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本报讯 周三，在摩根大通证券（亚洲）有限公司董事总经理龚方雄“千亿经济刺激方案”的报告及一系列相关传言的刺激下，内地、香港股市暴涨。然而美林证券昨日随即发表研究报告，对龚方雄的观点发出质疑:“外汇储备不可能用于救市，千亿经济刺激方案不算什么。”报告公布当日，上证指数及恒生指数分别大幅回落3.63%和2.58%。

外汇救市无异加印人民币

龚方雄的研究报告认为，中国政府应该出售美元资产，并将这些钱用于建立一个市场平准基金，以维持A股市场稳定。

美林表示，中国政府方面从未正式探讨过将外汇储备用于购买A股。美林认为，外汇储备不同于财政收入，用外汇储备来设立平准基金，无异于加印人民币。外汇储备是央行的资产，对应的是资产负债表中的本国货币。虽然我们通常将央行视作政府的一部分，但央行的资产应该是与政府资产分开的。在很多国家，包括中国，政府是不允许直接向央行借贷的。

如果外汇储备被用于买A股，将会发生什么情况？美林表示，A股是以人民币计价的，因此，央行必须首先将外汇兑换成人民币，才能设立市场平准基金买A股。央行可以用外汇在市场上购买人民币，但这么做无异于减少国内的货币供应。然而，通常市场对人民币的需求是固定的，于是人们会将外汇又卖给央行，换回人民币。其结果是，所谓的用外汇储备设立平准基金，无异于人民银行这个中国唯一的法定印钞机构，印了更多的人民币。

另一个流传的说法是，中国投资基金可能入市支持A股。美林表示，尽管看起来这个想法比央行买A股合理一些，但同样是站不住脚的。尽管中投公司是一家独立的投资机构，有国债支持，但这些特别国债是要用来投资外汇资产的。当然，中投公司同时还是四大商业银行的大股东，但它持有的商业银行的外汇股份未经监管层批准，不能随便换成人民币。

投资基建无异扩大货币供应

龚方雄还提出，政府应该把出售美元资产所获的资金用于国内，投资于基建工程及公众事业以刺激消费。

对此，美林表示，政府也不会将外汇储备投向国内基础设施。假如外汇被搬回内地，向中国公司购买钢铁，这家公司肯定会将美元卖给商业银行，商业银行则卖给央行，换回人民币。这样，美元转了个圈又回到了央行，其结果是央行的资产负债表的资产部分增加了钢铁，而负债则增加了基础货币供应。央行的外汇储备并没有减少。

“千亿经济刺激方案”小菜一碟

龚方雄在研究报告中认为，中国的政策制定者们一直在考虑一项总金额至少为人民币2000亿－4000亿元的经济刺激方案，并强调，这是四川灾区恢复重建5000亿－6000亿元计划性支出之外的方案，该方案将包括减税、稳定国内资本市场及支持房地产市场健康发展等多项措施。

对于千亿元的经济刺激计划，美林认为，市场无须对此大惊小怪，因为只要将目前讨论的税收减免措施全部推行，就可轻松地减负3000亿元。

美林表示，税收减免对经济的刺激作用低于直接的财政支出。尽管3000亿元的税收减免是中国GDP的1%，但如果个人及公司不将所有的收益用于支出，其对GDP的推动作用就不足1%。

不过，美林对中国经济仍然看好。美林表示，中国的经济正在放缓，这是不争的事实，但大家不必对此过度担心。在奥运会后中国经济会再度走强。宏观经济的政策已经微调为扩张型，但通胀仍是中国经济面临的一大风险。

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