A股创19个月地量记录背后：维稳行情无人护航_财经

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A股创19个月地量记录背后：维稳行情无人护航

2008年08月05日 07:51凤凰财经【大中小】【打印】

周一两市在一片看好声音之中再度下跌，成交量更是创下了19个月以来的新低，不禁让不少投资者无比失望。

导读：

昨日地量与历史地量之比较

若无挺市举措则应逐步减仓

大非锁仓做多能否稳定股市

分析师会诊奥运行情

大盘突围可能尚需时日

本周或维持窄幅震荡格局

243份半年报显示上市公司资金链相当吃紧

刘纪鹏：股市下跌原因在于认识论五招可护市

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维稳行情无人护航公募谨慎私募暧昧

每经记者巩万龙发自深圳

尽管“维稳”之声充溢于市，但似乎至少暂时来说，大盘仍未出现丝毫的起色。市场表现出疲软乏力的状态，进入一个“滞涨又滞跌”阶段。这种情绪也感染了市场化程度相对较高的阳光私募，他们也已陷入无奈与迷惘中，开始把希望寄托在政策救市方面。

“现在跌得多，涨得少，市场没有赚钱效应，如果没有真正实质性利好出台去救市，不能排除大盘在横盘一段时间后，出现再度下跌的可能。”一位深圳阳光私募基金高管王明（化名）昨日向记者表示。

基金未见大幅增仓

“现在市场整体表现与估值没有太多关联。由于产业资本和金融资本的持股成本差距太大，因此，在没有实质救市措施的背景下，说到‘维稳’，基金和保险资金均力不从心。”王明显得颇为无奈。

值得指出的是，从实际操作来看，无论对于公募基金还是私募基金，未见大幅、整体性的加仓。根据德胜研究中心统计测算，截至7月25日，股票型和偏股型基金仓位分别小幅增加0.36％和0.57％，配置型基金增加1.52％。基金整体减仓放缓，但加仓举动相对有限。

“公募基金和私募基金手中的钱都是有限的，公募基金其实加仓很少。如果没有实质性利好措施救市，这种悲观情绪就会蔓延，更多的是游资在炒作。”王明表示。

据记者粗略统计，如果在7月初2500点附近抄底，随后的两波下跌都会使抄底资金被套，每次反弹都可能会成为机构出货的机会。

王明指出，鼓励资金入市但市场缺乏赚钱效应，特别是国有企业的“大非”减持。目前市场缺乏利好政策刺激，机构难以做多，只能以观望为主。目前缺少做多“主心骨”，管理层应该从三个方面出手解决市场存在的三大病症。首先，目前股票供给大于需求，应该停发大盘股IPO和再融资；其次，此前披露大股东锁定期的上市公司多为民企，对于国有控股上市公司的“大小非”，管理层应该禁止“大非”减持股份；最后，基金和保险机构应该更多体现“维稳”思路。

公募基金步调分歧

奥运前，政策基调是“维稳”，全力保持市场稳定。但是，从上周来看，增仓、做多的基金虽然开始逐渐增多，但做多的信心并不坚决。

据德胜研究中心数据显示，上周，增仓基金数量大增，仓位增加2％以上的基金达到112只，其中43只基金仓位上升5％以上，但加仓明显的基本是二线基金公司旗下基金。

从基金公司来看，上周增仓最明显的是东方、长盛、大成、信诚等中小规模的二线基金公司。但在一线基金公司中，华夏、南方、嘉实、上投摩根、华安等公司旗下基金仓位变动并不显著，增仓、减仓的步调不一。

国信证券首席金融工程分析师葛新元认为，从2008年二季度报数据和7月市场没有单边下跌或上涨表现来看，在“维稳”阶段和市场处于阶段性底部时，基金再度大幅减仓的可能性较低，而宏观经济政策难以判明，大幅增持也不现实，所以基金维持目前仓位符合目前市场情况。

阳光私募扩容忙

与公募基金的步调分歧相比，阳光私募最近似乎对扩容更为感兴趣。

阳光私募曾经悄然在2500点至3000点下方扩军筹钱。上月以来，部分阳光私募又开始频频登场，为自己新的信理计划四处演说。

近日，深国投发行“宁博1号”、“理成风景1号”和“汉化1期”，此前还有“同威1期”和“尚雅五期”就已在深国投发行；云南信托发行的“中国龙精选2期”和“从容3期”于7月18日在平安信托成立。

同时，已经连续发行两期信托产品的武当资产管理和深圳星石管理公司更是勇不可当，分别正在发行“武当四期”和“星石7期’。

记者了解到，有多家私募机构延长募资期限，降低认购门槛。据了解，目前国内私募基金管理资产规模也参差不齐，从几千万元至几亿元，乃至10亿元不等。

针对“维稳”行情表现，部分私募基金的掌舵人并不认可。同威资产管理公司的李驰在博客中写道，管理层“维稳”可以出手的牌有两张，一张是低调使平准基金入市；另一张就是推出股指期货，并做多股指期货。

