多重利好叠加助电力股大涨 华电能源涨停

早盘，电力股拉升，截至午盘，华电能源涨停，凯迪电力涨逾4%，三峡水利、深圳能源、华银电力、富春环保、申能股份涨逾2%。

2015年电力改革“风起” 电力企业高增长可期

在煤价大幅下降、下游来水丰富等多重利好刺激下，电力行业不负众望，2014年业绩喜人。据统计，截至1月14日，A股11家电力公司发布了业绩预告或快报，其中预增7家，业绩预亏预减3家，还有1家不确定。华电能源以1100%的净利润最大增幅居首。

近期，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》已获国务院常务会议原则通过。随着2015年电力改革“风起”，“一带一路”推进电力设备走出去，2015年特高压迎来核准和开工高峰，多重利好使得电力行业在2015年被市场普遍看好。

年报业绩喜人

在7家业绩预增公司中国投电力最受瞩目，并成为2015年券商十大金股之一。

国投电力预计，2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长60%以上，上年同期盈利33.05亿元。公司表示，业绩增长的主要原因是雅砻江水电来水好，新机组投产发挥效益，以及火电发电成本下降。

川投能源预计，2014年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增加154%，上年同期盈利13.66亿元。

国投电力和川投能源业绩大幅增长的原因，都受益于二者参股的雅砻江水电公司锦屏一级、锦屏二级电站2014年新机组投产和2013年投产机组在2014年全面发挥效益，发电量同比大幅增加。

区域来水良好和煤价下行是水电和火电企业业绩增长的主因。分开来看，水电企业中，地处长江流域的多家上市公司表示，业绩增长的主要原因是受来水较好影响，发电量大幅增加。其中，国投电力2014年度发电量同比增21.56%，明星电力2014年度销售电量比上年同期增加13.38%。

净利润增幅352.27%的黔源电力也受益于此。黔源电力预计2014年度归属于上市公司股东的净利润为2.45亿元-2.5亿元，同比增长352.27%。

岷江水电2014年营收为8.3亿元，同比增长7.52%，净利润1.54亿元，实现扭亏为盈，而上年同期值为-1.62亿元。公司表示，2013年“7.09”泥石流自然灾害等报废资产损失及抢险支出6763万元。

地处广东的梅雁吉祥则因为降雨量较去年同期减少25%而预亏，预计归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少57.87%。

对于火电企业来说，2014年平均标煤单价较去年同期下降12%左右。煤价持续下跌，火电企业成本端下降，毛利率目前处于历史较高水平。华电能源1月14日晚间披露业绩预告，由于公司技改、节能及调整煤炭结构，预计2014年归属于上市公司的净利润1.2亿-1.7亿元，同比增750%-1100%。

预计亏损的企业中，乐山电力是由于控股子公司乐电天威硅业公司破产清算，公司将根据乐电天威硅业公司现状对相关资产进行减值测试并计提减值准备，可能导致归属于母公司净利润为亏损。

改革主题贯穿全年

2015年是电力改革的破题之年。新电改方案的基本框架是“四放开一独立一加强”，即输配以外的经营性电价放开、售电业务放开、增量配电业务放开，公益性和调节性以外的发供电计划放开，交易平台独立，加强规划。

华北电力大学能源与电力经济研究咨询中心主任曾鸣认为，从长远目标来看，电改的核心问题有四个，一是系统整体最优规划；二是放开两头管住中间；三是促进可再生能源能够与传统能源实现最优组合；四是保证普遍服务。同时电力系统可以减少对售电侧市场经济效率的影响，电网拆分不拆分、调度或者交易机构独立不独立都要基于这些核心目标来确定。

银河证券分析师认为，此轮电改的投资机会既来自市场化属性大幅提升的售电侧，也来自成本优势显现的发电侧。在售电侧，售电端充分市场化，参与主体增加，发电公司、电力设备公司均存在产业链延伸的能力和可能。同时，在售电端变革中，分布式能源接入与节能服务(分布式光伏、电动车充电设施等)的商业模式创新，将孕育出新的投资机会。

