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中信证券重大偏失：死顶三驾马车错推中国船舶

2008年12月01日 07:17理财周报【大 中 小】 【打印】

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中信对中国经济的运行逻辑缺乏清醒深入的辨析,但却在4万亿救市推出之前,做了准确预测

中信说2008“开启新内需时代”,“明年上半年美国经济走弱,中国市场反而可能更好”

一言以蔽之,中信证券对2008年中国宏观经济和投资策略的整体思路可归结为:“科学发展观下的新内需时代。”这个乐观的思路是中观的。

2007年年末中国经济风险主要表象是通胀和外部需求削弱,中信证券对这二者的把握是到位的,和大多数投行一样,中信将宝压向了“新内需时代”,并且得出了内需不足是上述二者的根源。

实际上,中信的论述局限是主要在“三驾马车”层面推演上,其显著的论述失误有:第一,对2008年中国经济最大基本面,也就是中国外部经济环境的研究很大缺失(尽管提到);第二,对中国经济的运行逻辑(消费及通胀)缺乏清醒深入的辨析。实际上,中国的内需建立在外需之上的,而非彼此独立。

这导致了中信得出,明年上半年美国经济走弱,中国市场反而可能更好,即中国与美国“脱钩”的惊人预期。其主要论据,第一是中国企业ROE依然稳定,其次日本、台湾经验印证。事实证明,前者不合时宜,后者可比不大。

结论是,A股2008年估值会从39倍降低,仍会到30倍。除了估值因素,无压制市场基本面要素,牛市继续。内需推动将推动股指达到7000-8000点。

8月后中信一步步放弃了内需论走到通胀论最后走到中国现实中来

3月14日,中信证券对比美国历史上的10次牛市平均寿命56个月,倒推认为在基本面没有发生根本改变的情况下,中国还在“牛市中继站”。

4月28日,印花税刺激大盘短暂反弹时点,中信证券再度发布5-6月投资策略,放言底部已明,探新低几率不存在。而更有可能在5月份与奥运会(8月份)之间形成一个上涨窗口。待有后续上涨行情,并就此引出通货膨胀、内需拉动、风格轮动三条投资主线。

8月5日,在上述严重误判之后,中信8-9月策略引入新的分析视角“平衡机理”,实质上是关于通胀与增长翘翘板的理论。认为,中国正在朝翘翘板的右边,也就是增长上通胀下迈进,由此过渡到“右半边”投资。判断已经非常谨慎。

10月6日,中信证券赶在三大利好出台之际发布未来10-11月策略报告。政府2000点政策底,提及“中国政府政策不会仅限于股市层面,最终的'救市’措施会逐步指向经济层面,这也构成了我们第一条投资主线。”上述判断准确预言了4000千亿经济刺激方案,成为中信全年宏观策略研判的唯一亮点。

十大金股,推中国船舶永不回头

2008年策略中,中信证券的十大金股如下:工商银行、交通银行、中国人寿、万科A、泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。

大盘股基本都湮没了,不过双鹤药业是大大跑过市场的。中国船舶一例尤其值得关注,在一路看多的情况下,中国船舶砍去八成,但分析师无悔高调“买入”。

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