王亚伟隐藏了什么

2009年04月27日 10:58
来源：投资者报

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投资者报(研究员 刘宗源)

告诉你明星基金经理王亚伟投资的股票，你敢跟着买进吗？

如果华夏大盘、华夏策略精选两只基金开放申购，你买吗？

“买！”

也许很多投资者会不加思考地说。但如果你看完《投资者报》对王亚伟管理的股票和投资逻辑展开的分析、调查后，或许回答这个问题时会三思再三思。

我们发现，王亚伟的投资管理中隐藏了很多难以理解的东西。比方说，王亚伟非常看好、常挂在嘴边的“资产隐蔽型”公司，经我们研究后却没发现什么隐蔽资产；长期持有的峨眉山A、乐凯胶片也无业绩支撑，可他却长期独家持有；其持有的主要利润来源为“投资收益”类的上市公司股价涨幅较大，而更多类似公司(甚至“投资收益”远高于王亚伟持股的公司)在二级市场却表现平平；此外还有为何偏爱流通盘小的股票、频繁换股等等，背后隐藏的投资逻辑更是云遮雾绕。

诸如此类的疑点，让投资者感到王亚伟的不可理解。

“资产隐蔽型”隐藏了什么？

《投资者报》仔细翻阅王亚伟管理的华夏大盘2006~2008年的年度和季度报告，发现报告中多次提到“寻找和关注资产隐蔽型公司”，但对相应的重仓股展开分析后，我们却没有看到有什么资产被隐蔽。

王亚伟为什么要把“资产隐蔽型”作为年报中的一个常用名词？里面是否隐藏什么秘密？

首先，我们有必要了解什么是“资产隐蔽型公司”，以及投资这类上市公司怎样才能实现投资利润。

一般而言，所谓“隐蔽资产”是指资产市场价值减去账面价值后的差额资产，包括存货、商誉、专利权、矿产、地产、渠道等资产的价值在多数情况下并未完全或者真实地体现在账面价值上，且这些资产仅为少数人所知，但是，随着时间推移或者制度的改正，这些资产均会转成账面资产。

投资“隐蔽资产”实现投资利润需要一个过程，那就是隐蔽的资产从隐蔽到公开，且得到了会计的确认。若隐蔽资产不能得到会计制度确认，该隐蔽资产就不会成为真正资产，对股价也不应该有实质影响，相应的，亦不会对投资该股的基金利润带来实质影响。

对于这类公司需了解的一个关键是，会计对隐蔽资产是否确认，最直观的是看每股净资产是否增加。若得到确认，该公司每股净资产会大幅提高。这里需要注意的是，每股净资产变化要剔除正常的利润增长，同时，也要考虑股权扩大稀释的影响。

王亚伟在2006年一季度投资策略中表示，“本基金将适当提高组合的防御性，一方面挖掘具有长期投资价值的公司，例如价值严重低估的资产隐蔽型公司”；在二季度再次表示，“在二季度延续了既定的操作策略，在保持高股票仓位的前提下，一方面深入挖掘价值严重低估的资产隐蔽股。”类似的表述，在以后几个季报中频频出现，显然，王亚伟的投资管理中，“隐蔽型二字非常重要，也是其一个重要的利润来源点。

因此，分析王亚伟的投资逻辑，必先从其重仓股是否存有“隐蔽资产”入手。

以2006年三季度十大重仓股为例，和二季度相比，新增岳阳兴长、中海发展、承德钒钛、锡业股份、神火股份、宝钛股份。此外，还有二季度已持有的中储股份、中材国际、石油济柴、峨眉山A。我们暂且不分析二季度持有的4只股票是否具有隐蔽资产，只分析新增的6只重仓股是否具有“价值严重低估的资产隐蔽股”特性。

岳阳兴长被王亚伟一直持有至2008年三季度，该股一直以来主要为个人投资者持有，很少有其他基金持有，2008年一季度起，仅有华夏大盘一只基金出现在前十大流通股东中。从该公司每股净资产和每股收益看，在华夏大盘持有期间，并未显示隐蔽资产得到会计的确认。

虽然2006年上半年以来，该公司一直在进行一项关于胃药疫苗的技术评审工作，但这项工作在王亚伟重仓持有阶段，基本没进展。2009年4月8日，该公司就疫苗事项郑重提示投资者，即使疫苗获得新药证书并不等同于疫苗即可投入生产，并产生效益。显然，这不是什么隐蔽资产。

中海发展、承德钒钛、宝钛股份仅重仓持有1期，比较这3只股票的每股净资产和每股净收益，基本上保持正常的增长变化，反映不出隐蔽资产的实现。

还有锡业股份和神火股份，尽管持有时间处在上述两类之间，但从财务数据和公司季报、年报和公告，同样没有发现隐蔽性资产。

按这个思路，我们查阅了其他几个季度的股票，也没有发现符合定义的隐蔽型资产，就此，我们认为，王亚伟所追寻的“隐蔽型资资产，要么是另有所指的“神秘”资产(从王亚伟持有到卖出，在财报中并不披露)，要么是一个忽悠投资者的噱头。

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