从威慑原理看救市

文兴

其实在当初呼吁股市维稳之际，A股市场已经伤痕累累，应该动手救市了。但怎么救，大有讲究。这次宣布的下调印花税措施将从19日起实行，由双边征收改为向卖出方单边征收，这是继今年4月将税率从千分之三下调至千分之一之后，中国再次对证券交易印花税进行的一次大调整，也是自1991年以来首次单边征收证券交易印花税。

在三大救市组合拳中，汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票和国资委鼓励央企大股东回购公司股票被认为最具有“威慑”力。美国财长有句话很出名:你的口袋里必须有“火箭筒”，而且要让人们知道，到了必要时会立刻使用。汇金公司在二级市场自主购入三家银行股和国资委鼓励国企大股东回购公司股票，就是笔者一直在呼吁的救市“火箭筒”，这明白告诉人们我的口袋里的东西。这就是军事上的“威慑”原理。

笔者认为政府此次救市成功的可能性很大，因为救市政策“非常必要，也非常巧妙”，而且还留有后手。在全球金融市场动荡加剧的背景下，中国股市已出现恐慌情绪和明显低估，亟需政府干预，以恢复市场的定价功能。而汇金公司择机入市的做法具有很强的暗示性，将对稳定指数起到明显的效果。事实上，市场似乎已经提前感应到银行股即将获救——9月18日上午大跌之后，当天下午银行股突然开始集体反弹，个别小银行股甚至出现了涨停。

从市场反应看，投资者对政策组合拳的预期更加明朗，人们更期待后续举措。在前期陆续推出可交换债券、下调“双率”后，有关部门再次调整了印花税，短期内利好政策频频出台。尽管政策组合拳的预期十分明确，但也要看到目前市场的弱势格局在很大程度上是投资者对未来宏观经济预期的体现，次贷危机、金融机构破产清算等外部事件则起到了雪上加霜的作用。

笔者认为，如果市场对宏观经济的预期没有好转，后续没有更大力度的政策利好，三大利多带动的交易量上升和市场强势能否形成转折仍需观察。

这里，笔者可能不恰当地使用了“威慑”这个词，人们都在等候后续利好，如平准基金、融资融券、股指期货、大小非解禁清晰的时间表等，能全部推出吗？尤其在没有把握使股市转折之际，又不能完全用光，要知道管理层的压力是很大的。从军事上而言，威慑是一种军事战略，指可以有效地威胁其对手。威慑既可以是宏观的理论，又可以是微观的战法，可“软”可“硬”。“软”方式有很多，但如果没有“硬”的火力作为补充和呼应，威慑效果有限。在怎么救市上，与军事上的威慑有极为相似之处。前面讲到的“火箭筒”也是同样的道理。（本文作者为著名市场分析人士）

要从宏观经济的高度看救市

王利敏

本周股指最低一度跌到1802点，距6124点跌幅高达70.6%，股市总市值从34万亿元缩水为12万亿元，损失了22万亿元。这么大的损失前一段时间为何没有引起方方面面的注意呢？原因在于在许多人看来，股市是虚拟经济，并把“虚拟”经济视为“虚无”经济。

股市乃至资本市场从本质上说是虚拟经济，这是相对于实体经济而言的，在股市已经被证明对实体经济作出了巨大贡献的今天依然将此看成“虚无”经济，这就很成问题了。马克思在谈到股市的时候曾用赞赏的口吻说:没有股份制，人类无法筹资建造耗资巨大的铁路。纵观现代经济高速发展的过程，没有股市、资本市场等虚拟经济对实体经济的支持，经济高速发展几乎是不可想象的。

只有对此充分了解的人才会深切理解为何美国政府今年以来频频出手化解金融危机、解救股市，且引发全球央行群起救市。坦率地说，“次贷”也好，“两房”也罢，由于杠杆效应太大，“虚拟”成分过多，推出之初已潜伏了风险。但当危机来临时，美国政府还是力排众议、果断出手。原因很简单:虽然“虚拟”经济出了大问题，但与这么多年来资本市场对实体经济的巨大贡献相比，毕竟“功大于过”。这些问题不解决，很可能会形成“多米诺骨牌”效应，使金融危机无限蔓延，最终严重影响实体经济。

耐人寻味的是，当全球央行群起救市之际，本周我国央行四年来首次降低贷款利率和存款准备金率，然而当天股市不但没有上涨，还轻易跌破了2000点大关，其后又跌破了1900点。原因在于，一是这些利好被多数投资者解读为是在救经济而不是在救股市；二是不对称降息导致银行板块全线下跌，进而拖累指数暴跌。

事实上，与众多老牌市场经济的国家相比，我们国内反对救市的呼声特别高，理由是不能拿纳税人的钱救市，救市是为那些浸淫在股市中的投机老手解套，等等。为什么会有这些说法？深层次原因在于，说这些话的人不懂虚拟经济对实体经济的重要性，在他们眼中，股市的功能就是融资，除此之外，股市仅仅是供股票买卖者交易的场所，只要没有伤及融资功能，股票市值的上涨和缩水无关紧要。

在本周股指跌至1800点附近时，终于迎来了三大利多政策，从利多分别来自于财政部、国资委等不同部门看，说明股市的持续低迷已经引起了高层的关注。由此可见，救股市并不仅仅为了救股民，很大程度上是为了恢复股市的融资功能、保障股改的成果、维护实体经济的健康发展等等。当然，随着股市投资者的面越来越广，切切实实关心广大群众的财产性收入也是必须考虑的因素之一。

（本文作者为知名市场分析师）