凤凰财经7月24日讯 本周以来，中国资本市场的四大证券报之一的上海证券报每天均推出署名为“尚证”的评论员文章，其中心是认为A股将面临巨大的新机会。上证报为何如此频繁的看好股市？
我们知道，上周监管部门邀请四大报（《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》和《证券日报》）负责人紧急开会，会议围绕“维持稳定”、“健康股市的制度性建设”展开。因此，这一系列文章肯定与此相关。【四大报急碰头 舆论救市升级】
而与此同时，各部门也都纷纷行动起来，国资委给央企划定三条红线，其实其中最重要的是给市场一个信号，兜底奥运股市行情。“努力提高央企的质量，奥运会之后要加大调整重组的工作力度”的言外之意就是增强市场信心，央企将成为股市的中流砥柱，将给予投资者更高的回报，这种回报当然是包括股价，通过股价直接回报给投资者。【国资委严控央企 给二级市场带来新机会】
在国资委之前，作为我国最大的机构投资者社保基金的“掌舵人”，戴相龙在《人民日报》专访中多处提及股市。戴相龙表示，由于目前股市低迷，社保基金的股票投资已在内控比例范围内，相信社保基金的投资管理人一定会坚持长期投资、价值投资和责任投资，正确处理投资和风险之间的关系。这也是A股将会走强的一个提示。
那么，我们可以这么认为，上证报在一周之内连续4天发表看多文章，其实是国家多个部门早已提前或者是不断做背书。或许，周五还会再来一篇评论继续看多A股。中国已经进入奥运时间，股票市场必将保证不给奥运添乱，各种维稳的方式都将用足用尽。【管理层对奥运行情或有安排 几千亿现金将赶入股市】
上证报本周评论文章：
7月24日: 多管齐下恢复信心 共迎A股转机
7月23日:大股东增持有利长期资金入市
7月22日:告别旧思维 迎接全流通市场制度建设新起点
7月21日:坚定信心抓住机遇共促股市繁荣
下一页：2008年07月24日:多管齐下恢复信心 共迎A股转机
7月24日上证报再度唱多调查
[page title=]
2008年07月24日:多管齐下恢复信心 共迎A股转机
来源：上海证券报 作者：□尚证
沪深股市本轮调整历时8个多月，跌幅接近60%。广大投资者不仅资产严重缩水，投资信心更是面临严峻考验。如何尽快恢复投资者的信心，不仅事关资本市场的未来，更与和谐社会的建设密切相关。
对于资本市场，党中央和国务院多次强调“促进资本市场健康发展”，充分表明最高层对资本市场发展的高度重视。事实上，实现全面建设小康社会的奋斗目标，促进国民经济又好又快发展，客观要求建设一个功能健
全、安全高效的资本市场，不断拓展资本市场服务国民经济全局的功能。长期看，我国资本市场稳定健康发展的基础不会动摇，实现长期可持续发展的路径没有改变。——如果说投资要有大局观的话，这就是中国股市的大局观。
我们看到，经过近几年来的不懈努力，以股权分置改革为重点的资本市场改革发展工作成效显著，资本市场健康发展的基础得到进一步夯实。但另一方面，我国资本市场“新兴加转轨”的特征依然明显，市场内在运行机制尚不健全，结构性、体制性矛盾依然突出。从本轮调整的内外因来看，国家宏观经济政策的调整与变化、全球金融市场大幅震荡，周边市场波动加剧，能源、资源、粮食价格持续上涨，以及限售股解禁压力等等，使得我们的股市短时间内出现深幅调整，投资者信心濒临崩溃。
在看似危险的时候，其实机遇也在招手。抛开CPI下降、国际原油价格下跌等重大因素不谈，就目前股市自身来说,也出现了一系列积极的信号，值得投资者珍视。
一是估值风险充分释放，投资价值凸显。目前沪深A股的平均市盈率在20倍左右，300指数的平均市盈率仅15倍左右，一批个股的估值水平接近历史大底，部分A股甚至低于H股价格。从历史上看，近十年A股市盈率的中枢区间在30至40倍之间，平均值为38.07倍。目前A股究竟是高估还是低估，答案不言自明。
