国元证券:最后杀跌中 真正底部将临

近期沪深两市连续出现反复不定的图表，盘中总是先涨后跌的“早出晚归”的伤心一幕，而且目前股指距离前期低点2284点仅差一步之遥。与此同时估值水平也是一再下降，昨日上证指数市盈率已跌到18倍左右，许多个股的市盈率已经跌到了8倍以下，一批个股股价跌破净资产，如此说来，我们跟踪盘面不难发现似乎价值投资已经抵不过趋势投资了。

那么，目前的点位是否已经算是底部呢？是否还会再次破位下跌？笔者结合以前研究历史上大的底部数据来衡量目前的市场，无论从市场状况还是估值水平来看，目前市场已经处于底部区域，即使短期出现了靠近新低的再次下跌，恐怕也是诱空行情的开始，望投资者一定要理性的认真对待，而不要盲目的恐慌，乱了自己的操作阵脚。

一般来说，在市场运行中，长周期判断是以年线作为主要基准。在年线上方的趋势运行被认为是牛市阶段，而在年线下方的趋势运行则被认为是熊市。笔者以此为依据，比较了1996年以来A股市场历史上的几次相对低点时市场的状况。

我们可以仔细归纳历史底部给我们带来的启迪和规律，每一个市场有其内在的运行规律和波动范围，从历史数据统计比较中我们基本可以找出A股市场下跌的波动规律以及波动范围。

1996年1月19日，当日上证指数收盘523.51点，此前从1993年2月高点1588点开始已经下跌了三年，此后开始了一年半的上涨行情，绝对涨幅超过了188％。当日收盘平均股价是5.2元，换手率1.6％，平均市盈率19倍。

1999年5月19日，当日上证指数收盘1109.09点，由此开启了著名的“5?9行情”，至2001年6月底，涨幅超过了100％。当日收盘平均股价是9.52元，换手率0.66％，平均市盈率40倍。

2005年6月6日，当日上证指数收盘1034.38点，收盘平均股价5.04元，换手率1.45％，平均市盈率22倍。次日即开始了持续两年多的大牛市，指数涨幅接近5倍。

2008年8月13日，当日上证指数创出了自6124点下跌以来的新低点2370.74点，收盘2446.30点，平均股价9.15元，换手率1.75％，平均市盈率20倍。

我们可以明显发现，当前的平均股价已经低于5?9行情启动时的水平。而且历史地看，我们认为上海市场换手率一段时间内维持在2％以下，基本可以确认上证指数已经处于中长期的底部区域。故而笔者进一步分析认为，对比市场估值，也可以看到目前市场的最新市盈率已经处于相对低点。

从1996年至今月度比较分析，目前市场市盈率仅为18.47倍，仅次于1996年1月、2月及2005年5月、10月、11月的水平，已经处于估值底部。最新的成交金额/流通市值(0.161％)和成交金额/总市值(0.043％)均低于2005年6月6日时0.289％和0.087％的水平，并接近1999年5?9行情启动前(0.105％和0.031％)。

此外，我们还发现，下跌调整过程中上证指数向下运行至下跌支撑轨道时，都会产生小幅反弹，但是在调整过程中触及下轨也就意味着市场在小幅反弹之后仍要创出新低。这一点在今年的下跌过程中屡次被证实。因此，在前期2600－2800点上证指数“俯卧撑”行情之后，小幅反弹缺乏力度，指数继续下滑到8月13日达到2370点，目前来看下一个支撑位置在2200点左右了，所以，我们按历史的规律来分析目前的市场，看来股指正处以反弹前的最后一波杀跌，注意盘中诱空的手法，建议我们的投资者要认清市场目前的格局和形式，通常也只有在最后一段诱空行情让主力完成拉升前最后一波震仓洗盘。所以，我们展望9月份的行情可能会出现真正意义的反弹行情。

