周二，中国沪深股市高开低走，除奥运等股外个股普跌近七成，基金股跌势鲜明，上证综指2800点失守。 中新社发 邹宪 摄

主持人:武斌

嘉宾:信达澳银基金公司副总经理、投资总监 曾昭雄

职业投资人(曾任某券商自营主管) 郑宇

20倍以上市盈率吸引力不大

羊城晚报:从6124点以来的调整，既是市场对宏观经济硬着陆的担心，也是A股市场挤泡沫的过程。9个月过去了，A股市场的估值水平已经降到了二十多倍(7月14日收盘，沪市为21.69倍，深市为25.61倍)。这样的估值水平已经与美国的标准普尔500指数相当；纵向比较的话也已经回到A股市场的历史最低水平。估值水平的快速下降与两大因素有关，一是大小非解禁后产业资本参与定价；二是市场对企业未来盈利增速的预期下降。

我的问题是:产业资本参与定价后，A股历史上的市盈率下限区域是否会因此向下拓展空间呢？A股目前的估值与国际主要市场差距不大了，但以美股为首的国际股市已步入熊市，国际市场估值水平的下降，是否会带动A股估值水平的进一步下降？

曾昭雄:A股市场估值水平与国际接轨正是由于产业资本参加博弈的结果。资本参加博弈，会将股市的预期收益率与整个社会其他渠道的投资回报进行比较。美国股市的动态市盈率长期在10-20倍之间波动，说明20倍以上的动态市盈率对产业资本没有吸引力，但是十几倍的动态市盈率就开始有吸引力了。

此轮国际股市的下跌，主要是市场对企业未来盈利预期的下调，目前看，动态估值水平还没有明显的下降。

郑宇:尽管A股市场整体估值水平已回落到历史最低水平附近，但有两个因素决定了现在的估值水平与几年前时有两点较大的不同。首先是全流通时代来临后，大小非的参与将使得A股市场估值水平的波动区域下移。历史上的最低区域，可能只是未来的波动中枢，甚至可能是上限。其次，少数超大型企业占整个市场的比例太大，只考虑整体估值水平会出现失真。这也是沪市估值水平大幅低于深市的原因。提出这少数几家低市盈率的大公司之后，沪市的平均市盈率将大幅提高。我认为目前，部分A股的估值水平已经接近合理水平，但明显低估的还不多，整体上，多数个股仍然处于高估值状态，对长线投资者缺乏吸引力。