二是上市公司的业绩依然保持增长。今年第一季度所有A股盈利同比增长率为28.7%，若剔除受到价格管制的石油化工和电力板块，其他公司整体盈利同比增长了68.4%。目前已预告中期业绩的上市公司中超过六成为预增或预盈，尤其是13家银行股中有9家预增幅度在50%以上，中期整体业绩增长率再超市场预期已成定局。同时，与成熟股市相比，A股市场外生性增长的比重更显突出。显然，那种认为A股市场形势一团糟的论调，不仅荒唐，而且有害。
三是一批公司的高管增持自家股票。据统计，近期有40家上市公司获得原有股东或公司高管增持，涉及金额约12亿元。据了解，高管增持的动因一是反映了公司股价被低估，二是表明了公司管理团队对公司发展前景抱有较大的信心。此外，这一举动也折射出产业资本与金融资本的博弈进入新阶段，即追求共赢局面。
四是以三一重工大股东为代表的“大非”主动承诺延长限售期，并给出了较高的减持价格。此举对稳定投资者的预期起到积极的作用，对恢复信心大有裨益。
从历史上看，市场底部通常是伴随着投资者的恐慌以及对积极信号的漠视而到来；而作为成熟的投资者，为什么非要等市场飞涨风险积聚的时候才奋不顾身地追进呢？
当然，冰冻三尺非一日之寒，融冰三尺也非一日之功。在目前阶段，恢复投资者信心还需要多管齐下。有关专家学者指出，针对投资者担心的一些问题，有关方面需群策群力拿出切实可行的措施。比如健全上市公司以现金合理回报投资者的利润分配机制，以吸引长线投资者入市。在海外成熟市场，投资者进入股市的主要目的就是为了分红；由于投资者持有股票得到的分红高于银行利息回报，股市越跌，就越有投资者购买，现金分红制度成为海外股市的重要稳定器。比如可以加大对再融资的审核力度，对再融资的金额、投向严格限定，并可将再融资与现金分红挂钩。对于大小非集中减持问题，需要采取措施进行分流，同时暂缓新股发行，以缓解股市扩容压力，给市场和投资者一个休养生息的时段。对于基金等机构投资者，需要强化其长期投资理念等。
我们相信，在有关方面的努力下，资本市场健康稳定发展的局面一定可以实现。
下一页：2008年07月23日:大股东增持有利长期资金入市
[page title=]
2008年07月23日:大股东增持有利长期资金入市
来源：上海证券报作者：□尚证
6月22日，中国证监会主席尚福林提出，要“有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善市场的内在稳定机制”。
一个月来的事实说明，尚福林提出的四项要求确实在逐条落实：19日，证监会有关部门负责人表示，新股发行节奏把握兼顾了各方面的意见；21日，中登公司开始定期公布股改限售股份解禁和减持数据。那么，对于完善市场内在稳定机制和长期资金入市两项工作以及与之相关的具体措施的期盼，自然合情，而且合理。
“市场内在稳定机制”内涵丰富，但就具体措施而言，综合分析基础条件和难度，则不难得出如下结论：更为便捷的大股东增持安排，应该而且完全有可能尽快推出。
投资大师彼得·林奇曾经说过，大股东增持的公司，一般来说都有一个好的预期。今年以来，世茂地产、上海复地、合景泰富、玖龙纸业、长江实业、中信泰富等港股公司大股东，纷纷以增持等办法应对公司股价的下跌，令A股投资者艳羡不已。成熟市场的经验说明，大股东增持等行为并非寄望于通过改变供求关系拉升股价，其更大的意义，在于彰显大股东、实际控制人对公司经营前景的信心，或作为市值管理的工具。由相对公众投资者更为了解上市公司基本面的所有者出面，以较小的成本纠正市场的失灵和错估，为投资者树立明确的预期，对于当前信心不足的A股市场具有很重要的现实意义。
其实，A股市场此前并不缺乏大股东增持的案例。2004年10月，华侨城集团就曾通过集中竞价的交易方式增持上市公司流通股。彼时，华侨城A股价不到8元，华侨城集团表示，华侨城被市场低估，作为大股东，有责任表达对上市公司未来发展的信心。其后，华侨城A最高攀升至74元，目前复权后的股价也在22元。