对比中国证券市场历次行情低点和指数下降过程支撑范围，我们可以得出一个结论:目前无论从市场状况还是估值水平，已经处于底部区域。笔者深入研究数据后认为，虽然仍存在阶段下行空间，但是中国市场经过连续11个月下跌，跌幅已经达到58.56％，在靠近五年线及2200点附近的位置市场强势反弹随时有可能发生，值得投资者关注和把握。另外，我们再次研究一下近期的资金方向，从基金的近期报表上分析，在上半年偏股型基金在上半年出现如此惨痛的行情中依然没有大幅减仓，而近期社保资金积极的开户与此同时QFII也是盘中来回的买卖，其实种种迹象都表明近期市场已逐渐被机构所认同的，只不过聚集人气也有一个时间的过程。总之，从机构资金流向、成交量变化、融资额变化、投资者开户数变化、技术指标变化等方面分析，我们依然坚定的分析认为，A股市场在9月有望探底回升，目前极有可能是反弹前的最后一波杀跌。看来市场的底部真的要来到了。 (康洪涛 国元证券 投资咨询总监)

A股平均市盈率18.75倍 86只股不足10倍(附股)

截至昨日，已有1445家上市公司披露半年报。根据中期净利润数据统计，已披露中报A股的平均市盈率为18.75倍。其中多达86只股票的市盈率低于10倍。

进入三季度以来，沪深两市依然维持盘整下跌的态势。与此同时，随着上市公司半年报披露进入尾声，今年上半年业绩整体出现增长已经成为事实。如此以来，沪深A股的市盈率水平将会进一步的下降。

剔除长期停牌股票和B股，已披露半年报的1401只股票的A股总市值为12.80万亿元，我们采用今年中期净利润乘2的方法来测算全年业绩，统计显示，这些股票的加权平均市盈率为18.75倍。而根据股东权益计算，1401只股票的平均市净率为2.89倍。

从历史上看，2005年6月3日上证指数收报1113.64点，处于2001年以来大盘最低点，当时沪深A股市盈率为19.96倍。与之相比，现在的A股市盈率18.75倍已经低了6.06％。

246只股票市盈率不足15倍

随着A股整体市盈率的不断下降，很多个股的估值水平显得更低。经过今年以来的下跌，参考今年中期业绩，已披露中报股票中已有246只个股的市盈率低于15倍，占比为17.56％。

这些低市盈率的个股中有很多大盘蓝筹股，参考昨日收盘价，1401只沪深A股中市值过千亿的股票共有18只，其中就有10只市盈率不足15倍，低市盈率大盘股占到了55.56%。其中，银行类大盘股占据多数，包括 工商银行、 招商银行、 交通银行、 中信银行、 浦发银行、民生银行和兴业银行等。

值得注意的是，在低市盈率股票中，有86只股票的市盈率低于10倍，多数的估值水平已经处于洼地。从市场表现来看，市盈率低于10倍的个股多数跌幅超过了大盘。7月份以来，上证指数下跌了14.11％。而86只股票中，跌幅超过上证指数同期表现的有67只，占股票总数的77.91％。其中，跌幅超过30％的股票有16只，跌幅最高的 开滦股份达到了-56.11％。

钢铁行业市盈率低至7.1倍

钢铁始终是股市中市盈率水平较低的一个行业，而目前，钢铁板块也已经成为唯一一个平均市盈率跌破10倍的行业。统计显示，25只钢铁股披露了半年报，参考昨日收盘价，平均市盈率为7.10倍。今年以来，随着原材料价格上涨等不利因素的影响，钢铁板块面临着严峻的考验，估值水平也远远低于市场的平均水平。

金融服务、有色金属行业的市盈率水平也较低，分别为14.36倍和15.05倍。对于其中业绩优良的股票来说，较低的市盈率水平大大降低了它们进一步调整的空间，也显示了相对较好的投资机会。

此外，高市盈率个股则集中在农林牧渔和餐饮旅游等行业。其中，农林牧渔行业平均市盈率51.19倍，餐饮旅游行业平均市盈率42.49倍。

市场人士分析，今年以来农产品价格上涨和奥运期间消费增长推高了部分行业的估值水平，在目前的市场环境下，高市盈率水平存在一定的风险。(刘兴龙 中国证券报)