导读:
上证报：一保一控凸显决策层护市决心 股市有望软起飞
八个月内宏调奏响"三部曲" "一保一防"凸显灵活性
货币政策 从紧基调不变 或适时微调
房地产市场 合理引导住房消费预期
如何看待宏观调控重心调整
中央政治局会议焦点 基金抱团取暖内需股
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上证报：一保一控凸显决策层护市决心 股市有望软起飞
中共中央21日召开党外人士座谈会，中共中央总书记胡锦涛就做好下半年经济工作提出6点要求:一是全力保持经济平稳较快发展；二是有效抑制物价过快上涨；三是切实抓好农业生产；四是积极推动经济发展方式转变；五是继续推进改革开放；六是精心做好保障民生工作。
中共中央政治局25日召开会议，研究了当前经济形势和经济工作，强调把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。
业内专家接受记者采访时表示，"一保一控"成为宏观调控的首要任务，体现了决策层对经济增长更加重视，在保证政策整体稳定性和延续性的基础上，局部性、结构性的微调可以预见，在此背景下，宏观经济实现软着陆的可能性很大，资本市场也有望实现稳定发展，结构性投资机会值得期待。
市场可望稳定发展
胡锦涛总书记在21日的讲话中提出"引导资本市场、房地产市场健康发展。"对此国都证券研究所负责人李雪峰认为，资本市场的"健康发展"包括两个方面，从表象来看，"健康"应当是维护市场平稳运行，不出现大起大落；从内在来看，则需要进一步完善资本市场体系、加强市场制度建设。
市场的稳定发展能否实现？这最终要归结到对宏观经济走势的判断上来。中国人民大学经济学院副院长刘元春表示，上述会议精神明确了决策层对保经济增长的重视，同时提出了要从保证出口增速的稳定、保证资本市场和房地产市场健康发展等等方面入手，其中包括两个要义:一是将保增长放在第一位，防通胀放在突出位置；二是从总量调控逐步向结构性调整转变。同时产业结构调整的幅度和节奏也会更加合理。
"在这样的政策氛围下，经济实现软着陆的概率非常大，因此我们希望股市能够稳定发展，实现'软起飞'。"李雪峰表示，尽管目前我国经济处于较为困难的阶段，但最新的世界各国经济数据表明，中国经济增长依然引人瞩目。他表示，市场应当理性、正确地看待我国经济增速的适度放缓。
国泰君安策略分析师翟鹏表示，目前宏观经济的下滑仍在可容忍的范围内，为了防止通胀反弹，短期内政策只会进行微调，如加强对中小企业贷款的支持、降低人民币升值速度等，不会做出重大调整。
中小上市公司业绩或将改善
货币紧缩这副"猛药"，影响最大的莫过于中小企业，"在紧缩银根背景下，前段时间中小企业受影响较大，而中小企业是国民经济的基础，关系到就业等诸多问题。"经济学家吴敬琏近期曾提出。
多数业内人士表示，下半年宏观政策的微调，无疑会惠及中小企业，包括中小上市公司。
"从'双防'到'一保一控'，决策层或将出台一系列相关政策帮助企业包括上市公司解决成本上升、出口增速放缓等经营困局，总的来说这对上市公司是一个积极因素。"
清华大学经管学院金融系主任李稻葵表示，下半年经济工作的重点显示了决策层呵护市场健康稳定发展的决心，其中包括对中小企业的适度扶持，以及帮助出口企业维持其国外市场份额。
李雪峰也提到，工作重点中不再有关于紧缩货币政策的表述，未来财税政策调整、中小企业信贷适度放松都是可以预期的，这对上市公司整体业绩增长都会有正面引导作用，但强周期性行业的业绩下滑仍毋庸置疑，大部分投资品、制造业也不是很乐观。
结构性行情值得期待
多数接受采访的市场人士认为，在下半年资本市场稳定发展的过程中，出现系统性投资机会的概率比较小，但结构性机会和行情值得期待。
"目前无论是政策氛围还是投资氛围都很好，股市的结构性机会可能会很快到来。"李雪峰认为，市场系统性风险的释放过程目前已经告一段落，估值也保持在较为合理的区间，未来一两个月内市场可能会出现较具规模的结构性上扬，抵御通胀、节能减排等主题下的商业零售、高端消费、风电设备等行业可望有不俗表现。