从目前A股市场的法规环境看，大股东增持的行为，有信息披露和申请豁免要约收购等方面的监管规定。例如，《上市公司收购管理办法》规定，上市公司第一大股东或实际控制人拥有权益的股份达到或者超过上市公司已发行股份5％但未达20％的，应编制详式权益变动报告书；达到20％但未超过30％的，还应聘请财务顾问对权益变动报告书出具核查意见。对于一些触发要约收购的情形，还应向证监会申请豁免以要约收购方式增持股份，或构建简易程序免除发出要约等。
我们相信，对于大股东增持等行为，有关部门的确可以继续细化有关监管规定，进一步简化监管程序，便捷大股东推进相关工作。
大股东增持等行为，不仅是市场内在稳定机制建设的重要内容，也有利于长期资金入市，个中原因，就在于便捷的增持机制，可以为大股东提供更好的市值管理工具，便于其所持股份的吞吐和流转，从而在很大程度上满足其规避市值剧烈波动和保证流动性的需求，进而减少因上述问题带来的简单抛售，形成资本“既来之，则安之”，保持在资本市场体系内流动的稳定局面。
同时，大小非减持问题引发的产业资本和金融资本博弈讨论，客观上也说明，产业资本和金融资本通过上市公司层面形成的对接，客观上需要更为便利的润滑措施予以保证。并且，在资本市场的体系内，产业资本和金融资本并非泾渭分明，二者角色和作用上转化的便捷程度，也是稳定资金在体系内流转的重要保证。
当然，涉及到鼓励和引导长期资金入市这一话题，业界不乏更多鲜明建议，例如进一步降低长期资金的交易成本，对长期投资和短期投资实行差别税率；督促上市公司持续稳定分红，培育基于上市公司稳定回报而非博取短差的投资文化；建立调节供求关系，稳定市场走势的专门性基金等。
综上所述，我们热切期盼更为便捷、简化的大股东增持制度安排尽快运行，并乐见由基础性制度建设演进带来的市场内在稳定机制的逐步形成，及其与资金面引发的积极互动。
下一页：2008年07月22日:告别旧思维 迎接全流通市场制度建设新起点
[page title=]
2008年07月22日:告别旧思维 迎接全流通市场制度建设新起点
来源：上海证券报 作者：□尚证
中国证券登记结算有限责任公司6月统计月报，新增了“股改限售股份解禁减持情况统计”一项内容，这是我们解决大小非减持问题的新起点——因为认识问题是解决问题的起点。
大小非到底有多猛烈
说这个起点“新”，则是因为，问题可能远非我们之前所想那般：统计显示，6月当月大小非累计减持4.51亿股，以平均股价10.2元计算，当月累计减持额46亿元，而同期两市股票总成交额1.7万亿余元，减持额占成交额不到千分之三。统计还告诉我们，截至6月，两市累计大小非减持数量占解禁总数之比为29.67％，不到三成。
2008年以来，整个市场都被大小非减持问题所困扰。现在，随着数据的披露，我们可以初步感知一下，这个问题是否应该如此严重地困扰我们。“不到千分之三”和“不到三成”，为我们大致勾画出大小非减持的扩容量及减持意愿，或者换句话说，它告诉我们，大小非减持基本上是一个什么样的问题（命题）。
我们还对公布数据的口径进行了进一步研究。今年4月，本报得到的一份权威数据是，截至3月末，解除限售的股份为700余亿股左右，减持总量为230亿股左右。与6月末数据相比，解禁数量（增长100余亿股）和减持数量（增长不到20亿股），无论从总量上还是与6月当月数据比，均具有总量和节奏上的延续性，一定程度上可以印证统计口径的一致。从今年春天起，权威部门就已经给出大小非减持比不足三成的说法，但市场还是相信亲眼看到的数据。相比数据，市场更相信可以把握的口径。如果对所公布数据的口径有怀疑，那么对比权威数据后，可以打消这种疑虑了。
应该说，我们欢迎权威机构公布大小非减持数据，很大程度上是因为一直以来市场各方所使用的数据，统计口径及所基于的事实差异较大，不利于市场掌握全面情况和形成客观判断。例如，笔者手中的一份媒体制作的统计就显示，6月因股改形成的解禁股票数量为32.32亿股，高于权威统计的29.61亿股。