但深圳基金公司高管王明并不认为平准基金可以救市。他认为，股票供需失衡、“大小非”减持、以及物价没有得到实质性下降，这些因素才是市场恐惧情绪的源头，平均基金没法解决这些因素造成的恐慌。

有市场人士指出，在“维稳”问题上，市场需要的却是货真价实的措施，不是空谈式的“维稳”。同时，在当前“维稳”关机时刻，中国南车这样的大盘股IPO对市场资金进行抽血，可能多少会市场的做多情绪产生影响。 (每日经济新闻)

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8月5日多空调查

看多

看平

看空

不清楚

8月5日持仓调查

<30%

30%-70%

>70%

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昨日地量与历史地量之比较

382.6亿元！这是一个怎样的成交量？这是去年6124点调整以来沪市的最新地量。如果时间向前推得更远一点的话，这是自2006年12月14日379亿元以来的最少成交量。

目前市场处于熊市之中，跟2001~2005年大熊市期间的成交量相比，考虑到不管是总市值还是流通市值，现在都是当时的6~8倍，昨日382.6亿元的成交量只相当于当年的60亿元左右。

量能萎缩到极致

再来看看以前如此小成交量的时候，大盘大概处于什么位置。当时的成交量也是随着指数的阴跌逐渐减少，首次达到类似成交量的时间是2005年5月9日的51亿元，对应收盘指数为1130点；大盘在当年6月6日探底998点之后成交量仍然只有50多亿元，随后出现了一波反弹，成交量突破了100亿元，随后再次回落到绝对地量水平。最后一次突破该成交量是在2005年7月21日1020点对应的75亿元，之后基本上呈现价涨量增的态势，很快回升到100亿元之后就没有再下来了。

可以看出，昨日的382.6亿元，就相当于当时的60亿元。虽然两个时期的市场大小相去甚远，但只要能够大致预测到市场的最终地量，则市场走势的规律性仍然可寻。因此，不管是从6124一次性下探到现在的点位，还是从成交量的地量水平来看，目前的点位的确已经处于底部区域，这是毋庸置疑的。

由于目前政策面与市场分歧很大，一方面希望上涨，一方面却仍在继续打压。这种分歧需要时间来进行调和。

中期底部特征明显

正如历史上任何一次底部和顶部位置一样，市场的反应总要比管理层的要求晚几步:在管理层认为已经到顶并开始调控的时候，市场总会再来那么两三个月的上冲行情；在管理层认为已经到底的时候，市场却仍要我行我素地下跌大约15％~20％的点位，并且也至少需要两三个月的盘跌时间。

不管是去年6124点的见顶还是今年2566点的见底（暂时将其认为是中期底部），都跟历史上的情况非常类似。因此此次3000点被管理层认为是不能破掉的底部，并且仓皇推出强心针似的救市措施——降低印花税，但市场仍然继续下跌到了2566点，正好比3000点低了15％。再从时间上来看，管理层保护3000点出现在4月底，算起来也正好有3个月时间了。所以，不管是时间还是空间，抑或市场的成交地量，基本上中期底部的全部条件都符合了。

结合昨日盘中表现来看，由于整个市场交投十分清淡，盘中的涨跌其实都没什么实际意义。就目前的点位来看，仍然处于近期箱体之中。不过，由于2750点的趋势线仍然在接受考验，市场的短期趋势顿时令人担忧起来。今日需要关注的是上周五的低点——2720点的支撑作用。

需要注意的是，地量交易的市场说明大多数主力均处于休眠状态，只有个别游资仍在活跃。既然主力们都在休战，那减少交易频率和关注度是完全可以考虑的。只有等待成交量再度温和放大，行情才有望继续演绎。(每日经济新闻)

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若无挺市举措则应逐步减仓

读者如果仔细阅读了本栏上周的文章，就不会对昨日沪深股市的 “黑色星期一”有太多的惊奇。在奥运“维稳”的关键时刻，股指总是在“暖风”中“跌跌不休”，说明市场信心已经丧失殆尽。而造成这种局面不是偶然的，是有深层次原因的，昨日有监管官员称“证券投资者保护基金条例”目前正在起草之中，试问:保护投资者利益喊了十几年，为什么其“条例”目前还在起草之中呢？

当然，昨日沪深股市低开低走的直接原因还是上周末的传闻利好几乎全部落空，加之美股下跌，油价反弹，而发行价仅为2元多的中国南车今日网上申购，将分流大量资金去申购，大大超过了传闻“信贷政策可能有局部放松，央行将上调信贷额度5％，约有1800亿资金流入市场”的利好作用。