但也有市场人士提到，即使股市会出现结构性机会，但资本市场毕竟仍处在经济增速放缓的背景下，结构性反弹并不意味着新一轮牛市的开始。
此外，翟鹏也表示，经济工作重点稳定了市场对宏观政策的预期，短期市场受此影响将获得一定支撑，但政策调整已经部分被市场消化，对市场的正面影响不会过大。"我们仍继续看好本轮反弹行情，高点可能在3200点左右。"他说。 （上海证券报）
八个月内宏调奏响"三部曲" "一保一防"凸显灵活性
很明显，随着宏观经济形势的变化，高层的调控思路也相继发生了变化，并且，手段的灵活性也在随之提高 中央对下半年宏观调控政策定调的"靴子"终于落地。这在经济"半年报"发布之后，就广受各界关注。
据新华社报道，上周五召开的中共中央政治局会议为下半年宏观调控定下了"一保一防"的政策基调，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。
凸显高层思路新重点
据新华社报道，中共中央政治局会议认为，总的来看，国际经济不利因素和严重自然灾害没有改变我国经济发展的基本面，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，成绩来之不易。
会议再次强调，要将"控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置"，但值得注意的是，在两句话之前，会议新提出了要"保持经济平稳较快发展"。
北京大学中国经济研究中心主任周其仁对《第一财经日报》表示，经济增长与通货膨胀两个目标难以两全，但在新的目标中有两句话都提及通胀，显示政府希望在两个目标间灵活、谨慎引导经济发展动向。
这已经是宏观政策基调在今年内的第三次转换，而三次转换都是深谋远虑，切中经济发展要害。
政策基调三次调整
去年12月5日闭幕的中央经济工作会议就提出，"要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，作为当前宏观调控的首要任务"，这是中国经济第一次提出"双防"的工作思路。
其时，2007年的GDP高达11.4%，连读第五年保持两位数的增长，全年的CPI在食品价格带动下达到了4.8%，而且增势未减。面对经济内热状态，中央确定了中国将实施稳健的财政政策，同时将适度从紧的货币政策改为从紧的货币政策。
但随着国际国内经济环境的不确定性，"双防"的宏观调控基调又悄然发生了变化。
国务院在4月印发的《国务院2008年工作要点》提出，在加强和改善宏观调控方面，既要防止经济由偏快转为过热，抑制通货膨胀，又要防止经济下滑，避免大的起落。
紧随出口下滑，1～5月份，全国规模以上工业企业利润增速比上年同期回落21.2个百分点。全国规模以上工业增加值也出现回落。与此同时，资源价格的涨幅促使PPI的涨幅在5月份超过了CPI，而且至今未见颓势。通胀形势愈加显得严峻。
在6月13日的省区市和中央部门主要负责同志会议中，中共中央和国务院首次提出了价格治本的方针。会议提出，要"以经济手段为主，注重标本兼治、远近结合，着力在治本上下工夫"。
更为重要的是，会议为下一步的政策定下了灵活处理的基调。即要"增强宏观调控的预见性、针对性、灵活性，把握好宏观调控的重点、节奏、力度，深化改革开放"。在会议结束之后，国家随即调整了电价和油价。
到了本月的政治局会议，"一保一防"的政治定调才落实了下半年的经济基调。
货币政策手段将更为灵活
值得注意的是，在6月13日的会议和上周中共中央政治局会议之后的新华社报道中，都没有再出现坚持从紧货币政策的字眼。
纵观上半年的通胀形势，从紧的货币政策为稳定通胀实是功不可没，几组数据就能说明问题。
2008年6月末，广义货币供应量M2增长17.4%，比上年末低0.7个百分点；狭义货币（M1）15.5万亿元，增长14.2%；流通中现金（M0）30181亿元，增长12.3%。由于M2的增速高于M1和M0，显示资金活化现象和流动性过剩有了明显改观。
