“二次发售”推出可能性最大

由于之前A股持续的低迷不振，虽然两市市盈率创历史新低已经表明目前国内股市处于一个历史性的投资洼地，但是信心遭受重挫的国内投资者仍然裹足不前。特别是在大小非解禁高峰期即将到来的情况下，没有重大利好消息的发布，市场是很难有所起色的，而昨日A股的大涨据认为就正是因为诸多重大利好的盛传。

根据市场多个版本传言，这些利好消息大概有如下几条:1、证监会新规“二次发售”解决大小非，券商受益；2、融资融券的可能在奥运后出台；3、摩根大通龚方雄放言政府将出台4000亿的经济刺激方案；4、证监会可能将于近期宣布印花税调整为双向征收0．05％；5、暂停三个月的新股上市审批。而从昨日市场表现来看，A股将引入二次发售和融资融券应该是所有传言中对券商业绩影响最大的两个利好。

对于国内市场，二次发售是一个新引入的概念，其在美国又被称为二次发行，是指公司的主要个人或机构持股人对公众发售其限制性股票。二级发售的程序同IPO完全一样，必须申报美国证券交易委员会（SEC）批准，同承销商的关系为包销或代销。在美国，二次发售的律师、审计和SEC费用也是在15万美元左右，但是由于二级发售需要散发招股说明书，总发售成本会大幅上升。一般而言，视发售规模大小，二级发售成本在40万美元至60万美元不等。为推广二级发售，经常会结合远期凭证发售，使整个销售更具吸引力。远期凭证在新股发售时作为促销手段?穴一般在发行优先股时使用?雪，保证该凭证持有人可以在规定价格购买公司股票。

对于美国的二次发售制度，证监会发行部已经做了多年的研究。目前，关于二次发售的细则正在制定中，是由发行部主导、上市部配合起草。据悉，现在相关部门基本上已经形成了一套非常完备的方案，这套方案将充分考虑和平衡中小股民、券商、大小非股东们各方的利益。其总的主导思想是:二次发售将在大宗交易市场上做，有一个向下溢价的过程和减少大小非冲击的设计。

为此，记者致电某咨询机构的人士就将来国内二次发售的可行性和未来效果进行了采访，他表示二次发售实际上可以看做是一个多方互相妥协的方案，一方面要求大小非获得合适的定价，另一方面要引入增量资金对释放出来的大小非股票进行“承接”。而二次发售的成功与否，关键是看增量资金的介入。对此，该人士介绍说，由于可交换债券(资讯,行情)对长期增量资金具有较强的吸引力，未来国内不妨可以开发可交换债券(资讯,行情)等市场流动性管理工具，以此鼓励大小非通过发行带转换期权的债券在延缓减持时间的同时提高减持价格。

对于引入二次发售机制一事的未来效果，该人士表示虽然最终结果仍然是减持，但在监管层看来，这样可以增加流通环节，将大小非减持过程拉长，放缓大小非减持的速度，从而达到降低大小非冲击力度的作用。

为了了解目前大小非问题的严峻现状，我们不妨来看以下一组数字。4月21日证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》以来，大小非减持的速度不增反减。虽然在二级市场上大小非直接减持的数量锐减:5－7月的减持量分别为2．07亿、1．97亿、3．13亿股，即“限售令”后的四个月月均减持量仅今年头三个月月均减持量的三分之一左右。但大小非通过大宗交易系统减持的数量却逐月大幅递增，其中5－7月的减持量分别为1．21亿、2．52亿、5．18亿股。如此一来，我们只要将通过二级市场及大宗交易系统减持的大小非数量相加后就会发现，5月份以来大小非减持合计数量呈逐月递增之势，分别为3．28亿、4．49亿、8．31亿股，其中7月份的8．31亿股已经仅次于今年1月份减持高峰的9．71亿股。

可见，4月21日推出大小非的“限售令”后，虽然可以一定程度上缓解相关解禁股二级市场的直接冲击，但并未能改变因大小非解禁后整体的紧张供求局面。同时8月之后的大小非解禁压力更加明显，数据统计，截至7月底，沪深两市累计产生股改限售股份数量为4621．04亿股，未解禁股改限售股份存量3741．10亿股，已累计解禁868．3亿股，仅占全部股改限售股份的18．79％。另有关股改限售股份解禁减持的统计情况还显示，大小非减持压力沉重:截至7月底，沪深两市累计已减持258．56亿股解禁股，减持占解禁数量比例为29．78％。

通过以上数据我们可以明显发现，大小非减持速度的加快和未来大小非解禁的巨大压力使得A股市场迫切需要相应规范机制的完善，而这也正是为什么二次发售机制将出台的消息可以对大盘造成如此大的推动力的原因所在。

【作者:林郑宏 郭久葳 来源:上海商报】