经历了市场的大幅下跌，基金净值折损惨重。季报显示，大部分基金进行了减仓操作，但减仓的力度和先后各不相同，影响了基金净值的表现。而在全球通胀的背景下，寻找通胀受益的行业成为基金经理们的共识。

对下跌估计不足

广发、长信、东方等基金公司旗下基金公布2008年二季报，基金经理在季报中检讨前期对市场下跌反应估计不足。

二季度市场与一季度类似，过去几个月的大幅下跌并未能使市场有所企稳，上证指数季度跌幅21.21%，不断打破历史跌幅纪录。只是下跌的原因有了新的解释。在一季度引起市场下跌的蓝筹股巨额融资、大小非解禁、海外次贷危机、通胀威胁下调控使经济运行存在不确定性等多重利空因素之外，石油危机、越南危机、加息政策预期等新的情况出现，使A股雪上加霜。

长信银利基金经理胡志宝坦言，由于对上述不利情况预期不足，战略上没有放弃做多思路，无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多，而且在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫，使二季度净值受到较大的损失。不过有意思的是，该基金经理在一季度报告中也曾将净值大幅损失的原因归结为“无论在仓位还是大类资产配置上均没有做好足够的防御，表现为仓位较高、高弹性的周期品较多”。三个月过去了，这段反思原封不动地出现在二季度报告中，只是后面还加上了新的理由:在此类品种急速下跌的行情中，结构调整犹豫。长达三个月的犹豫，令其在一季度11.47亿的损失上，二季度再损8.12亿元。

“对经济下降周期证券市场过度反应估计不足、灵活性受到规模等因素的影响，应变不是很充分，前瞻性欠缺”，广发聚丰基金经理易阳方承认，这些因素是上半年投资值得吸取的教训。曾是明星基金的广发聚丰在第二季度净值下跌24.54%，在145只股票型基金中排名121.

广发系基金二季度表现靠后，旗下基金普遍存在规模大缺乏灵活性的特点。易阳方管理的广发聚丰虽然在二季度的份额有所下降，但仍拥有378.82亿份的庞大规模。同时，通过对比可以发现，由于进行了分红持续营销，广发系中有两只基金逆市份额增加。广发小盘二季度末达到70.97亿份，比上一季度增长3.11亿份。广发稳健增幅最大，由68.47亿份增加到63.29亿份，增长5.18亿份。

减仓不坚决

尽管已公布的所有二季报显示，基金全部进行了减仓操作，但基金经理们也承认，先调整持仓结构再降低仓位的做法并不能改善投资组合在下跌市场中的波动性。正如一位投资总监此前所言，大幅振荡的市场中减仓力度要够坚决才可能最大程度减少系统性风险带来的损失。

据天相统计，已公布季报的11只偏股基金的平均股票仓位降至75.75%.减仓比例最大的是长信金利，其股票市值占基金资产净值的比重由一季末的92.23%下降至二季末的78.48%.广发大盘、广发聚丰和广发优选的减仓幅度也超过10%，但广发小盘仍维持在85%的高仓位。广发小盘基金经理陈仕德表示，需要检讨的是，作为股票型基金的管理人，虽然无法完全离开市场，但可以适当降低股票仓位，减少下跌带来的损失。高仓位给广发小盘带来巨大损失，该基金二季度亏损39.47亿，净值下跌24.49%.东方精选基金经理付勇也表示，业绩表现不理想的主要原因在于仓位偏重。

和广发系基金经理们的认识一样，长信金利基金经理陆文俊也承认，基金净值遭遇重创，根本原因在于误判市场方向背景下的策略选择，整体熊市背景下的高仓位根本不能抵挡市场的系统性下跌风险。5月份开始调整仓位结构时，选择了先调整持仓结构，后降低股票仓位的中庸策略。

陆文俊介绍，他将严重超配的地产和有色降低，并通过买入大量的蓝筹股将整体行业做到了均衡配置状态。但由于买入的蓝筹股在6月大盘大幅下跌的过程中严重补跌，致使换进来的蓝筹股并没有享受任何超额收益。在结构调整到一定程度的时候，市场已经开始猛烈下跌，所以事实上的结果是，后降低仓位的计划并没有得到完整的执行。这些因素共同作用的结果是在6月市场大幅下跌过程中组合的波动性并没有得到改善。长信金利在二季度中下跌27.02%，与-18.36%的基准相比，落后了8.66%.