合赢投资曾昭雄:把握拐点 体验超预期成长
-《红周刊》记者 侯斐
“3478点与2800点我们操作得都不错”。自2009年6月19日曾昭雄执掌合赢1期以来,截止12月30日,实现收益约33.35%,而同期上证指数上涨14.32%。他是如何仅用半年时间就取得超越指数一倍的业绩?2010年他如何布局?为此,本周《红周刊》专访深圳市合赢投资管理公司投资总监曾昭雄。
2010年:指数震荡,精选个股
《红周刊》:你如何看2010年大盘的走势?
曾昭雄:与2009年流动性推动的行情不同,我认为,2010年的行情将由业绩推动。所以,我们需要从估值的角度来分析,以2009年年报业绩估算,目前整个A股市场的静态市盈率可能只有22倍左右,而2010年企业利润增长20%以上的机率比较大,这样一来,动态市盈率就会降到18倍左右,这对A股来说比较合理。所以,3000点以下的空间不会太大,而且在这个点位就已经可以找到很好的投资标的。至于高点,我认为,考虑到2010年流动性的收紧,整体估值如果高过25倍时,向上的压力也比较大。
我们认为,2010年往后的行情可能与2004年之后的行情比较相似。2004至2006年,指数其实没有什么像样的涨幅,但板块和个股却表现突出,甚至回头来看,很多大牛股都是从那几年开始启动的。所以,我认为,整体来看,2010年的行情可能以震荡为主,指数向上和向下的空间都比较有限,同时,个股和行业会出现较大的分化。
具体的走势,明年可能会走出“N”型,这跟经济所处的阶段密切相关,我认为,2009年乃至2010年上半年都属于经济复苏的阶段。从上市公司的盈利来看,因为基数较低,所以年报和2010年半年报业绩会比较出色。而到下半年,由于流动性的收紧以及2009年下半年基数的提高,可能会出现一定的波动。
经济结构拐点——2010年是调结构的元年
《红周刊》:你如何看2010年的宏观经济?
曾昭雄:从大的方面来讲,2010年是“十一五”规划的最后一年;另外,我觉得2010年可能是经济结构调整的元年,或者说是经济结构开始转变的拐点。说2010年是个拐点,就不得不提到上一个拐点—2000年。根据我们的统计,2000年。社会商品零售总额占GDP的62.3%,而2009年这个数据比2000年下降了14.3个百分点。为什么会这样?就是因为2001年中国加入了WTO,所以,出口和投资的占比不断提高,期间我国的投资率从33.4%上升到今年的近44%。我们认为,2010年也是个重要拐点,因为从这一年开始,用5~10年的时间,消费占整体GDP的比例将回复到60%左右。
《红周刊》:据此你在行业上如何布局?
曾昭雄:消费率提升,投资率下降,显然,消费板块的增长会快于投资板块;同时,在消费板块中成长性高的行业、公司,也相对多于投资板块。当然,这并不代表我们不会涉足投资领域。具体的消费板块,我认为可以分成两大类:一类就是传统的消费,包括消费品,也包括配送、商业连锁等消费服务行业;另一类就是新型消费,像旅游、文化传媒、互联网、低碳行业、通讯消费等。
选择行业拐点——家电和房地产的对比
《红周刊》:你取得良好业绩的秘诀是对趋势拐点的准确判断?
曾昭雄:我们2010年的策略报告是《2010年的投资中国经济未来5年的增长点》,为什么一下说到5年,就因为2010年将是重要的一年。我觉得这种长期的布局不应该每年都做,但在拐点出现的年份,就一定要考虑!
在对行业的选择上,投资时也必须重视拐点的出现。我们可以举两个例子。第一个例子是汽车和家电行业,这两个行业都在2009年年初出现了拐点。这两个行业比较相似,之前都是没有新的产能投入、依赖出口,但是年初,政策方面给予较大的支持,导致销量增长、毛利率上升,2009年这两个行业都表现得很好。
《红周刊》:2010年你会买入这两个行业的股票?
曾昭雄:我认为这两个行业2010年可能仍会比较好,但是对于汽车行业,一方面研发费用比较高,另一方面,经过2009年产能的扩大,2010年供给增加,同时原材料价格已有所上涨,所以,相对来说更看好家电。当然,投资是买股票而不是买行业,所以,如果汽车行业中的个股出现一些结构性的机会,我仍然会考虑买入。
《红周刊》:那另一个例子呢?
曾昭雄:另一个例子就是房地产行业。我们从大的趋势、长期来看,房地产行业的发展始于10年前开始的房改,取消福利分房、房地产市场化无疑对于房地产公司来说是个拐点、是个利好,所以,在过去10年里,我管理的基金都一直持有房地产股票,包括2009年上半年,合赢也买入了一些房地产股票。但我隐约感觉到,这个大趋势可能在2009年下半年出现一些变化——国家开始为一部分人盖房子,我们可以看看深圳的数据,2009年和2010年计划开发2.3万套福利房,如果每套按照90平米计算的话,一共是200多万平米,而深圳2008年全部销售的新房面积才400多万平米,2007年也不过500万平米。所以,从这一点来看,这个政策对房价可能会产生一定的影响。从之前的取消福利分房到开始为一部分人盖房子,我认为,这是一种趋势的改变。我的理解是,二套房的优惠政策从2年提高到5年,就是变化的开始,至于是根本性转变还是小趋势的改变,我们还需要观察,但现阶段,我们组合中的房地产股票已经基本清空了。
选择公司的拐点——三阶段选股思路
《红周刊》:在好的行业中如何选择好的股票?
曾昭雄:我们认为,股票的价格一定是反应其内在价值的,也是说,我们选股的基本思路是要找到影响其基本面的因素,再说具体一些,就是影响上市公司的盈利能力和增长能力的因素。第一,要选择那些所处行业发生根本性变化的公司,如我们上面提到的家电、汽车等行业;第二,要寻找那些商业模式进入成熟期、收获期的公司,这里可以举一个比较典型的例子——腾讯。直到5年前,腾讯公司的用户才开始爆发性地增长,我们认为这个时候才会对公司的基本面带来实质性的改变。再比如说,我们现在认可铁路集装箱可能是未来发展的趋势,但是在判断这个行业进入收获期之前,我们不会贸然购买相关股票,还需要等待和观察;第三,就要寻找那些公司治理结构发生根本变化的公司,比如2009年6月我们买入的青岛海尔,买入这家公司,一方面是基于看好家电行业,但更重要的是它公布的股权激励方案。
相关专题:基金2010年投资策略
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