而在发电侧，竞价上网是发电侧的最大变化，企业的边际成本优势将充分显现。能源基地的火电项目具有低燃料成本的天然优势，一旦经特高压电网外送至高电价服务区(京津冀、华东、华南等)，则竞价优势显现。水电公司发电成本低，竞价能力强。

如火如荼推进的国企改革则有望成为点燃此轮电力行情的催化剂。国企改革对电力行业的影响，主要体现在五个方面：一是继续提升资产证券化率，资产注入将异常活跃；二是市值管理，股东诉求一致；三是提高经营效率，释放利润；四是发展混合所有制；五是产业资本估值提升。

资产注入将增厚公司业绩。电力央企旗下控制的上市公司较多，每家上市公司均需进行定位(避免同业竞争)，在这个过程中，“小公司，大集团”的投资标的存在“质变”机会。地方国有企业改革的步伐更大、更快。

2015年高增长可期

2015年，影响火电行业盈利的三大核心因素利用小时、煤价、电价都将保持基本稳定，行业盈利能力趋于稳健。

同时，2014年特高压获得突破性进展，2015年特高压线路审批和建设有望再上新台阶。国家电网此前明确提出，2014年下半年到2015年上半年“四交四直”全部开工，并计划今明两年开工“五交五直”。市场预计会有2条交流、4-5条直流特高压线路获批，有望带来新一轮的投资热潮。

随着2014年新投产的水电项目全面发挥效益，中信证券分析师认为，国投电力和川投能源2015年业绩增长明确，预计雅砻江公司2015-2016年净利润分别为90亿元、85亿元(其中增值税退税贡献分别为17亿元、8亿元)，雅砻江公司业绩的充分释放有望使两公司一季报表现靓丽。

另一方面，在经济新常态下，价值重估成为A股关注热点。长期处于较低估值水平的电力行业，在2015年改革、降息等多重利好刺激下，盈利水平回升将引发电力行业价值重估。

电力作为重资产行业，目前的降息周期对电力行业的投资机会构成实质利好。一方面，降息直接降低了企业的财务费用，增厚业绩；更重要的是，无风险收益率的下降，将提升电力企业的估值水平，电力公司的股息收益率的吸引力大幅提升。

银河证券分析师认为，多重利好有望带来电力估值体系变迁。电力公司低PE、低PB、低价“三低”凝聚市场热情。具有代表性的17只电力股PE和PB均值分别为14.1倍和1.6倍，低于当前沪深300的市净率和创业板的估值水平。

而且电力行业具有盈利质量高、现金流状况佳、重置成本高、资源禀赋价值高(大型水电、大型煤电外送能源基地)，从产业资本定价的角度看，大型电力公司具有显著的并购价值。同时，电力改革契机下的产业链延展，商业模式变化，引发价值重估。在电力改革契机下，发电行业具有向售电侧整合的可能性。目前已经有不少大型发电企业正在准备进入售电市场。

在电力改革、国企改革、估值体系变化三条主线作用下，2015年电力行业将开启新的经营模式和景气周期。电力新常态下，有竞争力的、优秀的公司有望脱颖而出。(中国证券报)

2015年电力改革“风起”：电力企业高增长可期抢筹七股

平高电气:特高压弹性居行业首位,受益一带一路及国企改革

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研究机构：国海证券分析师：谭倩撰写日期：2015-01-13

我们于2015年1月7日调研了上市公司,与公司董秘进行了详细交流。

1、国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程,我们认为今年至少核准7条特高压2014年以来,特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。同时,能源局十二条治霾项目中有9条特高压,我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中,尚有6条未核准。同时,加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程,我们预计2015年至少核准7条特高压。此外,“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输,预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。

