恒生指数：50年累计上升245倍

1964年7月31日，恒生指数正式诞生，并且以基数100点登场，至今年7月31日，已是整整50年。昨日，恒指收于24600点。也就是说，50年后，恒生指数上升了245倍。

英资退场 中资崛起

在恒生指数登场的首日，共有30家港资及英资上市企业被列为成分股。不过，有趣的是，当时只纳入一家香港的商业银行。同时，指数也只是恒生银行的内部参考数据，一直至1969年11月24日才正式对外公布。最初的30家成分股大部分是英资企业，也反映了香港市场当时作为英国殖民地的处境。

上世纪七八十年代开始，通过兼并重组、易主及改变主营业务，华商不断并购英资企业。如李嘉诚先生在控制英资蓝筹股和记企业后，便再与另外一家英资蓝筹股黄埔船坞进行了整合，从英资手上取得了控制权，和记黄埔更成为了李氏家族的国际旗舰。在经历50多年后，到目前企业架构尚能保留得较完整不变的，可能只有汇丰控股以及若干香港本地的公用股了。

在香港本土企业层面上，过去50年也产生了不少变化，如70年代的香港，航运业大肆扩充，导致误判形势，惨淡收场，只能通过出卖股权以求生。与此同时，香港地产市场持续兴旺，导致本地华商崛起。此后，随着香港回归已成定局，华资更乘胜从英资手中夺回市场。

在1969年恒生指数正式对外发布前，成分股数目增加至33家企业。当时恒指需要纳入一家新企业时，需要同步剔除另外一家企业，以保持成分股数量不变。在2006年12月，恒指改变坚守36年的惯例，将两家中资企业——中石化及中行纳入，而没有剔除任何企业。随后恒指不断增加成分股，而被纳入的主要以中资企业为主，见证了中资企业在香港金融市场的崛起。目前，恒指成分股总共50家，中资企业占了26家，数目多于香港本土企业。

恒指在上世纪七八十年代直接反映了香港经济，其升跌与社会的大环境挂钩。而目前尚保留在恒指成分股中的香港企业，主要是房地产、部分金融以及公用事业企业。这存在一个问题，就是由于蓝筹股高度集中在这些行业上，导致其他行业比重近年出现下降，影响到恒指作为经济寒暑表的参考价值。

年回报率略高于15%

恒指过去50年的发展见证了香港的经济周期，其间经历无数起跌、狂潮及股灾，当中特大型股灾不少于五次。如跌幅达九成的1973年股灾、停市四天的1987年股灾，以及2008年的金融海啸。谈到高低起伏，不可不谈到恒指在1967年8月31日受累于当时社会动荡，下挫到历史低位的58点；而历史高位发生于2007年10月30日，受到当时最终没有落实的“港股直通车”政策刺激，恒指一度冲向31958点。

从100点的基数进行统计，恒指至今复合年化回报率约略低于12%，连同每年派发的股息计算，年回报率则略高于15%，远胜美股道指同期的回报。在全球范围进行比较，恒指表现依然优胜于不少发达国家，如德国及日本。

不过，恒指在过往的复合高回报，依靠了香港上世纪70年代至90年代的经济起飞，以及内地改革开放所带来的机遇，未来难以保持如此高速的增长。此外，进场的时机也很重要，如在2000年科网股狂潮或2007年恒指达到历史高峰之际入场，不单没有回报，更可能遭受惨重的损失。而近年来，个别行业与板块的表现与恒指脱钩，表现可以更好，也可以更差，因此选择的策略变得更为重要。

目前，在恒指成分股中超过一半为中资股，指数表现与内地经济关系密切，而与香港本地经济呈现脱钩趋势。如果内地经济能保持稳定增长，尽管香港经济高增长期已过，长远而言，恒指未来的复合年增长率或能保持在一个可观的水平。

（作者为香港资深金融及投资银行家）