场就需要大幅下挫呢？我们的回答同样是否定的。第一，估值水平的大幅下降，已经反映了投资者对于经济景气下滑和未来业绩增长的悲观预期。第二，由于能源使用结构，我国对高油价承受能力较强，其他经济体的率先衰退或可降低原油需求，缓解油价进一步上涨。第三，最初引发本轮股市下跌的宏观因素最近有偏暖的迹象，一味使用总量政策对经济的负面影响开始得到调研和反思，这有助于稳定投资者的宏观预期。

因此，我们赞同在国内外形势没有明朗的情况下，A股市场将维持低位震荡走势，也即是认同股市持久战的观点。

“持久战”有多久

这个持久战需要多久呢？这要视中国企业产业升级的进程和中外其他许多决定因素的走向而定。

首先，当前国内宏观形势面临一个复杂的转折点，既表现为需求端的整体景气程度可能转变，也表现为供给端的劳动力、原材料、能源等价格持续上涨。多种压力冲击交错，会使得企业短期内面临巨大压力，企业优胜劣汰会加速，在短期内（1－2年）达到产业结构的显著变化。

其次，预计宏观决策将充分利用股票市场先导经济的晴雨表功能，对股市波动所产生的经济信号给予正确反应。在宏观调控政策上采取相机抉择的态度，而对继续紧银根、压信贷和抑制投资的诸多做法需要适时适度，切忌矫枉过正后导致经济硬着陆，否则必然引发股市进一步的巨幅波动。近期政策面已经开始表现出了这种睿智。

在什么情况下，市场会有比较大的反弹？我们认为需要有三个条件：一是美国次债危机减弱，二是国际大宗商品价格回落，三是从紧的货币政策出现一定松动。从我们的观察来看，这些因素在四季度发生的可能性比较大，我们依然相对看好四季度的表现，预计市场短期可能在超跌因素或者政策因素影响下出现小反弹。

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两大方向选择股票

持久战的发展进程必然加大投资盈利的艰难性，应该采取什么样的路线进行投资呢？我们认为，首先要有两个方面的认识：首先，应当降低投资收益预期，满足10%－15%的阶段收益；其次，应当认清经济波动与股市波动的规律，从结构品种上加大投资的收益性和安全性。

经济活动总是在增长和紧缩之间持续地波动，对投资而言，我们需要了解经济活动如何驱动资产（债券、股票、商品）价格的机理和特征，这将有助于投资者建立一个用于指导资产配置操作的框架。按照现有的经济周期理论，整个周期过程起始于信贷市场的底部，股票市场的低谷，最后是商品市场的底部；然后扩展至信贷市场价格的顶峰，而后是股票价格的顶峰，最后是商品价格的顶峰。

按照上述经济周期理论，往往可以将资产价格周期分为6个阶段：第一阶段，只有债券市场处于牛市，股票表现比较差，部分行业，如公用事业、金融、日常消费品可能开始表现；第二阶段，只有商品市场是熊市，债券的吸引力较第一阶段开始下降，股票资产开始有良好表现；第三阶段，每个市场都是牛市；第四阶段，债券开始下跌，而股票和商品保持牛市；第五阶段，通货膨胀压力加大，只有商品市场是牛市；第六阶段，需求下降，通胀回落，没有一个市场处于牛市，现金为王。

当然，上述阶段划分是一个较理想的状态，对每一类资产的转折时刻并不能完美契合。因为一旦都为投资者所预期，就会为市场价格所体现，转折时刻就会提前。目前从A股市场的运行规律来看，正处于上述周期中的第六阶段。其中，我们认为股票市场点位调整基本结束，后期将以低位震荡形式迎接转机，债券市场仍在调整中，商品市场则是等待调整。

从第六阶段到第一阶段的过程中，我们又认为两条方向可以尝试：

第一个方向，是通胀下降过程中行业反转路线。以前在通胀上升过程中曾经过度强调投资通胀受益和防御行业，我们认为现在应当是逐渐开始关注通胀下降中反转行业的时候了。

随着经济周期走过最坏的时候，很多在经济下行期间表现最差的行业往往会首先反转。例如，在通胀率开始逐步下降、经济预期也初见曙光的时候，很多“早周期”行业会先于其他行业开始反弹，这包括可选消费中的汽车行业、金融业中的消费金融等等，这一点有着明显的历史规律。

当前，中国股市中的汽车行业表现很差（自去年10月以来该行业跌幅超过59%，仅次于有色金属），今年前5个月的汽车销售数据也不理想，行业景气度在逐步下滑，后续的成品油提价还可能成为进一步的压制性因素。不过，随着未来数月中国通胀率走过拐点，经济预期也达到最悲观的低点，类似汽车这样的景气低点行业可能会首先反转。（与同属景气低点的石化和电力不同，汽车行业目前估值比历史平均水平低了40%，而前两个行业仍然高于历史平均水平30%）。

第二个方向，是经济回升带来的股市回升路线。经济波动实际上是由参与者大量经济决策组成的，其中包括宏观决策者的调控行为，也包括企业经营者的生产行为，还包括消费者的消费预期行为。因此，经济回升在股市上的最敏感表现应当体现在，原有宏观政策压力消除后的行业（金融、地产），以及消费信心增强受益的消费服务行业（食品饮料、零售、旅游、信息服务）。从2005年下半年市场的结构性表现来看，可以印证以上的理论。

短期来看，我们认为宏观政策对短期市场的影响更为明显，市场短期仍有望进一步反弹。在品种选择上，一是关注前期跌幅较大的板块，二是关注受宏观政策影响较大的行业。□中信证券策略研究组

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