大小非重压下的中国股市不断下跌，管理层开始出手。

本报记者从接近管理层的专家处获悉，管理层正在着力研究通过各种方式，包括二次发售、可交换债等措施来缓解大小非压力，待时机成熟时推出。

大小非新规:以空间换时间

大小非已经成为中国股市的空军一号。

受大小非减持影响，上证指数在几乎反映了宏观经济和上市公司增长悲观预期后，仍然不能停止下跌步伐。危机之下，管理层“火线规范”大小非。

4月20日晚，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（以下简称指导意见），引入大小非大宗交易市场。规定持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1％的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份。

“实际上这个意见就是以空间换时间的大小非减持思路，尽量的扩大延伸大小非减持空间，而减少大量一次性二级市场抛售，降低对股市的影响。”中国人民大学证券研究所副所长赵锡军说。

不过，指导意见出现了漏洞，大小非股东可以轻易在大宗交易市场寻找一个受让方，倒手一下，最后，受让方还是在二级市场抛出。

从4月20日至今，上证指数持续下跌。形势所迫，8月下旬，证监会再次抛出大小非新政设想——证监会新闻发言人表示，将研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度；同时，开发可交换债券等市场流动性管理工具，逐步完善市场内在稳定机制。

“管理层极有可能采取‘二次发售＋可交换债券’的组合形式解决大小非问题。”海通证券研究所分析师谢盐说。

谢盐设计的大小非减持方案是，即大小非股东以较小的折扣价将限售股转让给券商包销，大小非股东可直接获得资金流动性，券商获得承销费收入。

不过，谢盐也坦称，这个方案有一个软肋，就是投行愿不愿做这件事，因为涉及包销，收益小，风险大，如果价格持续下跌时，券商可能承担亏损风险。

期待更有力措施

接受记者采访多数专家认为，迄今为止，管理层出台多项针对大小非的措施显示出良苦用心，但对于市场影响并不大。

“管理层吹风二次发售，但细节没有马上跟进是一个失误；对未来政策不明朗的情况下，任何投资者都会把手上能解套的大小非马上抛掉。”宏源证券研究中心总经理程文卫说。

“从本质上讲，这些办法并没有改变大小非扩容的事实，只是多了若干减持程序和平台，增加了减持成本而已。不管采取股权发售，还是债券发售，大小非总归要有人接盘，现在的问题是没有人愿意接手。”前述接近管理层的专家说。

学者韩志国认为，在解决大小非问题上引入“二次发售”机制，其实质还是回避股改失误和股市下跌本因。要稳定市场预期并阻止股市暴跌，管理层必须面对市场现实，承认当初股权分置改革与实施新老划断方面的重大失误，进而从根本上进行制度矫正与政策矫正。

程文卫建议，证监会在细则出台之前，应该暂停大小非减持。

“股改是大小非与二级市场投资者经过一对一谈判后形成的，是有法律基础的，大小非是以10送3股的平均代价换来三年后全流通权利，如果强制改变规则，是没有道理的。”一位小非公司管理人员说。

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9月大小非减持将锐减

尽管管理层一再发出言论淡化投资者疑虑，但大小非减持仍然是压制投资者信心的重要因素之一。不过由于九月份大小非解禁规模骤减，较八月份将减少九成，因此市场对九月行情的期待心理趋强。

据统计，9月份解禁大小非的公司家数为67家，而8月份为165家。按当前市值估算，9月份解禁规模约198.3亿元，比8月份减少约92.6%。纵览全年，9月份也是解禁规模最小的一个月份。业内人士预计，这很可能对9月份市场走势产生有利影响。

信达证券研究员黄祥斌说:“大小非减持规模变化对市场的可能影响。”

不过大小非减持“存量未消、增量不断”的问题仍需高度重视，中国登记结算公司的资料显示，7月份大小非实际减持量比6月份增加了88.25％，呈加速态势，另外截至今年7月，大小非累计减持了258.56亿股，仅占解禁股份的29.78%。(央视国际)

大小非造成股市“不再超跌”

沪综指涨2.01%收2397.37点，深综指涨2.63%报659.18点。近期利好憧憬太多，赌周末利好者必大有人在，而深套者更无理由在此“憧憬”时刻割肉，股指反弹可以理解，只是笔者奇怪基金为何砍仓？是看不懂还是装不懂？或是另有玄机？

笔者对中线股市不太乐观，虽然短线连续两天提示了 “反弹”。笔者认为许多板块还有较大的下跌空间，如部分周期类股。

许多业绩下滑个股累计跌幅极大，有人认为已跌到位，因业绩没那么差。纯书生型分析人士多半会低估部分个股业绩下滑程度，当然这也难怪，因他们分析方法本身也没错。笔者认为对业绩下滑的公司一定要慎之又慎，不排除部分公司业绩下滑程度没办法理解，即用正规的财务分析手法去预测可能错得离谱。

在我们的市场，个股业绩上升时多半会炒过头，部分主力或上市公司会将报表“做”得比实际更好，业绩会上升得连专业人士也大跌眼镜。须指出的是，许多时候这种财务调节也是合法的，虽然我们可指责其不合理。

当主力撤退后，不排除某些公司会将以往透支的业绩 “再做回去”，所以降幅也会看不懂，当然主力被套个股除外。笔者常去猜某些公司业绩好坏，依据不单是报表，笔者更关心其走势，特别是对 “超跌股”最为谨慎。打比方说，某些奥运龙头股以往业绩狂增，目前主力显然已逃光，大伙不妨就看其下半年业绩会如何，笔者怀疑会下降得令任何财务专家也没办法预测。

长线不看好，解释该观点还不得不扯上一些技术因素。以往十几年也有不分红等种种体制问题，但股指跌到一定程度就会再起行情，多年来周而复始从无例外，只要耐住性子去等，似乎套得再深者也能解套。既然以往如此，为何现在就不行？

在以往十几年，如果某股从61.24元跌到22.45元，其“有效筹码”必会大幅缩小，深套筹码中的绝大多数是割不动的，超跌后个股的“实质流通盘”就会变小，此时大盘股事实上就成了袖珍股，成交会可怜，抛盘竭尽，跌不动后便再起一波行情。

目前市场筹码套得更深，却难以像以往一样跌多后就起行情。纯从技术面看，该问题的实质就是如今的“实质流通盘”并不会因深套而减少，因大小非抵消了上述“缩容”因素。

再打个不恰当的比方，假定我们市场没有大小非问题，但假定强迫61.24元买股的人全抛光，换一批人在22.45元持有，那么从61.24元跌到22.45元这一段就算白跌了，未来的下跌将从22.45元“重新计算”，所有的筹码不再被套。此时一定无人惜售，除非分红多得使22.45元物有所值。在“实质流通盘”不会变小的情况下，“强烈要求分红”的市场呼声这才应运而生！这或是事情真相。

前十几年很少有人要求分红，而目前人们却吵着要分红，很显然这是因为股市只跌不涨。从某种程度上讲，市场是愚蠢和不可理喻的，假如暴涨到一万点，届时市场必又将分红丢在脑后，信不信由您！

了解通透后，结论就极简单了:要么解决大小非问题，要么解决分红问题！除此之外，股市无药可救！(每日经济新闻 郑步春)