同时，上半年，金融机构人民币各项贷款新增2.45万亿元，同比少增899亿元，拉紧信贷闸门也缓解了新增投资和资产价格的过快增长。
今年上半年，央行连续5次上调了存款准备金率（RRR），最近一次上调幅度达1%，可是没有加一次息。但接近监管层的一位消息人士对记者表示，连续上调RRR也让银行和中小企业资金严重收紧，连四大银行都出现了流动性短缺的现象。
一个明显的证据是，银行间的同业拆借利率一度高于债券质押式回购利率，显示银行间流动性收紧的态势。
该消息人士对记者表示，下半年国家在货币政策上仍然是注重有保有压，注重政策的灵活性。为收紧流动性，央行可能将继续提升RRR，而为了缓解中小企业资金压力，建议有针对性地为符合国家发展要求的企业列出信贷额度。（第一财经日报）
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货币政策 从紧基调不变 或适时微调
"继续保持从紧的货币政策，货币供应量从紧但信贷管制放松。"这是国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松对于中央在党外人士座谈会上提出的"必须稳定政策，保持政策的连续性和稳定性；必须适时微调"的基本解读。
保持政策连续性和稳定性
中央提出，下半年的经济工作目标是，要继续保持经济平稳较快增长、努力推动经济社会又好又快发展，继续把抑制物价过快上涨摆在突出位置、努力把物价涨幅控制在合理的区间内。为保障这一目标的顺利实现，必须稳定政策，保持政策的连续性和稳定性；必须适时微调，把握好宏观调控的重点、节奏、力度；必须坚持区别对待、有保有压，灵活而准确地解决问题。
对此，巴曙松表示，今年年初提出的"两防"工作的基调没有改变，因而仍需保持政策的连续性和稳定性。由于当前的CPI涨幅处于7％-8％的敏感关口，因而，保持货币政策适度从紧的基调，做一些微调，使通胀压力首先得到控制，对于未来的持续增长非常关键。这个时候，如果基于调整中出现的一些压力，放松货币政策，明年通胀压力会更大。
财政政策有微调空间
在坚持从紧货币政策不变的前提下，巴曙松认为，需要根据不同阶段的不同情况灵活地进行调整。从目前宏观调控反映出来的状况来看，有几个方面可以关注:首先，微调的方向应该是货币供应量的从紧和信贷管制的放松。他认为，货币供应量基调应继续从紧，但信贷管制的决策权要更多地交还给银行，让其做出市场化的决策。要让银行对市场做出反应，由银行自身来判断。"因为直接按照月度、季度的信贷监控，不但无法熨平经济的波动，反而可能会成为加剧经济波动的扰动因素之一。银行的资金状况、企业资金需求状况是灵活多变的，特别是在经济结构调整时期，所以信贷需求应该匹配企业的需求。"巴曙松说。
此外，他认为"微调"指的是在货币政策从紧的情况下，财政政策有微调空间。"现在我们财政的实力依然较强，财政收入增长速度很快，所以有必要强调运用财政资源来支持经济的转型"。将更多资源转移到服务业等扩大内需的行业。
巴曙松指出，从很多国家转型的经验来看，在从紧货币政策的基调下，还可以对一些特定行业放松管制。他认为，该紧的部分已经见效了，已经从这些行业退出了一些资源，而有些能够吸引资源投入、吸收就业的行业，如服务业、医院、教育、金融业等，应放松管制来吸引资源的进入。
另外，他建议，在紧缩银行融资的同时，需要放松其他渠道的多元化融资。可以将风险并不高的民间融资规范化，这样能够吸引很多资金的进入，降低其对银行信贷的过分依赖。
周其仁和宋国青力挺从紧
在市场上对放松货币政策的呼声渐起之时，北京大学中国经济研究中心的教授周其仁和宋国青日前均表示，当前还没有理由要放弃从紧的货币政策。