2、预计近期10个特高压工程有望给公司带来约87亿元中标金额,并于2015-2016年完成,为2013年总收入的229%,为2013年特高压收入的830%,弹性居行业首位在国网公司最近完成的两交两直四条特高压工程中,平高电气在每个工程均取得大额订单。我们假定上市公司在每个交流特高压工程中标金额,等于淮上交流工程和浙福交流工程的平均值;假定在每个直流特高压工程中标金额,等于哈郑特高压工程和溪浙特高压工程平均值。2014年核准3条特高压,2015年保守核准7条特高压。预计今明两年正在和将要建设的10条特高压将为平高电气带来约87亿中标金额,并于2015-2016年完成,为2013年公司总收入的229%,为2013年特高压收入的830%,弹性居行业首位。而且,特高压产品技术含量高,技术及业绩壁垒高,毛利率高,特高压产品将大幅提升公司的利润。

3、直流特高压订单创历史新高,将持续受益直流特高压的推进在过去的特高压工程中,平高电气是当之无愧的交流特高压龙头。而在最近完成的“灵州-绍兴±800kV特高压直流输电工程换流站设备招标”活动中,公司中标GIS、隔离开关项目共56,412.61万元;公司控股子公司河南平芝高压开关有限公司(公司持有75%的股权)中标隔离开关,共12,560.10万元。累计68,972.71万元,创历史新高。主要原因是公司现在可以使用母公司和子公司两个主体参与招标,预计未来每条直流特高压中标额将维持高位。

4、我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平,公司受益“一带一路”和国网海外规划哈密南-郑州、溪洛渡左岸-浙江金华等特高压直流输电工程的核心设备,已基本由国内厂家供货。2014年7月2日,国网公司在电气与电子工程师学会标准协会(IEEE-SA)发起并主导制定的三项特高压交流国际标准获批发布,填补了特高压交流国际标准的空白。目前,我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上,国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊,实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时,国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破,成功中标巴西特高压直流工程,将带动我国电力设备出口。此前主要是由平高集团参与海外工程业务,集团已中标波兰等地区多个总包项目,带动上市公司的设备出口。随着国网走出去的战略,平高电气正在计划加大在南非、巴西、俄罗斯、印度的投入,海外业务有望逐步增长。

5、天津中压开关厂建成投产,公司后续成长力逐步形成天津中压开关厂目前已部分投产,预计2015年年中有望全面投产。目前我国中压开关市场处于较为分散,集中度不高,龙头企业优势不明显状态。公司进入中压领域,有望体现技术和品牌优势,逐步获取市场。我们预计2015年中压开关厂带来6-10亿元左右的收入,0.5-1亿元的利润。预计2017年将带来20-25亿元左右的收入,1.6-2亿元左右的利润。

6、响应国企改革战略,集团整体上市存在预期国务院有关国企改革的顶层设计有望于2015年落地,国网作为核心单位,有望积极响应,以旗下南瑞、许继、平高等上市公司为端口,试点国企改革和混合所有制经营。混改的最佳途径是整体上市,近年来不断有媒体报道国网公司计划推进平高电气整体上市。2014年初,国网在年度工作会议上明确积极推进旗下南瑞集团、许继集团、平高集团等整体上市。我们认为在当前国企改革、混合所有制的大背景下,公司整体上市有望加快推进。

7、盈利预测与评级公司2014年前三季度收入24.88亿元,同比增长13.79%,利润4.25亿元,同比增长102.09%,利润大增是由于今年确认了浙福、淮上特高压部分GIS的收入,大幅提高了公司净利率。我们预计2015年将确认淮南-南京-上海部分收入、锡盟-山东全部收入、蒙西-天津部分收入、宁东-绍兴全部收入,预计2015年特高压收入比2014年多15亿元,共确认约32亿元;预计增加的15亿特高压收入将带来4亿元的净利润。预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.94元、1.36元,对应估值分别为27倍、17倍、12倍。公司正步入特高压收入持续增长、中压开关收入启动、海外业务不断突破的阶段,受益一带一路战略及国企改革,估值将有所提升,维持“买入”评级。

