指数封涨停奇观意味着什么

救市政策要有持续性

李志林（忠言）

“9·18”晚有关部门紧急推出三大救市政策后，本周五沪深股市出现了指数封涨停、所有股票涨停的奇观，对此究竟该怎么看呢？

三大救市政策是从讲政治的高度对“不救市论”进行拨乱反正。特摘录《瞭望》文章中几段令人振聋发聩的文字:“对中国这样一个新兴的转轨市场而言，市场化后也不是说政府就可以不闻不问，在市场无力解决问题的时候，政府必须干预。”“股市长期恶性暴跌，不但对企业融资、投资和实体经济产生影响，不利于宏观经济平稳发展，而且造成群众的财产性收入实实在在大幅缩水，使得中国社会最有消费能力的一个群体对国家的认同发生动摇，从而影响改革开放的大局和社会稳定。所以，保持股市的平稳发展不但是资本市场的问题，还是一个政治问题，漠视不得。”由此看来，唯有从政治高度上看，才能加深人们对三大救市政策的认识。

三大救市政策的力度在中国股市18年历史上是前所未有的。国资委鼓励央企增持或回购与十天前国资委严厉禁止并追究国企炒股责任的文件出现了180度大转弯，不仅表明国资委认同目前股市极具投资价值，也表明央企的大小非根本无意减持。汇金公司购买三大银行的股票更具实质性救市作用，汇金公司充当了变相的平准基金的角色，这是以政府信用、政府资金来改变市场不良预期，恢复市场信心。其对市场的影响远大于实际入市作用。

三大救市政策实际上已阶段性地排除了大小非的威胁。一是因为汇金公司和央企敢于买股票，表明在2500点甚至3000点以下，大小非减持对市场构不成威胁（8月份是大小非解禁全年的最高峰期，大小非仅减持了4.8亿股，便是明证）。二是因为一旦汇金和央企入市后遭到大小非减持的冲击，有关方面必然会出面干涉，其限制新小非的作用要比市场呼吁的作用大得多。三是三大救市政策是政府救市的强力宣示，不是一锤子买卖，必然会有后续动作。

对三大救市政策出台后行情的高度应作实事求是的评价。“9·18”晚有关部门紧急打出三大救市组合拳，表明政府对股市下跌的最大容忍度是70%，1800点正处极限，所以可视为中期大底。但目前仍只能视为中级反弹，其目标是超过“4·24”2990点起涨的26.6%（历时一个半月），有望反弹30%至50%，历时更长。一旦大盘股扩容开始，反弹第一波便告结束。后市若想出现更大力度的反弹甚至形成反转，必须有几个前提:美国金融危机化解和美股止跌转升、政府推出一揽子振兴经济的举措，从紧货币政策改为稳健货币政策加积极财政政策、对大小非的进一步规范限制措施能为市场所接受、股市为国企解困服务的片面定位得到有力的纠正。

（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）

救市政策要有持续性

桂浩明

继本周初央行出手救市之后，周四又有多个国家部委加入救市的行列——财政部宣布对股票交易印花税实行单边征收；汇金公司表示将在二级市场上买入工行等股票；国资委表态支持央企增持或回购上市公司股票……这些实质性利多政策的密集出台，直接刺激了本周五股市大幅高开，大多数股票被封于涨停。人们不得不感叹政府救市的能力与作用。

如果救市政策仅仅局限于此，虽然现在的市场走势轰轰烈烈，但基础确实不扎实。原因很简单，印花税单边征收，其象征意义大于实际意义，在减少投资者交易成本方面不会有太大的作用。至于汇金公司买股票，由于品种有限，更多的是给市场提供一种心理支持，光靠汇金公司的努力，还难以改变市场的供求局面。而国资委支持下属的央企增持或者回购股票，这恐怕更多的还是一种姿态。现在国内企业银根普遍紧张，要维持自身的经营活动尚且有困难，能否拿出一大笔钱来买股票呢？同样是国资委，年初时就告诫央企要准备过紧日子，这个时候却要它们掏出钱来买股票，可能性不太大。因此，以上这些救市政策是好的并已产生了效果，但要让其真正发挥作用，需要通过配套的措施以保持持续性并形成长效机制，从而避免市场的大起大落。

其实，在这方面市场不是没有教训的。就近期而言，央行本周一宣布降低贷款利率，并下调部分商业银行的准备金率，这是明显的松动银根的举措，但次日就在公开市场上回笼资金1580亿元，这是今年5月份以来最大的一次。虽然央行这样操作一定有其考虑，而且它对银根的松动也不全然是针对股市的，它还负有反通胀的任务。但这样的操作安排，给市场所提供的信息恐怕很难得到正面的回应。考虑到海外央行纷纷在注资，唯独中国央行在抽资，即便有再大的必要性，对市场产生压力也是不争的事实。所以，救市政策的实施需要有连续性、稳定性，并且要以组合拳的形式推出，才能取得最大的效果。

汇金公司已经出手买股票了，但就市场层面来说，只有汇金这样做还是不够的，一揽子解决问题的办法是组建平准基金，虽然在这方面还有许多工作要做，但无论如何应该抓紧。证券公司的融资融券业务现在也应该加快推出，这是市场建设中的一项基础性工作，无疑也会成为推动股市上涨的一个积极因素。有关方面已反复表示，大非的减持是受到控制的，股票扩容也是有节制的。能否将这些以某种形式真正明确下来并为市场所周知，从而从源头上缓解投资者对大小非减持以及扩容的担忧呢？这些都可以归结为救市政策的延续或者说是它的发展，而且也具有可操作性。

有关部门出台了强有力的救市举措，相信只要这样的举措能延续，投资者就能树立起信心，对后市是可以保持适度乐观的。

（本文作者为申银万国研究所首席分析师）