大小非减持渴望一劳永逸 二次发售加配可交换债券(2)

减持加棒的启示

不少接受记者采访的专家、券商研究员均忧虑地表示，仅仅是增多交易环节，不过是迫使大小非去寻找一个利益分沾的中介机构，并不会影响其落袋为安的操作取向。

国海证券首席策略研究员钟精腾向记者指出，无论是之前限制大小非通过大宗交易市场减持，再到拟议中的二次发售机制，其本质都是通过增加交易环节来提高大小非出售股票的难度，继而来缓解A股市场的抛售压力。

“单纯从目标看，这样的政策思路并无不当之嫌，但问题的核心在于，不断通过交易环节来勒紧大小非，很有可能会触发更加不良的市场后果。”

钟精腾强调，很多大小非股东在心态上已如惊弓之鸟，非常担心未来的政策变化再次影响股份出售。因此，在现实操作上，大小非反而更加倾向于尽快全部抛出股票。

根据钟精腾的研究，4月21日证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》后，虽然使得二级市场大小非减持量锐减，但大小非通过大宗交易系统减持的数量却逐月大幅递增，其中5月、6月及7月的减持量分别为1.21亿股、2.52亿股、5.18亿股。

这意味着，大小非减持压力并未因减持“限售令”的出台及股价的重挫而减缓，相反，减持压力有递增之势，这一迹象应该引起有关监管部门的重视。

钟精腾指出，如果把每月通过二级市场及大宗交易系统减持的大小非数量相加后，可以看到，4月以来大小非减持合计数量呈逐月递增之势。他提示记者尤其需要注意的是，随着7月大盘指数的反弹，大小非也出现了强劲“反弹”。7月大小非合计减持量高达8.31亿股，较6月份锐增85%，仅次于今年1月减持高峰的9.71亿股。

“这表明，大小非借7月份股市止跌回升之际加快了减持步伐。大小非减持压力未能受到明显的抑制甚至递增，这与有些大小非股东担忧未来有更严格的减持规定出台而加快减持频率有关。”

钟精腾同时向记者表示了他的困惑之处——二次发售可能有违当初承诺。这是因为，此前在支付“对价”后，按预定时间表，大小非可以不受限制自由流通，现在引入二次发售不仅增加了减持难度，更加大了减持成本。“这是需要解决的问题。”

钟精腾进一步分析认为，假设二次发售得以顺利实施，那从最本质的角度去思考，二次发售也只是多走了一道减持程序，“大小非”将股票卖给券商，券商再以类似增发的形式推向市场，从本质上不过是调整了减持节奏，而非消除“大小非”对二级市场所构成的实际影响。

“毕竟，无论是大宗交易还是二次交易，这些操作之后的股份最终还是要流向二级市场。”

钟精腾强调，即使有类似二次发售的机制出台，对于急于“套现”的“小非”来说，也无法构成迟缓其所持“小非”流通的理由。在他看来，未来一个阶段需要重点关注的是，如果市场上出现折价销售的“大小非”，将大幅拖累二级市场整体估值水平。

接受记者采访的多位业内人士认为，在销售环节设限并非上策，真正的突破口还应另寻其他途径。

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