目前，沪指日K线头肩底构筑又到了破灭的边缘。有媒体报道，炒股大军中的超级大户温州地区的民间游资，近期大量撤离股市，部分进入银行储蓄，使温州储蓄存款增幅大大超出全国平均水平。中新社昨日股市述评倒是一语中的，认为在不断走低的股市面前，舆论已难有成效，恢复市场信心，尚需更多具体的“挺市”举措。本栏再次提醒读者，本周若“挺市”举措不出，则应该逐步减仓至空仓。

热股方面，昨日除中国铁建较为抗跌、盘中未跌逾2％外，其他7只热股盘中均跌逾2％，本栏按计划在下午2点半后逢低买进。今日计划:若有热股盘中涨逾2％，则予以逢高沽出。截至昨日收盘，热股基金净值为3145858元，比上周五增长0.32％，同日沪指跌2.14％,深成指跌1.9％。 (每日经济新闻)

每经记者张飚

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大非锁仓做多能否稳定股市

在股市连续震荡的情况下，一些上市公司的高管、大股东频频主动锁仓或逆市增持股票，该如何看待这种行为？面对越来越多的“大小非”压力，中国股市需要怎样的长久维稳之计？

不少“大非”纷纷承诺锁仓

二季度以来，在市场整体呈现弱势的格局下，一些上市公司却出人意料地纷纷发布大股东自动延长持股限售期、高管增持以及股东购入股份的公告。

6月18日有“全流通第一股”之称的三一重工，在两市最先发布控股股东减持承诺，表示对部分解禁股自愿继续锁定两年。在三一重工的带领下，短短一个多月间，据不完全统计，截至7月31日两市已有32家公司的股东宣布主动延长持股的限售期。其中，沪市上市公司21家，深市主板公司5家，中小板公司6家。

在32家自愿延长限售期的公司中，包括三一重工、黄山旅游、宁波富达在内的13家公司同时设定了减持价格底线。记者发现，大股东们承诺的减持价格底线均远远高于近期股价。以宁波富达为例，控股股东宁波城建投资控股有限公司在发布减持承诺公告的同时，宣布持有的宁波富达全部股份自承诺函发出后，出售价格不低于每股15．00元，而该股7月31日的收盘价仅为6．65元。

在“大非”们纷纷承诺锁仓的同时，上市公司高管以及大股东，逆市增持股票的行为也在逐渐增多。宁波华翔、大众公用、红豆股份、风帆股份、升华拜克、南京医药等公司的40多位高管都先后公开增持自家股票。

上市公司锁仓“做多”原因复杂

在股市剧烈震荡过程中，上市公司的高管和大股东主动出手“做多”，一些高管甚至不惜自掏腰包主动买套，他们的动机何在？

财通证券研究员王健认为:“一般来说，上市公司高管和大股东比一般投资者更了解公司的经营状况和发展前景。高管增持、大非锁仓、设定减持底价等行为的出现，往往意味着公司股价以及发展前景被市场低估。”这一点从目前部分公司已发布半年报中可以得到印证，大部分承诺锁仓以及高管进行了增持的上市公司业绩均较去年同期有较大幅度增长。

当然，并非所有的上市公司出手“做多”都是因为看好公司发展前景。王健告诉记者，有一些上市公司高管进行的增持，目的是为了拿到相应的股权激励。

至于“大小非”的自动锁仓行为，王健认为，这个问题也需要辩证地看。“一些‘大非’之所以在这个阶段发布锁仓公告，是因为股价大幅下跌，已经让他们丧失了减持的动力。今天的锁仓，也许只是为了明天在更高价位上减持。”

能否成为市场稳定的推进器？

记者了解到，目前市场对上市公司出手“做多”的行为反响良好。相关股票在公告发布后，股价大多出现了上涨。

那么，上市公司锁仓“做多”的行为能否成为市场稳定的推进器呢？王健认为，必须承认“大非”的减持和高管的增持行为对维护市场信心应具有一定的积极意义，因为其有利于提振市场信心，稳定投资者的心态。

王健说，从A股市场现在的估值水平来看，动态市盈率只有17倍左右，和国外成熟市场已经接轨。因此从短期来看，市场已经没有太大下跌空间。不过市场的筑底将是一个漫长过程，投资者应该树立健康的投资心态，这样才能保证市场的稳定。

但是，要真正解决“大小非”的问题，上市公司高管自动锁仓并非长久之计。中信金通证券分析师钱向劲认为，大量的“大小非”无疑是悬在中国股市头上的巨石，这个问题不解决，中国股市的恐慌心理就无法彻底消除。

有关方面必须正视“大小非”问题的复杂性，及时采取切实有效的办法来应对，才能保证中国股市的长期、稳定、健康发展。(第一财经日报)