周其仁指出，近年逐渐显现的通胀压力，是我国的货币政策受制于汇率与美元挂钩政策的结果。前期从紧的货币政策只是使货币供应向紧的方向发展，目前通胀压力下降的基础仍不牢靠。如果在此时采取"松货币"的政策可能要付出更大的代价，包括通胀压力重新上升，并强化公众的通胀预期。
宋国青也表示，中国总的通胀率是直接由货币数量推动的。只有稳定的通胀率才能稳定公众的预期，合适的政策是对总需求实行坚决而比较温和的控制，"坚决"是说坚决将通胀率搞下来，尽可能减少反复；"温和"是说通胀率的下降速度可以慢一点。
宋国青认为，在过去几个月里，由于从紧货币政策的施行，更广义货币（M3）同比增长率脱离高位，基本保持稳定，这为近几个月CPI的下降创造了条件，但目前货币供应仍然存在反弹的风险。正因为如此，应继续通过从紧的货币政策来管住货币。
数据显示，2008年6月末，广义货币供应量（M2）余额为44.31万亿元，同比增长17.37%，增幅比上月末低0.7个百分点，对货币供应的控制出现一定效果。与此同时，6月份的CPI涨幅从5月份的7.7%下降到7.1%。
尽管认为货币总量不能松，但周其仁认为，可以采取一些差异化政策，对地区间的货币供应进行调剂。比如前期适当放松了四川地震灾区的货币供应，但同时应该收紧其他地区的货币，使得总量得到控制。他认为，为促进中国经济的持续性增长，应采取更灵活的结构政策，包括产业政策、部门政策和地区政策。
对于当前的经济形势，宋国青表示，希望未来两年的宏观政策是:管住货币、调整比价、大幅减税、坚持升值。"需要强调的是减税，首先是增值税，减税的目的是调整国民收入的分配比例。"他指出。（上海证券报）
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房地产市场 合理引导住房消费预期
日前，中共中央总书记胡锦涛发表重要讲话，就做好下半年经济工作提出6点要求，其中包括引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期。对此，接受记者采访的一些房地产专家分析指出，房地产业在我国经济中已占有举足轻重的地位，在房地产市场走势可能出现逆转之际，非常需要稳定调控政策，合理引导住房消费预期。但是，专家们也提醒开发商和投资者，不要把可能的政策微调看作"大转折"，从而借机助推房价上涨。
部分市场成交量下滑明显
"从经济发展的情况来看，房地产业在我国经济中已占有举足轻重的地位。"全国工商联房地产商会会长聂梅生向上海证券报表示。对房地产业，她一直主张应从"利与弊"两个方面看待。
近日全国人大财经委在公布的一份报告中也指出，房地产和建筑业增长对经济增长贡献率接近20%，增加值占GDP的比重接近10%，房地产投资占固定资产投资的比重在25%左右，房地产贷款余额占商业银行全部贷款余额约20%，来自房地产的收入在地方财政收入中占相当大的比重，许多地方干脆就是"土地财政"。为此，报告指出，一旦出现房价大幅下跌，影响不可小视。
"我们刚刚从深圳调研回来，应该说目前房地产市场不存在大问题，但特定区域的特定住宅市场的成交量下滑明显。"房地产专家、中国指数研究院副院长陈晟说，例如深圳市外环、北京六环外的住房成交量下滑都比较明显，其中后者的商品房成交量下滑程度甚至达80%左右。
但他同时指出，这些特定市场会对整个市场产生一定影响，因此密切关注市场变化，提前做好应对准备是非常必要的。
合理引导住房消费预期
实际上，"房地产市场走势可能出现逆转"已经引起业内关注。据悉，今年以来，全国房地产市场出现了一些新情况，即不少大中城市房价开始下跌，房价涨幅出现高位回落，以及成交量大幅萎缩。
据统计，前5个月全国70个大中城市房价格同比分别增长11.3%、10.9%、10.7%、10.1%和9.2%，呈逐月回落态势；月均环比涨幅为0.2%，明显低于去年1.0%的涨幅，5月份当月有12个城市出现环比负增长。分地区来看，广州、深圳等珠三角主要城市新建住房价格今年以来呈负增长，成都、重庆5月份新建住房价格环比涨幅分别为-0.4%和-0.1%，北京、天津等环渤海主要城市房价小幅上升，但涨势明显趋缓。与此同时，前5个月，全国商品房销售面积同比下降7.2%。