8、风险提示特高压线路核准及建设进度不达预期,电网反腐进一步加深,中压开关中标低于预期

2015年电力改革“风起”：电力企业高增长可期抢筹七股

许继电气:三季报符合预期,全年高增长

许继电气000400

研究机构：齐鲁证券分析师：曾朵红,沈成,张俊撰写日期：2014-10-31

三季报业绩同比增长58.31%符合预期,公司继续保持高增速。公司2014年前三季度实现营业收入50.15亿元,同比增长14.36%;实现营业利润7.82亿元,同比增长49.99%;实现归属于上市公司股东净利润5.93亿元,同比增长58.31%,对应EPS 为0.59元;其中,公司三季度单季实现营业收入17.58亿元,同比增长1.99%,环比减少11.22%;实现归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长47.54%,环比增长30.31%,对应的EPS 为0.28元。

三季度收入增长1.99%,明显有所放缓,配网自动化面临较大的压力。公司今年1、2、3季度的收入分别为12.77、19.79、17.58亿元,分别同比增长11.47%、30.61%、1.99%,收入增长幅度在三季度开始放缓,这主要和电网投资增速放缓所致,同类二次设备企业也遇到同样的问题,四季度将比三季度有所好转,但也难有大幅改观。前三季度收入同比增长14.36%,预计全年收入同比增长10-20%之间。分业务来看,智能中压、智能电表因为基数低和市场份额低,今年持续发力份额有了较大提高,延续半年报的趋势实现快速增长,合并报表的柔性输电、许继电源今年发展势头不错,利润也有较好的增长,特高压直流审批略慢影响许继柔性的新接订单,而珠海许继的配电自动化业务一方面因为山东配电自动化项目进入尾声和全国配电自动化项目推进偏慢,今年面临很大的压力,少数股东权益同比下降也说明了珠海许继今年利润有所下降。

三季度毛利率同比大幅提升4.66%,是利润大幅增长的主要原因。今年1、2、3季度的毛利率分别为31.47%、27.48%、35.84%,同比分别降低1.56%、1.16%以及提升4.66%,第三季度毛利率显著提升了4.66%,进而带动净利润的大幅增长,也处于历史最高的毛利率水平,预计跟产品结构有很大关系,公司产品种类较多,竞争格局较为稳定,未来毛利率预计将维持上半年30-32%的水平。n 三项费用率同比下降较多,费用控制情况良好,对利润增长也有积极贡献。前三季度销售费用为3.18亿元,同比增长5.32%,销售费用率为6.34%;第三季度销售费用为1.26亿元,同比增长5.59% 。电网集中招标范围扩大和反腐推行,销售费用率预计今年也进一步下降。前三季度管理费用为4.08亿元,同比减少0.01%,管理费用率为8.13%;第三季度管理费用为1.56亿元,同比增长8.14%。今年公司持续进行精益生产和降本增效,前期研发投入较大,今年也不用太多增长,预计今年管理费用率进一步下降。前三季度财务费用为4033.79万元,同比减少14.76%,财务费用率为0.80%;第三季度财务费用为1191.11万元,同比增加3.64%,环比增长0.30% 。因为定向增发同时注入上市公司4.5亿现金,借款下降和货币资金增加,也将降低今年的财务费用。

前三季度现金流净流出3.85亿元,预收款同比下降48.8%,而存货同比增长15%。前三季度净现金流出3.85亿元,同比减少171.04%,第三季度净流出1.50亿元,现金流的情况跟电网客户属性有关,尚属于正常水平,但是现金流状况跟去年比要弱化很多。存货24.45亿元,较期初增长14.64%,跟收入增长基本同步,处于正常水平。预收账款为4.11亿元,较期初减少48.81%,估计跟珠海许继配网自动化订单下滑和特高压直流招标延迟有关。应收账款49.05亿元,较期初减少1.21%,公司持续加大回款有关。

盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为1.04/1.41/1.8元,考虑到公司的产品布局和持续投入,给予2015年20倍PE,目标价28.2元,维持买入评级。

风险提示:智能电网投资进度低于预期,特高压进度低于预期图

2015年电力改革“风起”：电力企业高增长可期抢筹七股

国电南瑞:业绩较为一般,全年增效预期犹存

国电南瑞600406

研究机构：开源证券分析师：夏正洲撰写日期：2014-11-03

一、事件

国电南瑞公布2014年第三季报:基本每股收益0.27元,2014年前三季度实现营业收入52.38亿元,同比增长0.27%,归属母公司净利润6.54亿元,同比减少18.4%,每股收益0.27元。其中扣非后净利润6.46亿元,同比增长5.5%。

二、业绩点评

三季度业绩较为平淡,毛利率出现较大幅度下滑,导致净利润下降。前三季度收入与去年基本持平,但由于第三季度毛利率同比大幅下降9.9个百分点,致使第三季度仅实现营业利润8466万元,远低于去年同期2.35亿元的水平。这主要受到配网建设进程影响,配网主站招标价格下降,致使业绩略低于预期。但由于四季度国家加大特高压电网建设力度,预计配网建设进度会有一定进展,全年业绩不会明显下降。

资产注入与整合方面,包括南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞等公司的注入,由于条件不成熟,尚未实质性进展。但在国资国企改革的背景下,电力体制改革预期明确,因此,上述公司的注入值得期待。

三、投资预期

公司经营稳健,三季度业绩虽然有所下滑,但营业收入增长率和毛利率增长没有超出预测假设,因此,我们维持之前对公司的预期判断,即预计公司2014年、2015年的EPS为0.68元、0.8元,给予“增持”评级。

2015年电力改革“风起”：电力企业高增长可期抢筹七股

特变电工:借力一带一路战略加速拓展海外市场,变压器王者归来

特变电工600089

研究机构：国海证券分析师：谭倩撰写日期：2014-12-23

中央经济工作会议明确提出,“一带一路”战略是优化经济发展空间格局的三大战略之一。

李克强年末访问欧亚多国是为新丝绸之路开道,中国“一带一路”外交正全面推进。

根据国家电网公司总体规划,2015 年力争开工“五交八直”特高压工程。

2014年11月10日,APEC会议上,国家电网公司总经理明确正在落实一带一路经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。

受益一带一路战略,一带一路经济带输电走廊已启动,海外业务呈加速增长态势。

新疆是连接中亚的桥头堡,在一带一路建设中,公司作为新疆本地的一次设备、工程总包龙头,将大幅受益。国家电网公司“一带一路”经济带输电走廊第一步就是实现与中亚5国的电网相联,共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源,远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。目前,国家电网公司已经选择新疆作为落实“一带一路”战略的重要节点,率先构建丝绸之路经济带输电走廊,建设从新疆到中亚五国的输电通道。同时,加大与周边邻国的电力项目合作,在此背景下,中国与巴基斯坦经济走廊能源互联互通项目已经开始启动。

近年来,公司高度重视国际业务发展,国际业务发展迅速,2013全年、2014年上半年国外收入增速均达30%以上。考虑今年新签订的塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等国家的大订单,预计今明两年保持40%的复合增长率。2014年6月28日,在印度古吉拉特邦巴罗达市,特变电工投资建设的输变电高端装备产业园--特变电工能源(印度)有限公司交流1200千伏、直流正负1000千伏特高压变压器研制基地正式落成,这将从设备层面对印度等国际特高压项目提供支持,标志着公司作为国际装备龙头,国际化步伐进一步加快,国际收入将有望继续高速增长。考虑到公司的技术实力与业绩水平,相对国网系公司及二次设备厂家,公司在走出去战略中有较大的优势,持续看好。