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分析师会诊奥运行情

程伟庆（中信证券首席策略分析师）

其实市场本身与奥运并无多大的关系，尽管经济运行本身并不是太理想，但政策面日益趋暖，故而奥运期间市场的运行可能以平稳为主。

目前市场的运行很大程度上受到政策面以及包括美股、原油价格在内的一些外部因素的影响。从央行二季度的货币政策分析报告以及中央经济工作会议精神来看，政策上可能会有些变化。国际原油价格近期能否继续下跌还有待进一步观察，但到了四季度应该回落得比较显著。此外，从正在公布的中报业绩来看，形势并不是太明朗。

投资机会上，应该说是非常难把握的，因为板块之间的切换非常快。

穆启国（光大证券策略分析师）

奥运会期间，在维稳政策预期下，市场运行可能相对平稳。但经济面并不支持市场大幅上涨。油价下降的前提是原油供给扩大或者是主要经济体增速放缓。在供给难以扩大的情况下，全球经济增速放缓才可能使得油价趋势发生改变。在这种逻辑下，无论油价上升还是下降，对中国经济都是不利的。如果油价继续高企，那么企业的成本压力无疑进一步加大；如果原油价格因为经济增速放缓，那么企业收入增速会面临考验，从微观上来看，产成品库存增加而原料库存减少，说明企业利润会进一步缩小。

从政策面来看，在通胀因素没有变化的情况下，从紧的货币政策难以放松。如果在实体经济增速放缓、高通胀持续的经济情形下，单纯放松信贷可能引发更大的问题。此外，8月是大小非解禁的高峰期，市场承受的压力也比较大。

奥运板块的投资机会中，传媒板块相对成本压力不太显著，奥运期间也最吸引眼球。航空和旅游行业，我们看得要相对谨慎些，一方面因为高油价，另一方面在安全奥运的情况下对于人们出行旅游可能造成约束。医疗和通讯行业受高通胀的影响较小，可以关注。

秦晓斌（银河证券策略分析师）

奥运期间市场不太可能有特别好的行情，但也不会出现太差的情况。沪指主要的运行区间在2700-3300点。

总体而言，目前市场比较弱。一是虽然通货膨胀压力有所减缓，但依然存在，紧缩的货币政策要到通胀压力明显缓解时才会放松；二是市场所面临的融资压力比较大，前段时间已经“过会”但一直没发的大盘股迟早还是要发的；三是如果届时市场涨得比较高，那么小非减持的压力又来了。但市场的低点也被限制住了，因为很多上市公司的中报业绩还是可以的，投资价值也比较明显，近10只A-H股价格倒挂也是市场已经进入底部的标志。

有四类板块比较有投资机会，一是那些成长性较好、质地优良、市盈率也不太高的股票；二是中报业绩超预期的公司；三是前期超跌的一些蓝筹股，如果通胀压力明显得到缓解并带来政策面的松动，这些股票还是很有机会的；四是那些具有并购重组题材的股票。

徐一钉（民族证券首席策略分析师）

市场仍处在箱体调整期间，沪指主要的运行区间可能维持在2600~3000点。奥运期间市场将保持平稳，有可能达到3200-3300点。

市场走势的关键在于预期，前段时间预期不是很稳定，目前要相对稳定些。现在主流媒体的暖风吹得很频繁，市场的整体估值也比较合理，而原油价格继续下调的可能性也比较大，还有就是到目前市场跌幅也很深，存在技术上反弹的需要。

但市场再往上行，将遇到一些困难。毕竟企业利润增速有所放缓，紧缩的货币政策能否放开也是个问题。在很多情况不明朗的形势下，市场一旦达到相对高位，投资者追高的可能性就会大大降低。投资机会上，操作起来要比较困难。

袁绪亚（东北证券金融与产业研究所所长）

鉴于目前市场的企稳因素已大部分具备，奥运期间市场将以保持平稳为主。

从宏观面上来看，近期的中央经济工作会议已经定了调，要引导资本市场健康发展，而且日前的央行货币政策会议并没有提出货币政策继续从紧，且各种维稳措施接连出台。国际原油价格的下跌已经大大超过我们的预期，合理的价格区间是在70-80美元，如果油价能进一步下跌，无疑将减轻国内那些资源消耗型企业的成本压力。此外，市场在经过前期的几番调整后，原本分散的反弹力量逐渐聚集，做多的心态在逐步确立。

此外也有不利因素。一是市场的估值还没有完全达到合理位置，调整压力仍然存在；二是在市场反弹过程中，基金存在出货的动力；三是在企业利润增长、原材料成本上升、流动性从紧在内的一系列问题未明的情况下，即在中国经济最终态势没有确定的情况下，市场很难冲高。

奥运期间，具备奥运题材的板块或股票应该是最有机会的，例如旅游和餐饮等行业。另外，与流动性相关的银行等行业可能因流动性转暖而届时活跃。存在政策放松预期的地产板块也有可能出现机会。

