编者按：改革开放30年后，本周我们迎来了十七届三中全会的召开。在年初温总理表示“今年将是中国经济最困难的一年”时，谁又能想到，2008这样一个具有历史纪念意义的年份，居然黑天鹅频飞！此前有关方面已经明确会议主要议程，是研究推进农村改革发展问题。但最近一个月，美国次贷危机演变为全球金融海啸，中国身不由己被卷进漩涡。上证指数于2007年10月15日十七大召开次日见顶以来，迄今最大跌幅逾70%，经济之忧、天灾之扰、次贷之患……混沌中，我们期待从历史惯例上来说带有里程碑色彩的三中全会能带领中国实体经济与虚拟经济走出困局！我们更坚信，只有切实挽救实体经济，才是确实地救赎虚拟经济之路。

•宏观政策前瞻•

用什么来拯救速降的中国经济

-红周刊特约联讯证券 汪婉婷

十七届三中全会前夜，我国央行与其他主要经济体央行一道，同时宣布下调基准利率，并下调人民币存款准备金率0.5个百分点。这样的协同降息前所未有，表明全球经济状况非常严峻，也表明在开放经济环境下，中国很难置身事外，只能选择加强与其他国家央行的协作性与同步性，这恐怕是一个月内两次“双降”时点选择的重要原因。

宏观调控基调转向完成

从2007年11月中央经济工作会议明确“双防”，到2008年7月中央政治局会议提出“一保一控”，此后出台的政策，一脉相承地带着“有保有压”色彩，甚至浮现否认货币政策转向的声音，不乏“半遮面”的犹疑与试探。此次双率齐降，显示所有争论让位于经济形势发展的实际情况。

全球主要经济体央行采取联合降息行动，一是应对全球经济衰退前景，二则是与全球投资者博弈，试图稳定预期，实现“有序衰退”。但随后境内外股市继续大幅下跌，说明这场基于各自利益的博弈十分艰难。

三季度GDP增长或在9%以下

过往数据反映出中国制造业采购经理指数(PMI)与工业增加值同比增速之间的联动关系，里昂证券发布中国9月PMI为47.7，创历史新低；中国物流与采购联合会发布9月PMI指数达到51.2，一改此前连续两个月位于50下方的态势。

由于2007年9月工业增加值基数偏高，以及中国PMI指数所反映的态势，初步判断今年9月工业增加值同比增速低位徘徊的概率较大。从长期数据跟踪结果看，工业增加值幅度与GDP增速有相对稳定的数值差异，运用加权平均方法测算，今年第三季度GDP增速很可能跌至9%以下。这是一场始于2007年二季度GDP增长12.7%的速降。

降息在意料中 时点较预期前

本周二发行的一年期央票收益率较上周下降10个基点，引发市场强烈降息预期，但时点预期集中在十七届三中全会之后或本月9月CPI公布之后。此次央行降息选择时点较预期提前，内因或是9月宏观数据不佳，需继续放松政策应对国内经济增长放缓；外因源于中国高额外汇储备令央行被迫捆绑在美联储的战车上，共同抵抗全球经济衰退预期。

存贷款基准利率同步下调，一方面表明9月CPI数据支持通胀压力进一步缓解的判断，储蓄存款利息税暂免后，负利率水平呈现收敛状态；另一方面可能表明，经济管理当局认为保持经济增长面临的风险，已经大于通胀的风险。

货币政策开路 财政政策跟进

分析近期宏观政策放松的节奏和力度，同时考虑到CPI、PPI持续回落打开降息空间的可能，如果未来数月国内宏观经济数据继续疲弱，基于保增长的战略，货币政策会有跟进措施，包括利率或存款准备金率继续下调、信贷额度放宽或取消等。

短期内，财政政策的作为可能有限。有财政部官员表示，由于今年雪灾、地震等突发性事件消耗大量财政资金，加上8月以来财政增收减缓，甚至可能出现负增长，短期内财政可支配的资金有限。这种说法的权威性尚不可考，但应非空穴来风。笔者认为，除明年初增值税转型的预期比较明确外，希冀财政政策在保增长方面有更多动作，将依靠扩大国债规模、增加投资来实现。

按照通用的国债负担率标准，即一定时期内国债余额占国内生产总值(GDP)比率，粗略匡算我国现有国债余额接近5.5万亿元，占2007年GDP总量的20%左右，国际上通常认为控制在45%以内比较理想。因此，我国通过提高政府举债比例，实现公共投入，从而维持一定的经济增长速度，具有可行性。从国债发行程序看，需要经人大批准，因此扩大国债规模将在明年发力。

在经济周期明确呈现出向下趋势的过程中，宏观政策能够做到的最好结果，就是拉长经济周期，延缓经济减速，这是各国政府共同努力的方向。中国政府在动员和配置全社会资源方面，有着其他市场经济国家不可比拟的能力，这在金融风暴中，或许成为幸免于难的护身符。