流动性溢价：从AB股差价谈起

2013年11月09日 01:44
来源：新民网

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最后遇到你

有一个老生常谈的问题，同一家公司的股权，在不同的市场上市交易，为什么价格不一样。比如中国的AB股、AH股之间都有差价，而且往往是A比B、H贵很多，简单的价格对比，有些投资者认为投资B股H股要比投资A股有价值，这种观点对吗？

网上的讨论很热烈，有说差价合理的，也有说差价不合理的。我见过一个解释AB股差价问题的比喻，非常有趣：AB股就好比是同一个苹果在不同的市场交易，A股是城里超市里的苹果，B股则是农村农贸市场里的苹果，你说城里苹果的价格能卖得和农村一样吗？

精辟，太精辟了！我觉得这个比喻很形象地说明了AB股的本质区别。AB股在不同的市场上市，参与者不同，交易成本不一样，它们之间出现差价的最根本原因还是市场活跃性不同。农村的苹果卖得便宜，但是品种少，人气低；超市的苹果虽然卖得贵，但是品种多，人气旺，皇帝女儿不愁嫁。类似的，B股相对A股的劣势在于：第一，上市公司少，可选择的投资标的少；第二，也是最关键的原因，设立B股本来是为了吸引外资，现在外资吸引不到（主要是质量和价格的问题），内地投资者又以散户为主，到这个市场投资有障碍（普通消费者不会为一两斤便宜的苹果跑到农村去买吧），市场流动性差，对散户来说A股比B股更方便交易，所以A股贵点也卖得出去，B股再便宜也没人买。“流动性溢价”，这就是产生AB差价的根本原因。

但这种溢价并不是一成不变的，A股市场的制度在逐步完善，股改后整个市场也慢慢地向全流通市场转变，按照“流动性溢价”原则，目前的A股市场就不应该享受比以前更高的平均估值了。事实上，市场的平均估值这几年的波动趋势，已经体现出这种市场结构的变化。

还有一个现象可以作为将来的参考。在成熟市场，流动性强、基本面好的大蓝筹更吸引投资者关注，价格很高（例如苹果），而一些基本面差的小公司就算价格再低也没人关注（因为成熟证券市场的股票是放开供应的，上市门槛低）。成熟股市的“流动性溢价”往往体现在大蓝筹上面，国内股市的“流动性溢价”则更容易体现在小股本公司上面。（要炒大公司除非到市场资金整体泛滥到“猪都会飞的时候”）

不过物极必反，A股市场小盘股高估，大蓝筹地板（估值甚至比国外的蓝筹还低）的现象已经持续了很久，中国改革一直在进行，中国证券市场的对外开放程度也会不断加深；树不会涨到天上，猪一定回到地球，流动性泛滥之后是一地鸡毛。聪明的投资者，你该如何抉择呢？

（本文选自上市公司调研网）