特高压变压器行业第一,受益国内特高压建设,业绩有望大幅增长。

今年以来,特高压首次获得国务院总理、国家主席、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国家电网公司总体规划,2015年力争开工“五交八直”特高压工程,分别为雅安-武汉、蒙西-长沙、张北-南昌、陇彬-豫北、榆衡-潍坊五条交流特高压线路,以及酒泉-湖南、呼盟-山东、蒙西-湖北、陕北-江西、准东-四川、上海庙-山东、山西-江苏和锡盟-江苏等八条直流特高压工程。“十三五”能源规划提出,2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局,重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带,其中,五大能源基地的电力,均需要特高压进行运输。

公司在最近完成的4个特高压工程中,变压器中标量居行业第一,超30亿元。按照过去的中标金额的平均值,预计“五交八直”特高压工程将为公司带来150亿元特高压收入,超过去年全年收入的50%,考虑到特高压工程的高利润,仅国内特高压工程带来的利润将达到去年全年利润。而2010-2012年,由于国内变压器产能过剩,公司变压器收入略有下降,随着特高压建设大面积展开,公司作为国内变压器行业的龙头老大,业绩有望持续稳定增长。

新疆将成为我国五大能源基地之一,电力建设迎来高速发展,公司大幅受益。

从现在到“十三五”末,国家电网公司计划在新疆建设±1110千伏准东-四川、±1110千伏准东-华东和±800千伏哈密北-重庆直流特高压三条输电工程,新增疆电外送能力3200万千瓦;同步计划建设750千伏变电站19座,新增变电容量6870万千伏安,架设750千伏输电线路8521千米,与西北电网实现750千伏三通道六回路联网,疆内750千伏最北延伸至阿勒泰地区,最南延伸至和田地区,形成覆盖全疆各地州的750千伏电网。这些工程建成后,将成为连接西部边疆与中原地区的“电力丝绸之路”,将新疆丰富的煤炭和风、光等清洁资源就地转化为电力输送到内地,公司作为电网建设的核心供应商,地处新疆,将大幅受益。预计规划的以上工程将给公司带来百亿元以上的收入,十数亿元的利润。

在高端装备、工程总承包之外,公司新能源业务复苏,借助区域优势大力发展资源产业。

新疆煤炭、太阳能、风力资源丰富,公司充分挖掘地域优势及自身资源优势,打造资源平台。今年以来,公司公告的风电、光伏项目(含框架)容量均超过2GW,新能源成为公司增长动力之一。公司1.25兆瓦逆变器获得新疆维吾尔自治区科学技术成果鉴定证书,填补我国兆瓦级以上光伏并网逆变器技术空白,预计全年产量在1GW以上。公司1.2万吨/年多晶硅项目已投产,2*35万自备热电厂建设完成并一次投运成功,由于新疆电价低,且公司具有规模效应,单位投资低,单位耗电少,自备热厂还降低了约四分之一电费。公司半年报公告,负责硅及相关高纯材料生产的新特能源公司归属上市公司的净利润为1.7亿元,预计全年归属上市公司的利润接近4亿元。随着行业复苏,公司新能源和资源业务盈利情况将更为良好。

盈利预测与评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.59元、0.77元、0.97元,对应估值分别为21倍、16倍、13倍。公司受益一带一路海外工程业务高速发展,特高压和新疆区内电网投资带动变压器等装备业务复苏增长、新能源及资源业务加速布局和投产,公司多条业务正处于全面复苏阶段,业绩和估值将有所提升,给予“买入”评级。