因此，公布权威统计数据，是一个新起点。
告别股权分置思维
以新起点而言，相比我们重新认识大小非问题，更大的起点，在于如何真正在意识上接受全流通时代的到来。
众所周知，股权分置改革解决了长期困扰市场持续健康发展的重大历史遗留问题。股权分置造成“上市公司大股东与中小股东之间的利益关系处在完全不协调甚至对立的状态”，是“市场内幕交易盛行的微观基础”，“必然引发市场信息失真”，“导致上市公司控股股东或实际控制人扭曲”，是“上市公司疯狂追求高溢价股权融资的制度基础”，造成“利益分配机制处在失衡状态”，使“上市公司的并购重组带有浓厚的投机性”，形成“上市公司业绩下降、股票价格不断下跌与非流通股股东资产增值的奇怪逻辑”。
上文引号中的内容，全部引自2004年5月《财贸经济》中的一篇重要文章。论证股权分置其他角度的危害，如利益基础、定价功能、市场创新、国际化危害等，2005年之前的两三年中，比比皆是，无需赘述。
“开弓没有回头箭”的股改，在解决了股权分置的同时，也不可避免地带来大小非，这是客观现实。但是，问题就在于，是叶公好龙般地继续缅怀锁定期乃至全盘否定股改，还是积极迎接全流通市场的到来，以及研究如何更有效地应对全流通市场的到来，是确需解决的重大认识问题。
股改解决的，是股权的分置，也显然不能造就流通权的分置。不可否认的是，当所有公司都成为三一重工之后，我们就将告别“大小非”这一股改带来的特定称谓。那时，市场上只有限售股或非限售股。
理解动机完善制度
以更广泛的限售股意义而言，在全流通市场中，除了大小非之外，IPO、定向增发、高管持股以及战略配售，都会形成限售股。全流通时代，我们存在两个疑问：第一，限售股股东是否“死了都要卖”？第二，怎样解决卖与不卖、卖与买之间的矛盾？前者，需要我们充分理解限售股股东卖股的动机；后者，需要我们进一步致力于市场基础性制度建设。
在充分理解动机方面，今年5月，监管部门人士曾明确指出，认识大小非问题，不一定要从减持的角度切入，解禁和减持还有距离较大的一步，就解禁的大小非而言，“不光有卖出的，还有买入的，所以解禁不等于减持。市场上很多股东并不以拿到现金为目的，因此减持并非必然选择。”
这个表态，实际上是提醒我们，要认真分析大小非乃至限售股股东减持动机。一般而言，大股东、战略投资者决定是否抛售股权，很大程度上取决于行业投资的比较收益，现金并不是目的，现金总要投资，即便股权变为现金，仍很可能在资本市场体系内流转。大股东是否出让股权，还要考虑控制权的要求。这两个因素，部分地可以解释为何大非对减持并不积极。此外，股权持有人的减持行为，不外乎基于以下几种考虑：一是风险管理的需要，即当市场不能提供所持股权市值管理和避险服务时，为了防止市值缩水，选择抛售；二是流动性管理的需求，确保现金等流动性的充裕；三是增值的需求。当然，除此之外，也必不可少地存在落袋为安、转为消费的需求。
对动机的理解，有助于我们把握制度建设的方向。如上所述，既然在股权分置环境下设计的若干制度无法满足股权持有人资产管理的需要，那么，是否可以应对全流通市场的到来，积极研究和推出相应制度，提供相应服务，充分解决卖与不卖这个问题呢？答案显然是肯定的，而且这还是资本市场主体新的利润增长点所在。
那么，又如何解决卖与买的问题？前不久监管部门明确的限售股份上大宗交易系统的制度，就是一个有益的尝试，我们也可以通过这个角度，理解监管部门所述“远近结合”的深意所在。
在美国市场上，股份在场外的大宗交易与集中竞价撮合交易并行不悖，大宗交易的经纪商、做市商非常发达。美国一家交易所的人士介绍说，在典型的年份中，靠经纪商、做市商撮合的交易，即非集中竞价交易的笔数占交易总笔数的20％，但交易量却占总交易量的80％，两种价格并非绝无关系，但相互影响也并非特别剧烈。而且，合理的交易制度安排，使得各自的市场均享有在大宗、小宗、高价、低价间的高效率和低成本。