温丽君（南京证券）

7月，即将到来的奥运会使得维护和谐稳定的主基调更加强化，市场进入政策真空期。而此时，国际原油价格的持续回落以及美国贸易数据好于预期的影响之下，国际股市跌势趋缓，并有所反弹。在内外环境趋于缓和之下，7月的A股市场在沪指创出2566.53点的调整新低之后有所止跌回稳，总体走出了弱势震荡整理的格局。

奥运对于市场即使有影响，影响也将是短期的影响且影响比较有限；在解禁股因素上，8月将迎来近几个月以来的新一次解禁股解禁高峰，不过随着股指的持续下跌以及信息披露的不断健全，大小非减持呈现出“锁仓”特征，不过在反弹的过程中，大小非减持冲动仍较大，而这将进一步压制股指的反弹进程。

然而，随着今年以来股市的持续下跌，市场对所谓的“奥运经济”的看法日趋理性，从历史的运行轨迹来看，我们很难归结出股指在奥运期间的可能运行方向，唯一可以确定的是，奥运即使能给股市带来机会，其也将是短期的机会，且机会也比较有限。

在跳出直接的奥运思维模式来看，我们发现，“奥运经济”对于中国这样一个泱泱大国而言，其只能起到锦上添花的作用，其更多的是通过影响人们的心理而影响股市，而这种关系是存在的但却不是必然。

而考虑到管理层在奥运期间“维稳”可能强化，我们认为，在即将到来的奥运前夕，A股可能会有短暂的震荡反弹行情，不过就中长期而言，影响A股的走势仍在于宏观经济政策的运行情况以及上市公司的盈利状况。 (证券日报)

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大盘突围可能尚需时日

□ 国泰基金

本周大盘估计仍将为“维稳”而努力，大涨大跌都有难度。国泰基金分析人士认为，蓝筹股目前尚无突出表现，大盘整体走出困境可能还需时间。上周市场传言央行将放松信贷，而且财政部日前宣布，调整纺织品、服装和部分竹制品的出口退税率，这显示了政府开始逐渐关注经济增长。

国泰基金分析人士指出，目前点位可能不是最低点，但相对6124点以来的调整而言，主要风险已释放，盘中不时将现局部行情。蓝筹股走势对整个大盘的走势具有举足轻重的作用，但目前蓝筹股尚无突出表现，采掘和黑色金属业指数创了调整以来新低，大盘整体走出困境可能还需时间，追涨杀跌不足取，最好谨慎观望，等待时机。

上周沪深两市呈现价跌量缩，大盘运行相对稳定，涨不高跌不深，成交量有所缩减。上证指数收报于2801点，下跌幅度为2.21％；深证综指收盘于835点，上涨幅度为2.91％；沪深300指数收盘于2840点，上涨幅度为3.35％；两市股票累计共成交4086亿元，成交量继续缩小，缩小幅度达20％。从行业看，上周涨幅前三名的行业是金融保险、纺织服装和建筑业，跌幅前三名的行业是钢铁、农业和金属类等。从风格看，上周涨幅最高的仍然为大盘价值。

上周小幅下跌使整个市场市盈率下降至19.76倍，其中沪市为18.93倍，旅游、传媒和食品饮料仍然为市盈率最高的前三名，钢铁、证券和房地产仍然为市盈率最低的前三名。

周五下午银行股上涨使市场恐慌的氛围稍稍缓解，主要原因为市场预期央行将额外增加5％的全年信贷额度，新增额度将主要用于中小企业贷款、三农贷款以及四川地区灾后重建。如额度增加，对银行业是正面的，但其直接影响非常有限。信贷的放松更多还是政府关注经济增长的信号。同时，财政部日前宣布，调整纺织品、服装和部分竹制品的出口退税率。

奥运板块是短期活跃的目标，周五部分旅游类个股居然涨停。但是，这应仅当作局部行情对待，奥运板块难以决定大盘的运行方向，市场的中期运行轨迹可能以自身的规律运行。证券日报

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本周或维持窄幅震荡格局

□ 天治天得利基金经理贺云

上周市场维持盘整走势，上证国债指数收于113.47，下跌0.04；成交金额20.44 亿，较前一周成交量有明显放大。上证企债指数收于118.14，下跌0.04；上周成交量继续萎缩，成交金额10.62 亿。上周上证国债指数一度摸高至113.76 点；周五国债指数缩量上涨0.07；但是全周依然有四个交易日下跌。这体现出目前市场多空分歧比较严重。