风险提示。海外业务进展低于预期;特高压电网建设低于预期;电网反腐深化。

2015年电力改革“风起”：电力企业高增长可期抢筹七股

置信电气:变压器低于预期,资产注入拉动节能业务

置信电气600517

研究机构：广发证券分析师：韩玲,王昊撰写日期：2015-01-08

事件。

公司发布资产重组预案,拟以10.22元/股,定向发行1.09亿股,收购国网电科院持有的武汉南瑞100%股权,标的资产预评估值为11.19亿元。

武汉南瑞的主要经营业务包括电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块。

主营变压器业务发展平稳,增速低于预期。

本次交易前,公司主营业务为变压器和集成变电站,2014年上半年公司业绩保持平稳增长。公司主营业务构成决定了公司收入增长及盈利情况受配电网节能变压器推广影响较大,由于电改重启,配网建设政策未定,配网变压器业务不会出现大幅增长,预计公司主营业务将保持平稳增长。

资本重组助力节能业务产能释放。

资产重组完成后,公司在节能服务领域的技术实力将得到显著加强,有望成为国网体系下最重要的节能业务发展平台。目前,臵信电气在浙江和重庆的节能服务大单落地情况均低于预期,武汉南瑞的注入将与公司节能业务形成良好的协同效应,有望加速项目落地,助力节能业务产能的释放。但由于国内节能业务尚未探索出成功的经营模式,未来节能服务能否大幅增厚公司净利润还有待观察。

扩增电网运维业务,增长弹性较小。

收购武汉南瑞后,公司新增雷电监测与防护、高压测试与计量、输电线路智能运维、一次设备状态监测与检修等电网运维相关业务,有望帮助臵信电气进一步扩展发展空间,推出更加丰富的产品组合和系统。但是新增业务在公司占比不大,加之电网运维服务本身市场规模较小,很难带来公司总体利润的大幅增长。

盈利预测。

不考虑本次资产注入,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.33、0.50和0.68元;本次重组之后,按照最新股本摊薄,三年的EPS 分别为0.40、0.56和0.73元。

节能服务业务发展速度低于预期;公司资产重组失败。

2015年电力改革“风起”：电力企业高增长可期抢筹七股

国电电力:全年发电量同比下降2.12%

国电电力600795

研究机构：群益证券(香港) 分析师：许椰惜撰写日期：2015-01-14

公司发布公告:2014年累计完成发电量1790.22亿千瓦时,同比下降了2.12%,上网电量1698.22亿千瓦时,同比下降了2.01%。同时,公司参股39.19%的国电科环发布2014年业绩预告,预计亏损3~4.2亿元,这将对公司的投资收益造成影响。

预计公司2014、2015年分别实现净利润60.50亿元(YOY-9.90%)、62.22亿元(YOY+2.85%),EPS0.35、0.36元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为12.0X、11.6X,公司能源结构不断优化,水电未来三年将迎投产高峰,电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确,公司外延式成长空间广阔。但近期股价涨幅过高,我们给予“持有”建议。

2014全年发电量下降2.12%:公司2014年1-12月份累计完成发电量1790.22亿千瓦时,上网电量1698.22亿千瓦时,同比分别下降了2.12%和2.01%。其中,火电发电量同比下降3.44%,主要是由于机组检修以及三季度气温较往年偏低,市场需求下降所致;水电发电量同比下降1.06%,主要是由于公司东北地区水电机组所在流域来水同比大幅下降所致。公司火电、水电、风电、光伏发电的占比分别为80.4%、15.9%、3.6%、0.2%。随着检修机组及新增机组的投产,我们预计明年公司发电量将有所改善,同比将提升4%左右。

煤价上涨及上网电价下调,2015年毛利率或下降:由于神华等煤炭企业煤价上涨,进口煤关税恢复的影响,今年四季度环渤海动力煤价格环比上涨了20元左右。目前煤电谈判仍在进行,我们预计2015年煤价将维持在530元/吨左右,较2014年全年均价涨幅大约为2%。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下,我们预计2015年毛利率将下降2个百分点,大约为29%。

