股改牛市的成果，正化为泡影。昨日，盘中沪指一度跌至2248.07点，距离上一轮牛市的高点2245点仅仅2个点的差距。

一些投机客在跌到快2245点时主动买进，带动大盘展开小幅反弹，大盘最终报收在2276.67点，下跌28.22点。

"虽然2245点尚未跌破，但这就是一层纸，破与不破无关紧要，股改牛市已经被推倒重来了。"西藏证券分析师唐勇表示。

股改牛市已经推倒

2245点难保 大小非成罪魁祸首

2006年末，随着大盘突破2245点，确认了股改牛市真正来临。然而，在不到两年的时间内，市场却进入了大熊市之中。投资者的信心崩溃，估值体系也受到颠覆，当初50倍PE（市盈率）还在不断买进，如今不到10倍的PE，却如烫手山芋，避之不及。

随着沪指与2245点亲密接触，曾经辉煌的股改牛市，宣告结束。牛市的终结，罪魁祸首当属大小非。

数据显示，大小非在拼命地逃跑，特别是一些小非，是将所持有的股份全部卖完。比如广济药业的第二大股东合肥市高科技风险投资有限公司，刚刚解禁，在一个月多一点的时间内，将所持有的399.18万股全部抛售出去。而像四川圣达、中体产业等公司的小非，则是在股价上涨的过程中主动抛售，导致了股价上行趋势的扭转。

证监会期望通过大宗交易系统、引入二次发售等新规定，来减轻市场压力，但这些新的办法却导致不确定性，大小非加速在市场上减持。

2008年是大小非大规模流通的第一年，2009年大小非解禁的规模更大，随着时间推延，还包括IPO的限售股将解禁，这些限售解禁股相加筹码数倍于当前的市场规模。

当年牛市缔造者如今落井下石

当初，正是QFII、基金挥舞着数万亿的资金大棒，将大盘指数推上了6000点之巅。可以说，基金、QFII是牛市的缔造者。然而，牛市的缔造者，如今犹如抛售烫手山芋一般，疯狂抛售贵州茅台、招商银行、浦发银行、苏宁电器等这些中国最赚钱的公司。

如今，大盘距离当初6124点的跌幅超过六成，而基金、QFII却是义无反顾地加入了大小非的抛售行列，给予了A股市场致命的一击。

唐勇认为，基金等在当前位置的大肆做空，是对A股市场的背叛，是对市场上亿投资人不负责任的态度，虽然基金、QFII等也可能出于无奈，但是目前却是疯狂抛售，完全称得上落井下石。

新牛市何时能重来

PE还是PB 估值之争困扰市场

A股的合理估值是多少倍市盈率？50倍？30倍？还是10倍？或者都不是。

如今，A股的市盈率从最高的50倍以上市盈率，跌至了十几倍，其中，像银行、钢铁、煤炭、家电等行业，市盈率已经跌至了10倍以下。

"PE（市盈率）这一最具有普遍性的估值指标已失去了指导市场的意义。"中信建投证券策略分析师陈祥生表示。 在上证指数3200点左右的时候，A股市场的PE估值已经与美国接轨；在指数跌到2300点的时候，如果考虑上市公司2008年的盈利能够增长20％的话，动态PE也就只有15倍，已接近我国香港市场的PE估值。熊市让PE失效。

陈祥生认为，A股市场经过股权分置改革以后，非流通股通过支付对价获得了流通权，就此也就产生了目前的大小非解禁问题。重要的是，这些解禁股是在经过多年分红、基本收回成本或已获得一定收益之后而解禁出来的股票，在零成本或负成本的背景下，结果就是大量解禁股的卖出。因此，原本作为主力的基金、保险、中小散户等投资者不得不面对持股成本绝对低廉的大小非，原本常用的PE估值也失去效力。

安信证券首席策略分析师程定华认为，虽然A股的PE已经见底，但是PB（市净率）未见底，因此A股市场不可能见底。程定华认为，预期A股PE见底的目标将在1～2个月内实现，这将标志着本轮A股市场调整主体部分的完成，但PB见底滞后，通常为2～3个季度。

一位私募基金的老总称，从PB来看，998点时的PB在1.64倍，而目前市场的PB大约在2.5倍，较当年要高50%，他认为，只有PB回落到1.5倍，大盘才可能见底。

信心崩溃 熊市时间可能超预期

当前的A股市场，信心已经是严重缺失。

昨日其实是利好多多，国际原油期货价格暴跌至110美元/桶之下，再度创出本轮下跌以来的新低。预示通胀压力将会减轻。而近期美元的不断走强，对于当前国内出口受困的企业，也是重大利好。

然而，昨日大盘甚至跌至2245点附近， 全天的成交虽然有所放大，但仅仅为333.7亿元，显示场外大资金仍然没有介入市场。 而从昨日领跌的股票来看，仍然是煤炭、银行、食品饮料等基金重仓股，权重股的下跌对于市场的人气杀伤力极大。

今年以来，管理层多次出台利好政策，包括降低印花税、鼓励大股东增持股份、加快基金发行速度、通过大宗交易等方式来减缓大小非减持，其目的非常明显，就是要维护市场的稳定，但是，大盘反而不断创出新低。

陈祥生指出，虽然利好多多，但是，大盘要真正见底，还是在于大小非身上。如果大小非不卖了，那么，大盘差不多就见底了。从管理层方面来看，虽然管理层对于解决大小非的问题决心很大，但是，当初大小非通过送股获得了流通权，这在法律上是得到了保障的，而管理层也表示，不会限制大小非的抛售，因此，希望在短期内有效解决大小非的问题并不现实。

唐勇认为，管理层谈到二次发售来完善大宗交易，但是至今仍无细则出台，且二次发售最多只能延缓减持的步伐。

唐勇认为，根据他和QFII的一些研究员交流，中国的经济今年以来的问题不是银根紧缩造成的，而是现在中国经济是转型期，正在力图改变以前的高耗能、高污染的经济增长模式，过程会比较长。因此一些研究员甚至认为本轮熊市的时间可能会远远超过市场的预期。

对于短期的市场，唐勇认为，煤炭股再度暴跌，基金重仓股的不断跳水，对市场构成了较大的压力。短线上涨的都是游资炒作的4元左右的个股，对大盘没有太多影响。上海不放量到800亿以上，是难以走出行情的。（成都商报 记者 毛晋楠）

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