相比之下，企业债市场低迷的成交量和持续盘整格局充分显示了机构对中长期企业债的谨慎态度。由于近期大盘股南车的发行，上周资金市场价格持续上涨。目前银行间市场七天回购利率已经上升到3.83％。受资金面趋紧的影响，上周央行停发6 个月期央票并净投放资金140 亿元。所发行的3 个月期票据利率继续持平，为3.3978％，这是该收益率连续第二十二周持平。除央票外，央行昨日还以3.20％的利率发行了50 亿元28 天正回购，中标利率继续与前次发行持平。央行公开市场操作工具利率的持续持平政策显示央行近期稳定利率、稳定市场的态度。多家机构预计了七月份CPI 数据，预测的数值在6.5-6.8 之间，预测数据明显好于六月份数据；近期货币政策真空期的判断基本可以确定。但是，受资金面偏紧的影响，预计本周债市维持窄幅震荡格局。证券日报

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243份半年报显示上市公司资金链相当吃紧

□ 本报记者赵学毅

据本报最新统计，截至8月4日，沪深两市共有243家上市公司披露了2008年半年报，可对比数据显示，中期净利润总额同比增长36.15％，经营性现金流总额大幅下滑73.65％。

已经披露半年报的公司超过九成实现盈利，且上半年业绩实现了稳步增长。统计显示，243家公司上半年共实现净利润343.42亿元，可对比的235家公司共实现净利润315.44亿元，较上年同期增长了36.15％。中报数据显示，共有226家公司实现了盈利，占已披露中报公司数的93％，扭亏和增长的业绩向好公司合计218家，占比92.77％。扭亏为盈公司包括荣华实业、ST盐湖、丰华股份、威尔科技等13家，其中ST盐湖最为突出，该公司去年中期亏损3210.26万元，时至今年中期实现营业收入190184.49万元，营业利润123830.41万元，净利润77065.85万元，分别较上年同期增长598.68％、3171.27％、2382.94％。除扭亏为盈外，其余205家业绩可对比的盈利公司中，有149家同比实现增长，天邦股份、云维股份增速最快，业绩分别同比大增21.64倍、1.18倍；宝光股份、新疆城建、苏宁环球等37家公司业绩实现了倍增。

除上述已披露半年报上市公司外，沪深两市还有655家披露业绩预告的上市公司共创造利润2311亿元，较去年同期增长31.16％。如果去掉缺少去年半年报的公司，披露中报和公布中期业绩预告的901家公司上半年实现净利润共计2654.42亿元，同比增长32％，901家公司去年上半年净利润占同期全部公司净利润总额的比例为43.5％。

一个公司是否有足够的现金流入是至关重要的，这不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，还关系到公司的生存和发展。尽管沪深两市上市公司中报业绩实现了稳步增长，但公司经营性现金流总额大幅下滑。公开披露数据显示，已经公布半年报的243家公司2008年上半年经营活动产生的现金流量净额为108.45亿元，可对比的235家公司实现经营性现金流107.75亿元，较上年同期减少了301.2亿元，减幅达73.65％。

对比显示，经营性现金流由负转正的公司仅有28家，包括风神股份、北方国际、北辰实业等，由去年中期的负值转变为今年中期的正值。中期经营性现金流量出现下降的上市公司有49家，长江证券、宁波银行、西部矿业三公司现金流转坏迹象最明显，经营性现金流缩水额均超过11亿元。另外，还有101家上市公司经营性现金流出现负值，占已披露半年报公司的41.56％。而在经营性现金流负值的前十名上市公司中，经营房地产开发的上市公司有6家，分别为保利地产（-644770.84万元）、滨江集团(-168449.22万元)、金地集团(-147433.12万元)、深振业A(-121354.33万元)、京能置业(-56482.94万元）和张江高科(-33696.53万元)。地产业龙头保利地产上半年净利润为10.34亿元，同比增长272.18％，这与公司短期现金支付能力的下降形成鲜明对比；滨江集团上半年的业绩“答卷”令人惊叹，主业收入增长852.22％，净利润同比增长达18113.23％；然而公司的经营现金流并不乐观，支付土地款的增加，导致公司经营活动现金流出现高达16.84亿元的净流出。牛市中经营性现金流充裕的券商股今年却成了“最穷的人家”。在经营性现金流最差的前十名榜单中，券商股宏源证券和东北证券名列其中，分别为-16.07亿元和-15.09亿元。

由数据可知，上市公司整体上存在资金紧张的问题。业内人士认为，中报现金流动性吃紧很大程度上与今年来实行从紧的信贷政策有关。不过近期，央行婉言声明下半年可能有条件地放松信贷，这或许会有助于资金链吃紧的上市公司下半年经营状况得到改善。证券日报