当然，我国现有的大宗交易平台，目前还属场内市场的组成部分，相关机制相比成熟市场还存在一定距离。但监管部门已经透露，将在全面评估的基础上，视情况对大宗交易的管理办法进行修改。下一步，还将对大宗交易进行整体性规范，杜绝现有的各种漏洞，建设“满足市场需求”的大宗交易平台。
积极疏导多措并举迎接全流通
在“远近结合”的同时，也不能忽略“标本兼治”的必要性——如单以供求论市场，则减持量不足交易量1％的事实，并不能被解释为市场单边下跌的原因，到底是供求关系抑或估值水平决定市场的走向，还需要我们理论结合实践予以深入探讨——厘清错觉的同时，市场也需要心理支撑。
据悉，在规范大小非减持工作中，有关部门认为督促其事先披露，不失为一个思路。同时，对更广泛意义上的解除限售股份出售行为，有关部门也有意予以进一步的疏导。与此同时的制度建设，已经提上日程，需要市场各方的群策群力。
6月22日，中国证监会主席尚福林表示，将“有序调节融资节奏，以适当方式定期公布上市公司解除限售存量股份数据，鼓励和引导长期资金入市，逐步完善市场的内在稳定机制”。
上周末至本周初的短短几天时间内，我们先后看到有关部门已就上述4句话中的前两句或作出表态，或出台具体措施；而后面两句话，则无疑为市场留下了想象的空间。
连日来，市场对尚福林讲话的讨论已经较为充分。我们知道，长期资金必由具有长期投资理念者提供，是否长期不仅要听其言，也要观其行。而市场内在稳定机制，则包括市场主体的自我约束机制，市场主体之间的监督和制约机制，市场内在的平衡稳定机制。如不妨细化一下，则大股东回购股权的机制，实际就属于市场内在稳定机制。
“股改限售股份解禁减持情况统计”的公布，为我们画下新的起点——这是我们重新认识大小非问题的新起点，更是我们树立全流通市场意识的新起点，也是我们推进全流通环境下市场基础制度建设的新起点。
下一页：2008年07月21日:坚定信心抓住机遇共促股市繁荣
[page title=]
2008年07月21日:坚定信心抓住机遇共促股市繁荣
来源：上海证券报 作者：□尚证
沪深股市以8个月走完过去4年走完的“熊途”，最大跌幅接近60%，着实把大多数投资者伤得不轻，也把投资者的信心拖至冰点。眼下中国股市能否再度崛起，成为市场各方关注的焦点话题。
股市与宏观经济的背离必将得到修正
对于宏观经济与股市的关系，许多专家学者都说得再明白不过，由于股市是对未来经济预期的反映，平稳较快的经济增长将是决定股市走势的最基本因素，因此，中国股市长期向好的基础并未发生改变。
上述看似简单的逻辑，在一些投资者眼里变得复杂。比如CPI下降了，有人便说PPI在走高，要看看后几个月；明明六成公司半年报预喜，但有人偏偏认为上市公司业绩在下滑；国家希望GDP适当减速，但GDP真的有所回落了，又有人说经济恶化了——总之，如果以“熊眼看市”，则不仅利空可以放大，就连实实在在的利好也会理解成利空。
股市投资人都熟悉的一句话叫“看大趋势才能赚大钱”。那么，什么才是中国经济的大趋势呢？中国经济的中长期增长率还是高于世界平均水平，这一点相信没有人会怀疑。而目前中国处于重化工业化中期，因此，我国股市的估值水平有理由比其他经济低增长的新兴市场更高些——更何况眼下我们股市某些板块的估值水平甚至还低于海外成熟股市，某些A股价格甚至低于H股价格就是明证。
历史经验表明，虽然股市的短期走势可能出现与宏观经济的暂时背离，但从中长期来看，股市与实体经济走势将保持一致性。实体经济的增长，反映在股市上，必然会给投资者带来财富增加的结果。也就是说，股市与宏观经济的背离走势必将得到修正。
目前A股估值水平接近历史大底
从中观层面看，目前A股市场究竟值不值得投资？答案无疑是肯定的。
市盈率是目前市场上判断估值水平时被广泛引用的一个指标。时下一种普遍的观点是，目前A股整体20倍左右的市盈率水平基本合理。但这里明显存在一个误区，即拿我们整体的市盈率与海外成分股的市盈率去比较，这就好比拿我们全班同学的平均成绩与人家“尖子”去比，由此妄自菲薄，认为我们什么都比不上人家，这样的思想自然贻害无穷。
