大小非是堵还是疏？

据媒体报道，重庆市政府近日向市国资委明确提出，控股相关上市公司的重庆各国有集团，对自己持有、管理的“大非”，在最近一段时间内不得减持，国有大集团在现阶段不仅不应减持，而且应合理规范地增持相关上市公司股份，或由上市公司依据相关法规制订股份回购方案，以维护股价稳定。

路阳对记者表示，不让大小非解禁或延迟解禁是对规则的挑战，将使政策法规的严肃性和延续性受到冲击，也会使股权结构重回新一轮的混乱之中，不利于证券市场的市场化进程。“让大小非正常顺利完成减持是证券市场的必然趋势。只有让大小非的减持高度透明，才会减少对市场的冲击，而备兑权证可以成为大小非减持的有效工具。”

思路是，如果未来某一阶段大股东要减持的数量达到一定数量，可以先创设相应数量的权证发行。权证的发行价不高于创设权证的理论价。不同的股东创设的权证价格、行权时间可以一致，也可不一致，需按创设权证的规则向投资者承担责任，由相关部门监督、执行备兑权证行权创设后的各项事宜。

在路阳看来，不让股市出现暴跌且有效减少大小非减持的冲动的根本解决办法，只有发展衍生产品，比如股指期货和期权等。

因为在目前的市场机制下，如果持有大小非的股东，看空未来股市，他除了抛售掉手里的股票，没有其他选择。如果股指期货推出的话，大小非股东可以在不会影响到股东的持股比例的情况下，用衍生产品来规避市场下跌的风险。

衍生品救市探路先锋

本报记者近期获得的联合证券《大小非解禁股相关服务手册》显示，目前该公司已经完成了与大小非股票减持相关的决策顾问、以未减持股为基础的融资、股票代管代保管及减持、以长线持有股票为基础的额外收益等系列服务方案的开发，并已经进入市场推广阶段。

在向大小非以未减持股为基础的融资服务内容中，联合证券除了提供目前较为成熟的股票质押融资服务外，还为大小非股东提供以解禁股为标的的备兑权证创设或可交换债券发行融资服务。

其产品设计思路为，利用大小非股票设计备兑权证或可交换债券，在股价上涨时实现逐步减持，在股价下跌时实现部分额外收益。

据联合证券内部专业人士介绍，发行可转换债券优势为，在低成本融资的基础上可以为客户争取较高的减持价格，转股(减持)是个持续的过程，对二级市场冲击较小，能够使大小非股东与中小投资着实现双赢，这对有迫切融资需求且又愿意长期持有股票的大小非股东来说不失为较理想的选择。

而以长线持有股票为基础的额外收益创造服务，适合暂无减持意愿、在较长一段时间内看好所持股票，但认为股价近期上涨空间有限、希望短期内额外创造更多收益的大小非股东。

但据了解，联合证券的所有金融衍生产品服务仅处于在自己客户群内部推广阶段，由于市场对金融衍生产品服务认识、理解的深度不够，大小非股票减持服务至今还没有一单签约成交。

有业内人士表示，虽然联合证券利用金融衍生产品为大小非股东股票减持服务能够在一定程度上缓解市场压力，其创新探索热情和精神可嘉，但在目前金融创新严格政策管制的情形下，金融衍生品的开发服务仍需要管理层政策松绑支持。