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刘纪鹏:中国股市没必要看美国的脸色

利用通胀机遇股市大有可为

——访中国政法大学法与经济研究中心专家刘纪鹏教授

我国经济一直独善其身，被称为世界经济发展 “荒漠中的一片绿洲”。所以，我国股市没必要看美国的脸色。

□ 本报记者吴敏胡潇滢

近日，就目前股市非理性下跌的原因和长期稳定发展的建议，证券日报记者专访了中国政法大学法与经济研究中心专家刘纪鹏教授。

股市下跌原因在于认识论

在谈到前期股市下跌的主要原因时，刘纪鹏认为，在我国GDP保持10％的增长率，并且GDP总量在全球排名已经到第三位，在我国宏观经济处于这样一种发展良好的形势下，半年时间股市下跌超过50％，是非常不正常的。

不少人把股市下跌的原因归结为国际因素和天灾的影响，刘纪鹏认为这是有失偏颇的。他说，美国金融危机，是它长期寅吃卯粮的结果。这种金融危机的爆发是可以预见的，也是正常的。而中国金融体系现状和政策取向与美国完全不一样。可以说，我们的货币体系和金融市场与美国是隔绝的。我国经济一直独善其身，被称为世界经济发展“荒漠中的一片绿洲”。所以，我国股市没必要看美国的脸色。

对于天灾而言，一个是年初的雪灾和前段时间的地震。而这两项的损失总共大约400亿美元，相对于我国的5.1万亿元的财政收入而言，根本不能对我国经济造成什么打击。所以这个天灾对我国股市发展也不应该造成影响。

那么，造成股市非理性下跌的主要原因是什么呢？刘纪鹏认为，最主要的还是认识论和方法论的问题。在认识论上，我们还没有把资本市场当作是中国未来经济发展和改革的主战场、大国崛起的主要场所；还没有把建立一个以证券金融为主导，以资本市场为基础的现代金融体系作为国家发展的必由之路。所以股市下跌是在战略高度问题上，对这个市场认识不够。比如说防通胀，我们就没有把积极的股市政策纳入防通胀的策略之一。

刘纪鹏认为，现在中国面临的金融结构性矛盾主要有外汇储备过高、人民币升值过快、流动性过剩等，其实这些都是可以通过积极的股市政策来化解。流动性过剩实际上就是商业银行吸收的存款高于所贷的数额，这就导致了商业银行的盲目放贷，也就是放贷膨胀。因为储蓄是刚性的，企业还不起钱也是刚性的，商业银行的这种命运是改变不了的，不能支撑未来大国崛起的要求。

我国经济要从制造业为代表的低端模式向金融服务业为牵引的高端模式转型，就必须完善证券市场。证券市场可以规避社会经济风险，因为资本市场是一个社会化融资、社会承担风险的过程，要比单纯的商业银行存贷模式的抗风险能力强。一旦商业银行发生系统性风险，也就是整个国家有了风险，而证券市场的作用恰恰在于可以分散风险。所以，完善证券市场也为化解金融机构的矛盾起到了积极的作用。

用好通货膨胀机遇

对于我国是否应该推出平准基金制度的问题，刘纪鹏表示，我国资本市场的核心问题不是钱的问题，用不着使用平准基金。我们要做的，是真正利用股市做点事，利用美国经济的衰退做点事，利用国内的通胀做点事:

第一，利用股市。就是实实在在地把钱筹集到上市公司里面，筹到新建的项目当中。我们的银行储备这么高，怎么办？通过股市把钱引到该花的地方去，促进产业升级，不是挺好吗？

去年6000点的时候，通过再融资，完全可以实现大盘软着陆。中国本地的股票不够，我们可以把外资引进来，比如微软、汇丰等等。融资额增加了，自然就会实现股市软着陆，而不是通过印花税等手段。

第二，利用美国的衰退做点事。美国衰退是中国的机遇，我们应该抓紧时间转型。能不能从制造业低端模式向服务业和金融业高端模式转型，股市是关键。

外汇储备这么多怎么办？可以让世界一流的大公司到中国来融资。中国市盈率高，是最有竞争力的。来了以后，你融到的钱必须要投出去，中国的外汇储备就可以带走一批。H股公司也可以适当考虑这样的模式，把国内的外汇储备消化一点。

第三，利用通货膨胀做点事。通货膨胀分为金融结构型、输入型、成本推动型。

成本推动型的通货膨胀是正常的。如果你长期压抑价格，导致农产品的价格长期不到位，电价长期不能捋顺，油价长期处于低位，这样所带来的问题更多。现在我国的油价过低，好多国外的轮船、飞机都跑到中国的码头和空港来加油，占我们的便宜；储蓄利率过高使得游资跑到中国来存钱，也是占我们的便宜。

通货膨胀只要不超过GDP的增长速度，就是可以承受的范围。适当的通货膨胀好处很多:国家可以借机把社会保障建立起来；农产品价格提升，农民得到实惠；老百姓的工资收入普遍增加，等等。