针对上述现象，专家建议要稳定和调整调控政策，合理引导住房消费预期，并科学评估、防范潜在风险。
"考虑到房价的稳定和金融市场的安全，整体放松调控政策不可取。"陈晟指出，应对保障性住房、90平方米以下的刚性自住房需求合理引导，制定相对灵活的税收财政政策，而不是"一刀切"式的紧缩。同时，对于各类开发商的资金链予以关注，防止"烂尾楼"等可能波及老百姓的开发项目出现。并继续加强前期的金融调控政策，防止一些开发商借机将资金风险转嫁给金融系统。
"从目前银监会对开发贷款的态度来看，针对房地产市场的政策微调已经在进行之中了。"聂梅生也指出。
值得注意的是，专家们提醒开发商和投资者，新一轮房价反弹并不是大众所希望看到的，因此不要把可能的政策微调看作"大转折"，从而借机助推房价上涨，使市场回到此前非理性的老路上。同时，对普通购房者而言，如果被"房价将暴跌"的言论影响，而耽误了正常的购房行为，亦不可取。（上海证券报）
如何看待宏观调控重心调整
日前结束的中共中央政治局会议提出把"一保一控"作为下半年宏观调控的首要任务。专家普遍指出，这是一个及时和正确的决定，预示宏观调控的重心有所转换。
中信证券首席宏观分析师诸建芳向记者分析指出，从上半年的经济运行来说，宏观调控已经取得了一定效果。近三个季度以来，经济增长率持续下降，通胀压力也开始缓解。因此宏观调控的思路调整也属适时和必然。
他解释说，把反通胀放在次一点的位置并不会造成中期通胀压力的反弹。一方面，尽管目前PPI仍在高位，但因为全球经济的放缓，未来美国和新兴市场对能源，大宗商品等原材料的需求正在减少，PPI进一步上涨的动能不足；另一方面，国内的资源品价格改革，劳动力成本提高等因素也会抑制一些不合理的需求，同时刺激供给的增加。这些都会缓解通胀的中长期压力，并避免其向恶性通胀转化。他预计明年的通胀水平不会超过今年。
中国社科院金融所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵也认为，一些年初未预料到的因素使出口下降的势头很明显，由于中国的经济增长在很大程度上仍依赖出口，因此必须及时调整有关政策。
中国建设银行研究部高级经理赵庆明也指出，当前中国的通胀压力更多的是因为国际因素。在当前世界经济可能出现滞胀危险的情况下，中国面临的最大挑战是如何保持经济平稳快速增长。
在上述调整下，专家指出，未来政策将有望从目前的主要依靠"需求管理"转向更加依赖"供给管理"，这或将成为在保增长与控制物价过快上涨之间寻求平衡的关键。
诸建芳预计，人民币升值的速度会减缓，出口退税政策可能会有所调整。赵庆明也预计，信贷和货币政策会有所放松，他同时强调多采取一些财政政策，增加对农业和弱势群体的补贴，同时继续推进价格改革。
彭兴韵指出，从政策的连续行和稳定行来看，尽管货币政策不会发生根本性的逆转，但力度可能比上半年会有所减小。他预计年内加息的可能性不大，准备金率可能会继续上调，但频率比上半年会适当减少。（上海证券报）
中央政治局会议焦点 基金抱团取暖内需股
推进农村改革发展问题成为上周五召开的中央政治局会议焦点。
在上周五召开的中共中央政治局会议（见早报7月26日P10《"一保一控"是宏调首要任务》）上，除了预期中当前经济形势和经济工作的议题成为会议重点外，在"努力扩大内需"这一"老话题"被决策层再度高调推出的同时，推进农村改革发展问题成为中央政治局会议焦点。
在申银万国首席首席经济学家桂浩明看来，宏观调控首要任务由"两防"变为"一保一控"，而且把保持"经济平稳较快增长"放在"控制物价过快上涨"之前，足以看出保证经济增长，防止经济滑落已被提到了较高的位置。
今年经济改革突破口
但更深远的意义或远不止于此。
