军工科研院改制整合启动 15股面临重大机遇

中航飞机（000768）：资产注入预期基本兑现业绩提升利好有限

公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入28.03亿元,同比增长34.72%,毛利率10.74%,同比上升3.21个百分点;实现营业利润1.13亿元(上年同期营业亏损7505万元),同比增长250.88%,营业利润率4.04%,同比上升7.65个百分点;归属于母公司所有者净利润1.27亿元(上年同期净亏损5333万元),同比增长337.37%,扣除非经常性损益后1.07亿元(上年同期净亏损6214万元),同比增长271.89%,净利润率4.52%,同比上升7.08个百分点;摊薄每股收益0.051元,每股经营活动净现金流-0.45元,加权平均净资产收益率1.39%。截至2010年6月30日,公司资产负债率43.92%,每股净资产3.66元,存货周转率0.34次,应收账款周转率1.01次,流动比率2.00倍,速动比率0.91倍。

二季度业绩同比和环比大幅增长。公司一季度营业收入同比下降17.12%,仅实现微利,但二季度业绩同比和环比大幅增长。2010年二季度实现营业收入17.67亿元,同比增长112.78%,环比增长70.50%,毛利率12.14%,同比上升5.82个百分点,环比上升3.79个百分点;实现营业利润1.15亿元(一季度营业亏损209万元,上年同期营业亏损3412万元);归属于母公司所有者净利润1.24亿元(一季度净利润仅为263万元,上年同期净亏损3969万元),净利润率7.02%,同比上升11.80个百分点,环比上升6.76个百分点;摊薄每股收益0.050元,每股经营活动净现金流0.11元。

坏账损失影响消退。2009年,控股子公司西飞铝业预付山西振兴集团公司铝锭采购款余额1.26亿元未能按期收回,计提坏帐8820万元,导致公司2009年上半年资产减值损失高达9422万元。2010年上半年坏账计提冲回917万元,也是导致公司业绩同比大幅上升的重要原因。

资产注入预期基本兑现,业绩提升利好有限。尽管公司业绩同比大幅提升,但主要是上年同期基数较低所致。由于中航工业运输机公司整体上市方案已经公布,市场对公司的资产注入预期已基本兑现。参照备考盈利预测,资产注入后公司摊薄每股收益为0.179元,2010年PE仍然高达59倍。考虑到短期内公司股价上行缺乏催化剂,因此我们下调公司投资评级为“中性”。（海通证券方维）

中航地产（000043）：地产业务有望保障全年业绩

2010 年上半年公司实现营业收入7.08 亿元,同比增长35.90%;营业利润1871.94 万元,同比下降52.22%;归属母公司净利润248.2 万元,同比下降78.44%;实现基本每股收益0.01 元。

毛利率下降,增收不增利。公司主要有地产板块、物业板块和酒店、服务三大板块业务。报告期内三项业务营业收入均有所增长,其中地产板块实现营业收入2.96 亿元,同比增长81.39%,但毛利率却仅有28.06%,同比下降了27 个百分点。受其影响,公司报告期内整体毛利率下降至37.53%,同比下降了8.85 个百分点,是增收不增利的主要原因。

地产业务有望保障2010 年全年业绩。报告期内公司实现房地产销售面积13.8 万平米,销售合同额9.23 亿元,回款额11.19 亿元。受此影响,公司报告期末拥有预收款项21.53亿元,较期初增加8.61 亿元,其中大部分有望在下半年结算,预收款的结转将保障公司2010 年业绩。报告期内公司以4.66 亿元的价格竞得赣州市章江新区K10、K25 和K26 地块的土地使用权,土地面积合计7.46 万平米。

长短期借款增加。报告期末公司短期借款15.99 亿元,较期初增长55.24%;长期借款9.64 亿元,较期初增加232.4%。

长短期借款占资产比由期初的20.48%上升至31.03%。2010年7 月公司获江南信托4.6 亿元的信托贷款,补充了公司短期流动资金需求,缓解公司项目开发高峰期短期流动资金的紧张,同时拓宽了公司的融资渠道。

期间费用率下降。报告期公司的期间费用率为28.36%,同比下降5.33 个百分点;但与2009 年全年的22.28%相比,仍上升了6 个百分点。随着下半年地产项目的结算,预计未来期间费用率将会有所下降。

股东大会授权办理定向增发有效期将至。公司计划向中航国际、深圳中航非公开发行2.48 亿股普通股,其中中航国际以现金10 亿元认购1.12 亿股,深圳中航以华城置业100%和对公司的6 亿元债券认购1.36 亿股,预计募集资金总额约为22.06 亿元,现金不超过10 亿元。此次定向增发不仅使公司获得华城置业建筑面积63.5 万平米的“深圳中航城”项目,还增强了资产质量,降低了财务费用,使公司可以轻装上阵。该计划于2009 年9 月4 日获公司股东大会通过,并授权董事会办理,授权有效期为一年。

盈利预测和投资评级。暂不考虑定向增发影响,预计公司2010 年、2011 年可分别实现每股收益0.53 元和0.86 元,以8 月17 日的收盘价12.47 元计算,对应的动态市盈率分别为23 倍和14 倍,暂维持“增持”的投资评级。

风险提示。公司实际控制人中国航空工业集团并不在16 家以房地产为主业的央企之列。（天相投资）