如果要拿“尖子”比，沪深300指数丝毫不比人家逊色。据中证指数公司测算，按滚动四个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股今年6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，中证800指数的市盈率也仅16.54倍。分行业看，沪深300样本公司中，原材料行业公司市盈率最低，仅12.95倍，金融地产与工业行业市盈率也都在15倍以下，分别为13.95倍与14.13倍。这与沪指2005年在千点水平时几乎相当。
也有人说炒股就是炒未来，单纯看市盈率注重的是历史而不是未来，这话有一定的道理。因此，许多投资者开始接触一个新的估值指标：PEG，即市盈率(PE)/预期的企业年增长率(GrowthRatio)。PEG指标在考虑低风险的同时，又加入未来成长性考量，因此能更全面对新兴市场股票进行估值。一般而言，股票PEG在1以下，具备较明显的投资价值。也就是说，如果沪深上市公司平均业绩增长率达到30%，则市场平均市盈率在30倍左右属于合理。
从沪深A股权重最大的金融股来看，若按照目前沪深市场金融股三年平均净利润增长30%测算，2008年A股市场应有的合理动态市盈率为30倍，对应上证综指的价值中枢在4300点左右。
从微观层面看，沪深股市并不缺乏10年涨10倍的个股（“tenbagger”）。统计表明，过去10年间，在中国股市目前近1500家上市公司中，共有230只股票涨幅超过10倍；过去5年多里，共有78只股票涨幅超过10倍，平均每19只股票中就有一只是10倍股。除部分重组、资产注入类股票外，大部分个股均为高成长性股票。沪深两市1000多只个股中，373只在过去3年中，净利润实现连续增长，占全部A股总数25%。其中，连续3年净利润增长率均在20%以上的个股，有116只。
困难是暂时的、局部的，相信有关方面有能力、有智慧解决发展中的问题
当然，我们也应当看到，眼下中国股市面临较多的困难。这些困难，有的属于外部因素，有的属于自身因素。但总体来看，困难是暂时的和局部的，相信有关方面有能力、有智慧解决发展中的问题。
党中央、国务院反复强调促进证券市场健康稳定发展，这是中国股市的最大利好。中国证监会在维护资本市场稳定方面更是不遗余力。尚福林日前提出4条维稳措施，包括有序调节融资节奏、让“大小非”减持更透明、鼓励引导长期资金入市、逐步完善内在稳定机制等方面，其中释放出的积极政策信号不容忽视。结合前期三一重工大股东主动延长限售期并亮出减持价格底线，之后一批公司纷纷“跟进”，可以看出，市场最担心的“大小非”问题已出现了良性解决的曙光。
事实上，稳定预期是恢复投资者信心的一条重要途径。权威机构近日发布的调查报告显示，中国内地66％的投资者对三季度经济持乐观态度，62%的投资者预计三季度投资回报率将有所上升，40％的人正考虑投资股票。在一般投资者信心恢复的同时，主流机构、上市公司、中介机构等没有理由袖手旁观甚至落井下石，毕竟，一个繁荣的证券市场，才能出现各方所期待的共赢局面。
7月24日上证报再度唱多调查
| |||||||||||||||||||||||||
|
作者：
编辑：
hezl
|
手机上看新闻
美情报确认解放军095核潜艇
日本秘研隐形战机抗衡中国
千年古尸见光瞬间腐烂
913晚林豆豆告诉周恩来什么
公众形象一夜坍塌的明星
女子脱光胸透 医生伸咸猪手
解密:毛泽东下葬全过程
中共特工揭红高棉隐秘酷刑
解放军三"杀手锏"逼退美军
台军中程导弹 射程涵盖北京
无赖女婿霸二女 被岳父打死
陈冲洞房戏发生意外
解放军量产095攻击型潜艇
揭秘慈禧尸体受到怎样羞辱
希特勒和情妇在地堡里疯狂
江苏豪华监狱堪比美国白宫
女博士自曝当应召女郎经历
奇闻：包养关系多达4层
