美次贷危机升级 A股反弹势头受阻

随着美国最大的两家住房抵押贷款融资机构 —— 美国联邦国民抵押贷款协会(房利美)和美国联邦住宅抵押贷款公司(房地美)陷入困境，美国房贷市场爆发二次次贷危机。受其大幅下跌影响，道琼斯工业指数一度遭遇重挫，两年来首次击穿11000点大关，且带动全球股市全线走低，也直接导致A股市场的反弹势头戛然而止，并连续几个交易日向下调整，上证指数再次回探至2700点下方。

金融股的大幅下跌已引起美国监管部门的高度重视，随即便连番出重手救市，继上周末宣布要对证券公司散布恶意谣言的行为检查后，美国财政部13日宣布，提高对两大房贷机构的信用额度，并承诺在必要时政府将出资购买两大房贷机构股票并出借资金。美联储也表示将给予两大机构特别融资待遇。紧接着美国证券交易委员会15日又紧急发布一项限制股市卖空的禁令，欲限制投资者做空主要金融企业股票。

回顾本轮在美国发生的次贷危机，每到关键时刻其政府均展开过积极的救市举措。从2007年7、8月份大批与次级住房抵押贷款有关的金融机构纷纷破产倒闭，危机集中体现开始，美联储持续进行减息；到当年年底至2008年年初，花旗、美林、瑞银等全球著名金融机构因次级贷款出现巨额亏损，美联储和一些西方国家央行联手干预；再到今年3月份，美国第五大投资银行贝尔斯登濒临破产，美联储紧急向其注资，并大幅降息75个基点；本次两大住房抵押贷款融资机构陷入困境，同样获得其相关部门的大力度支持，充分显现出美国政府救市的坚定信心。

宏观政策逐步回暖 重压之下不必悲观

在美国政府的努力救市下，美国股市终于止住跌势，连续大幅反弹，并带领欧美、亚太等周边股市纷纷强劲走高，也为A股的重新走稳构成支撑。同时，随着政策面“维稳”暖风频吹、今年上半年经济数据的明朗、中报披露的展开，以及各种负面因素的逐步弱化，A股市场估值体系亦基本完成重构过程，尽管市场仍处于重压之下，但投资者也不必对后市太过悲观。

备受瞩目的2008年上半年宏观经济数据于17日正式出炉。数据显示，上半年CPI同比上涨7.9%，GDP为130619亿元，同比增长10.4%，增速比上年同期回落1.8个百分点，工业品出厂价格(PPI)同比上涨7.6%，比上年同期高4.8个百分点，各项指标大多好于预期。 当前中国宏观经济向好的基础并未发生根本改变，而经历非理性杀跌后，A股市场已处于明显的低估值区域，后市有望逐步走上价值回归之路。

另一方面，随着市场的持续调整，近阶段消息面“维稳”的呼声此起彼伏。王岐山副总理等高层领导人频频表达维护金融市场稳定的意愿；证监会主席尚福林曾于两周内四次发表关于稳定股市的讲话；各权威媒体亦连续发表稳定市场的论文，这一切都表达了管理层在目前状况下极力护持市场的态度。

同时，管理层还尽力着手解决一些压制市场的敏感问题。“大小非”减持和再融资无疑是促发市场调整的两个重要原因，证监会在陆续出台限制大小非减持的规则和细则，并起得显著成效后，近日又对上市公司再融资采取规范性措施。这意味着，基础性制度建设正进一步完善。此外，海关总署近日公布的最新贸易数据显示，6月我国贸易顺差213.5亿美元，比去年同期下降20.6%，出口增速大幅回落，大大低于此前预期。在经济明显回落，通胀压力减轻，信贷和货币投放量得到有效控制的情况下，央行的紧缩政策可能会出现一定的松动，特别是央行加息的压力将有所减缓。

游资显露撤离迹象 阳光资金蓄势待发

从近期盘面看，沪深股市一个最明显的特征就是大盘蓝筹一直处于盘整之中，而题材股的炒作却极为火爆。本周奥运、创投、3G等前期遭到追捧的热门板块均出现跳水走势，以炒作概念为主的游资似乎有初步撤退的迹象。

根据历史经验，这往往也是一种即将转势的信号，因为主流资金大多与游资的步调相反，由周末金融、石化、有色、汽车等大盘蓝筹集体走强的情势看，蓄势已久的阳光资金似已加快进场的脚步。今年来已有60余只基金登陆市场，据不完全统计实际募集总额已超过1,000亿元，其中纯股票型基金实际募得基金超过350亿元；同时，自今年3月份以来，证监会又相继批准了6家QFII境内投资机构，截至6月底，A股市场QFII可使用的投资额度达106.7亿美元。此外，部分基金提前公布的二季报显示，其股票仓位继续大幅下降，我们知道，以往的中级大多是在基金持有现金较丰裕时引发，故而一波凌厉的反弹随时可能突然喷薄而出。

总体而言，经过长达9个月的调整，市场估值体系的重建大部分已完成，随着市场环境的回暖，及各种不利因素的逐渐消化，特别是奥运会临近，中央即将召开的经济工作分析会议，可能会有一些政策利好配套出台，沪深市场有望逐步企稳走强，反弹仍然值得期待。