能源结构优化,资产注入可期:目前,公司控股装机容量4084万千瓦,其中火电2920万千瓦,水电803万千瓦,风电340万千瓦,太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上,火电将达到3300万千瓦,水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。公司清洁能源占比正在不断提升,且公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,火电及水电装机外延式增长空间广阔,目前母公司尚未上市的电力资产约6000万千瓦,其中火电约5500万千瓦,水电约500万千瓦。

盈利预测:预计公司2014、2015年分别实现净利润60.50亿元(YOY-9.90%)、62.22亿元(YOY+2.85%),2014年净利润下降主要是因为联/合营企业的投资收益减少,以及控股公司往年亏损弥补完毕后计提所得税,导致所得税费用同比增加了25%左右,14、15年EPS为0.35、0.36元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为12.0X、11.6X,考虑到公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,资产注入可期,但近期股价涨幅过高,我们给予“持有"建议。

2015年电力改革“风起”：电力企业高增长可期抢筹七股

思源电气:三季度业绩提速明显,源于出售平高股权

思源电气002028

研究机构：海通证券分析师：牛品,房青撰写日期：2014-10-28

2014年1-9月营收同比上升5.45%,净利润同比上升62.60%。2014年1-9月,公司实现营业总收入22.46亿元,同比上升5.45%;新增合同34亿元(含税);综合毛利率37.96%,同比降2.17个百分点;实现归属于母公司所有者净利润3.23亿元,同比上升62.60%;每股收益0.51元。基本符合预期。本期无分红方案。

2014年7-9月营收同比上升14.28%,净利润同比上升102.04%。2014年7-9月,公司实现营业总收入9.84亿元,同比上升14.28%,环比上升17.22%;综合毛利率37.27%,同比下降2.84个百分点,环比下降1.65个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.86亿元,同比上升102.04%,环比上升44.65%;每股收益为0.29元。

公司同时公告2014年业绩增速区间:10%-40%。

前三季业绩平稳,第三季提速。2014年前三季度,公司收入增速平稳,源于上半年配网投资进度不达预期,订单交付放缓。但第三季度,公司业绩增速已有明显提升。净利润大幅高于收入,源于:(1)期间费用率同比降4.12个百分点;(2)第三季度投资收益1.02亿元,2013年同期仅0.29亿元,源于出售平高电气股票获取收益及理财收益。

收入结构变化,毛利率有所下降。2014年1-9月,公司综合毛利率同比降2.17个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比下降2.84个百分点,环比下降1.65个百分点。主要源于毛利率相对较低的GIS等产品增长过快。

销售、管理费率明显下降。2014年1-9月,公司期间费用率26.84%,同比降2.17个百分点。管理费用率13.31%,同比降0.71个百分点,销售费用率13.72%,同比降1.74个百分点,源于公司严格控制费用。财务费用率-0.19%,同比增0.28个百分点,源于存款利息收入减少。

资产负债表指标。2014年第三季度末,公司预付款项同比降54.65%,预计是预付材料到货等原因。

未来预判。新产品不断投入市场。公司550kVGIS通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验,完成了产品验证,进入了上市发布阶段。GW6B-126D(GW)/J2000-50型高压交流隔离开关、LW36-126(W)/T3150-40户外高压交流六氟化硫断路器和28款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定,产品技术性能达到国际同类产品先进水平。

未来新产品将不断投入市场,引领公司收入规模扩张。

盈利预测。考虑到2014年公司的投资收益超预期,我们上调公司的业绩预测;同时,公司已经不再持有平高电气股权,预计2015年营业外收入同比大幅下降,将影响公司的净利润增速。

预计公司2014-2016年净利润分别同比增长38.68%、6.55%、23.15%,每股收益分别达到0.78元、0.83元、1.02元,10月24日收盘价对应2014年动态市盈率为15.12倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2015年15-20倍市盈率,对应股价为12.45-16.60元,维持“增持”的投资评级。

主要不确定因素。市场竞争加剧,毛利率下降的风险;订单低于预期的风险。