火热投机

如果热钱当真撤离中国内地市场，那么后果可能会比较严重。但反方向的证据显示，情况并不是那么简单。

8月11日，理柏中国基金市场透视报告显示，7月份9只已公布资产数据的QFII之A股基金当中，共有6只资产规模逆势增加，其中2只被动式管理的QFII基金增幅最大，标智沪深300中国指数基金增幅最大达46.44%，iShare新华富时A50中国基金则增加12.63%。

若进一步分析其份额增减状况，标智沪深300中国指数基金净申购幅度最大，单月增持幅度达86.99%，iShare新华富时A50中国基金增幅达17.24%，其余QFII基金多呈小幅净赎回状态，目前19家QFII基金的最新资产规模由66.19亿美元增加至73.74亿美元，整体单月增幅为10.8%，显示境外投资者对于QFII之A股基金的态度中性偏多。

另外，7月30日，由保德信资产运用株式会社(PAMC)在韩国推出“保德信中国大陆股票基金”。这是一只QFII生力军，吸引了韩国投资者热情申购，所有销售份额在三日之内被抢购一空。

如果外资不看好国内市场，那么上述现象便不好解释。

实际上，对于人民币贬值，外资机构并不认为会持续下去。8月3日，摩根士丹利经济学家王庆撰写报告认为，在面对外部需求疲软造成的强劲负面冲击下，希望人民币贬值是一厢情愿的观点。该报告认为，人民币仍然在根本上被低估，并需要在中期内向其均衡水平升值。报告认为，能源价格正常化将很可能代替货币升值，成为未来6-12个月内中国经济增长再平衡的主要动力。

再从外资抛售的个股来看，无论是A股还是H股，外资都是有买有卖，并未呈现出单边卖出的势态。

广州某基金公司研究员观察几个QFII进驻的营业部交易席位认为，QFII更像是在做投机。比如瑞银A24380和中金A23751买入量大的和卖出量大的都有金融股。“金融股的周期性相同，这表明QFII不是在做结构性调整，而是见到哪些股便宜了就买，贵了就卖。”

而这两个席位号对中信证券等个股呈现出矛盾的买卖状况，表明QFII之间的意见并不统一。

事实上，在H股交易中，外资机构近期对许多个股也是增持的。摩根大通除了减持十多只中资股，但也在8月5日以14.18元港元的平均价增持了256.1万股中国建材(3323.HK)；澳联邦银行8月5日增持逾696万股中海石化(3983.HK)；8月5日，上海石化获GIC(新加坡政府投资公司)增持31万股。

外资阴谋？

仍有些奇怪的是，摩根大通于7月28日以47.41元的每股平均价，增持了105万股海螺水泥H股，涉资约4978万元。但7月29日之后，海螺水泥在A股却成为瑞银A24380和中金A23751两个席位的首席抛售股。考虑到海螺水泥A股价格在7月29日只有39元左右，远低于H股股价就更加耐人寻味了。

阴谋论者猜测QFII协同热钱来做空股市然后趁机抄底。如果观察近期国外投资机构的言论，确实对中国市场表现出担忧。

雷曼兄弟最新报告认为:“由于认为增长减速的风险大于通胀反弹的风险，我们觉得政策基调的微妙变化降低了过度紧缩的风险。虽然政策导向的积极转变会略微有所帮助，但不太可能扭转疲软趋势。因此，我们坚持低于普遍观点的预期:2008年实际GDP增长从2007年的11.9%降至9.5%，2009年进一步降至8.0%。”

但对于外资阴谋论，汤森路透投资和资讯中国区主管周良认为，没有任何证据显示QFII有这种打算。首先，QFII资金不足以打压股价；其次，对于好不容易进入中国市场的QFII来说，没有必要做这种有风险的事情；最后，观察QFII的行动，历史上它们经常发生投资矛盾，不太可能合谋做一件事情。

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