据新华社报道，中共中央7月21日上午在中南海召开党外人士座谈会，中共中央总书记胡锦涛就做好下半年经济工作提出6点要求，第一点即是"全力保持经济平稳较快发展"，其间胡锦涛特别提及，要着力扩大国内需求尤其是消费需求。座谈会上，中共中央政治局常委温家宝在做通报时也指出，要努力扩大国内需求尤其是消费需求，同时在更高层次上利用国际国内两个市场推动经济发展。
"农业改革是今年中国改革的突破口，也是启动中国内需的关键。"《中国改革》杂志学术顾问武建东一语概之。
国都证券分析师边风炜同时指出，目前扩大内需最大的潜力来自于农村市场，而提高农民收入才是关键，"但这也是最难做到的，需要一个较长的过程。"
边风炜坦言，农业的发展近两年来一直通过税收补贴压低农业成本，除此之外，推进农村改革、提高生产力、提高农业科技化水平也是一条长期之路，但高科技规模化的农业真正实现后，广大的农村剩余劳动力又该如何解决，这些都是问题。
在边风炜看来，退税等财税补贴方式才是目前最行之有效的。
"纺织业退税率已上调"
"上周我听一个企业家说，沿海纺织企业的退税率已有所提高，由原先的13%上升到15%，这就是财税政策的作用，这也完全可以继续用在农业的发展上。"边风炜建议。
这一点也得到了摩根士丹利的认同，他们预计，中国政府将通过提高对农民和城镇低收入家庭财政补贴的政策继续支持国内需求增长，"部分所增加的补贴来源于油价补贴减少节省下来的资金"。
不过，在边风炜看来，大力发展农业、推进农村改革发展的导向与目前证券市场的农业股板块并无实质性的联系，"目前A股上市的农业股除了中粮屯河（600737）、新中基（000972）等，其实基本都是从事农产品加工生产的企业，农产品涨价对其业绩影响甚微。出台此消息对农业板块而言，最多是给予游资又一次短期炒作的机会。"
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基金抱团取暖内需股
春江水暖鸭先知。
目前基金最青睐的无疑是银行和以医药、酿酒为代表的"内需"板块。
"基金建仓银行只不过是为了维持最低持仓量的被动性建仓，（他们）真正看好的是抗通胀板块。"边风炜注意到，基金们不约而同地放弃目前市盈率（PE）仅10多倍但周期性大的行业，而建仓市盈率30-40倍的医药板块，正是看中了在当前经济形势下该板块最明朗的"确定性"。
但他同时强调，在当前的弱市以及医药板块PE相对高企的背景下，基金资金更多的是将医药板块作为"避风港"，"不一定会拉动股价，更多的看中该板块的防御性，无非是基金惯用的抱团取暖行为。"
学界声音
宋国青:是货币过多导致了农产品涨价
北京大学中国经济研究中心教授宋国青上周六称，不是农产品价格上涨导致通货膨胀，而是通胀即货币过多导致农产品价格上涨。
"解释这一现象时，一个自然的想象是认为食品价格上升推动通货膨胀。问题是什么推动食品价格？常见的解释是国际农产品涨价或者天气引起食品价格上涨，但2007年农产品进口量增加，对通货膨胀起抑制作用而不是推动作用，而天气的作用难以度量。"在演讲中，宋国青首先观察了过去二十多年中国经济运行的一个现象--通货膨胀率较高时食品价格和农产品价格增长率更高。
宋国青公布了一项正在进行的研究的初步结果，该研究显示的基本关系是:由于名义利率调节不足，经济扩张时期真实利率下降，低利率导致投资行业就业增加，农业就业相对下降，农业投入下降引起农产品产量相对下降，引起农产品相对价格上升。
宋国青还强调，眼下货币增长基本稳定，"热钱"和"股市"下跌的财富效应可能引起货币流通速度减慢，但效果不明显。现在，宏观调控力度适中。
其指出，去年以来，房地产销售领域出现类似于上世纪80年代末"滞销"的情况。1988年抢购买不到东西然而通货膨胀率高，说明当时通货膨胀预期影响很严重。政策含义是在应对通胀问题上不能犹豫，要防止把通货膨胀预期培养起来。（东方早报）
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lzy
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