五招护市

在谈到稳定发展股市的政策建议时，刘纪鹏认为，我们现在的宏观经济形势依然向好，上市公司业绩也在不断提高。只要认识论方法论正确了，资本市场还是大有希望的。他建议五招“护市”:

第一招，通过教育，使所有市场参与者都要从思想上高度重视股市。

第二招，真正把股市当成是好孩子来对待和培养。

第三招，一定要敢于反思。要认识到在改革上有一定的不足。

第四招，建立统一的金融监管协调机制。金融政策不能分散，声音一定要统一。近一年来，我国的金融政策有一些分散。必须建立金融市场协调委员会，协调政策。

第五招，尽快推出股市新文化,加强各方面的沟通互动。证券日报

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成思危:2006年虚涨近800点上证指数编制或存缺陷

本报记者周翀

全国人大常委会原副委员长成思危日前撰文指出，上证指数与国际和国内的其他股票指数相比，在编制方法上存在一定的缺陷，造成上证指数在一定时间段内的“虚涨”和“虚跌”。为此，他建议逐步推广沪深300指数，使其代替上证指数的地位，成为衡量我国股市整体情况的系统指针。

成思危以中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心主任、教授的名义，联合该中心博士研究生郭琨在《资本市场》2008年8月刊发表了《上证指数失真之究》。该文研究发现，2005年下半年，受中国石化股价的影响，上证指数形成虚涨，在2005年6月8日为起点的60个交易日内，上证指数相对流通指数虚涨102.314点。2006年上证指数也出现了虚涨的情况，并且幅度远大于2005年，全年共虚涨近800点。而在2007年，情况则相对较为复杂，上证指数不再是一味的虚涨，而是经历了阶段性虚涨和阶段性虚跌的不同时期。特别需要指出的是，中国石油上市之后，股价一路下跌，由此造成了上证指数的严重虚跌。在2007年11月19日至12月13日20个交易日内，上证指数相对于流通指数虚跌327.65点。

文章分析认为，上证指数具有两个非常重要的特点:一是采用了全样本股加权的方式，即所有在上交所上市的股票都计入指数；二是在流通股本占总股本比例较小的中国股票市场，仍旧采取了总市值加权的方式。另外，截止到2008年3月26日的各大股指数据显示，上证指数的最大权重股中国石油占比为17.13％，而上证指数的样本股数量接近900，仅中国石油一只股票就占了指数近1/5的份额，也就是说，中国石油这一只股票的涨跌对上证指数将产生非常大的影响。而各大股指中最大权重股比例一般都小于10％，虽然恒生指数的最大权重股比例也较高，但是恒生指数仅有43只成分股，远少于上证指数。同时，上证指数中前45只权重股已经具有约76％的权重，这些股票的变动基本可以代表整个指数；上证指数的中前5位的权重股所占比例为41.49％，约0.56％的股票代表了40％以上的股指变动，远大于其他股指的水平。

文章指出，使用总市值加权的方法编制的指数导致了个别股票对指数具有过大的影响，由一两只股票造成的上证指数虚涨虚跌的程度日趋加强，使得上证指数并不能很好地代表整个股票市场的涨跌情况及幅度。

为此，文章建议逐步推广沪深300指数，使其代替上证指数的地位，成为衡量我国股市整体情况的系统指针。同时，作为未来股指期货的标的，沪深300的编制方法必将继续完善和提高。上海证券报

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多位专家建议:变救市为治市

⊙本报记者商文

就资本市场当前面临热点、难点问题，多位业内专家、学者日前齐聚“证券研究所所长沙龙”进行探讨。与会专家一致认为，当前资本市场的现状应引起各方的高度重视，变“救市”为“治市”，通过推进基础性制度建立来解决市场发展中存在的种种问题。

股市现状应引起高度重视

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤歧说，过去的八个月来，A股跌了近60％，这么快的跌幅在世界资本市场的历史上是非常罕见的。原因有宏观经济的问题，通货膨胀的问题，也有美国次贷的影响。

曹凤岐认为，当前我国证券市场的下跌，主要是本身制度不完善造成的。因为这个市场不成熟，我们的投资者也很不成熟，我们的市场应该说还是一个投机的市场。在这种情况下，大起大落是很难避免的。目前，想办法恢复大家的信心，这是最重要的问题。

北京鹿苑天闻公司董事长、上市公司市值管理研究中心理事长施光耀列举了一组市值数据:从今年年初到7月20日，沪深两市A股市值缩水14万余亿元，缩水率达44％。

施光耀提出，市值规模缩水是近期市场走势的一种表面现象。除了表面影响以外，还有许多深层影响也值得高度重视。随着市值缩水，企业并购能力在缩水，市场产业整合能力在缩水，资本市场的基本功能在缩水，百姓消费能力也在缩水，这些缩水都是深层次的，更值得我们重视。

应从“救市”转为“治市”