美基因测序巨头四年涨六倍 A股市场概念股值得关注

在纳斯达克上市的美国基因测序龙头Illumina公司(ILMN)日前公布了该公司2014年第四季度以及全年财报。报告显示，2014年全年，Illumina公司营收同比增长31%，净利润增长182%，毛利率上升近5个百分点，上述数据均超越市场预期，Illumina公司股价在1月28日创出了每股213.33美元的历史新高。截至2月6日收盘，Illumina公司股价为192.64美元，市值超过270亿美元。

据中证报消息，由于市场对基因测序应用前景及该公司产品线的高度看好，Illumina公司自2011年底以来，股价最高涨幅达600%。未来，该公司将重点布局生殖健康、肿瘤基因、白细胞抗原三大业务领域，并不断推出新的测序产品。上述措施不仅可以有效降低基因测序成本，还能够积极加速该技术的商业推广。

随着NGS测序仪的普及，基因测序在科学研究、药品研发和临床领域均有广泛应用。其中，在临床应用领域最受关注，其包括遗传病检测和癌症检测两种。前者包括婚前检测、新生儿单基因遗传病检测等；后者包括肿瘤个性化用药指导和遗传性肿瘤易感基因检测等。

美总统奥巴马在1月20日的国情咨文中曾提出“精密医学计划”，并提议在2016财年向此计划投入2.15亿美元。他指出，“精密医学计划”是要把按基因匹配癌症疗法变得像输血匹配血型一样标准化。“精密医学”在基因组学基础上发展而来，将带来一些癌症治疗方式的转变，患有乳腺癌、肺癌等病患在治疗中接受分子检测，医生可据此确定最佳的治疗方案。

香港万得通讯社认为，美国的科研依然走在全球前列，美国资本市场的动向也有望带动A股市场概念股获得关注，A股市场涉足该领域的个股主要有：达安基因、紫鑫药业、千山药机、中源协和、仟源医药、科华生物、利德曼等。

千山药机公告点评

研究机构：东吴证券日期：2015-2-7

事件：公司1月20日晚公告，拟以55619万元收购乐福地100%股权，同时以6000万增资上海申友，获得其51%股权。

点评：1.收购乐福地，补充大输液配套包材产品

收购乐福地未超出市场预期。乐福地生产及销售近30个各品种、规格的配套大输液用包装材料产品，是目前中国药品包装材料生产行业中品种最为齐全和规格最为完备的药品包装材料生产企业之一。研报认为大输液市场主要发展驱动力来自材料升级，软塑包装输液产品（塑料瓶PP/PE和非PVC软袋）替代玻瓶输液的趋势还将延续，行业将保持稳定增长。乐福地产品质量领先，营销渠道拓展至全国，与科伦药业、四川太平洋药业、哈尔滨三联药业等40多家企业均已合作多年，发展成为长期战略合作伙伴关系。本次收购使用现金，不稀释控股股东股权。研报认为乐福地的大输液配套包材产品与公司大输液制药装备具有一定的市场协同性，同时该项业务现金流稳定，乐福地提供业绩承诺为15-17年净利润3800、5000、6000万，对公司业绩将起到明显增厚效应。

2.增资上海申友，个性化医疗领域再下一城

上海申友的主营业务是基于荧光定量PCR、传统测序及高通量测序等技术平台的体外诊断试剂研发、生产和销售，基于分子检测的个体化健康管理服务。上海申友在“个体化医疗领域”能够提供乙型肝炎病毒定量及耐药检测试剂盒等相关用药检测试剂盒，为临床检验和科学研究服务，目前，试剂盒正在按国家最新规定申报注册。在“个体化保健”方面，公司开发了基于DNA遗传标记物的疾病风险评估检测，对常见病、重大疾病的遗传风险筛查和风险等级评估，面向社会提供检测评估和健康管理服务。上海申友的技术实力不容质疑，其股东上海人类基因组研究中心拥有国际先进水平的科研技术平台，上海中心执行主任赵国屏先生为知名分子微生物学家，上海申友管理团队在分子检测领域有着非常丰富的经验。个性化医疗是未来医疗发展的重要趋势，收购上海申友是继收购宏灏之后，公司在基因检测和个性化诊疗领域的又一重要布局。

3.诊断产品日益丰富，外延式发展仍是看点

医疗器械是公司转型的重要方向，围绕转型公司加快了诊断设备、诊断试剂、基因测序产品的布局，产品日益丰富，公司先后收购了宏灏基因、上海申友，投资设立天合生物、上海千山医疗、磁鼓医疗、建设祁阳生产基地和千山医疗器械产业园，在研发、生产、

销售各个环节均进行布局。目前，宏灏基因的“高血压个体化药物检测试剂盒”已经布局十几家医院，祁阳基地真空采血管预计上半年实现批量生产与销售，无菌导尿管、自动化药房等新产品也会陆续推向市场。公司大股东拟通过定增，出资11亿元认购5800万股，另外公司经销商皮小军和郑军分别出资1.2亿和2000万，锁定三年，定增不仅提高了实际控制人持股比例，绑定了经销商利益，也为公司未来各项业务发展提供充裕的资金，为外延式发展提供保障。研报预计公司在医疗器械方向的外延式并购仍将会持续推进。

4.盈利预测

根据公司经营情况，假设15年上半年完成乐福地收购，研报预测公司2014-2015年收入6.3亿和9.4亿，净利润1.13亿和1.75亿。EPS0.63和0.97元（未考虑增发），公司有大量的订单在下半年结算，而这些订单的实现和确认存在不确定性，这也为研报的预测精确性增加难度。但公司正处于一个从“医药机械装备”不断升级和转型的过程中，医疗器械产品线和基因检测产品线完整的业绩释放周期将从2015年开始，所以综合以上分析，研报给予千山药机“谨慎推荐”评级。

仟源医药：绝地转型，扬帆起航

研究机构：海通证券日期：2015-1-22

自从限抗政策执行以来，公司原有主业抗生素受到抑制，但自2013年已企稳；并购海力生和保灵集团，进入儿童产品和孕妇保健品领域；2014年收购杭州恩氏基因，进入基因保存以及环境污染物检测业务。

目前，仟源医药主业由四部分构成：特色抗生素（母公司）、儿童药及泌尿系统用药（海力生）、孕妇保健品（保灵）、基因保存（恩氏基因）。

已从传统抗生素企业转型为聚焦于孕妇、儿童产业的公司；另一个维度的变化就是以制药工业为基础，逐渐涉足健康服务产业。公司与上海磐霖资本成立并购基金，研报认为意在谋求产业并购；从公司近三次并购看，项目质量趋好；公司在妇幼药品领域经营多年，营销团队成熟，因此，研报看好公司对恩氏基因的潜力挖掘，打开了健康服务业务的空间。

不考虑并购，预计2014-2016年EPS为0.33元、0.62元、0.85元，目前市值39.6亿元，考虑到公司转型刚刚开始，恩氏基因进入了研报估计有数亿元利润空间的市场（公司2013年净利润为2711万元），研报看好公司未来的发展，给予12个月目标价50元，对应2016年PE为59倍，首次给予“买入”评级。

达安基因：基因检测和医院投资步入大发展元年，多轮驱动步入新时代

研究机构：光大证券日期：2015-1-21

◆事件：

近期，公司的无创产前筛查的基因检测产品获批，研报看好公司相关业务的成长。

◆基因检测NIPT 业务2015 年迎来爆发期，达安基因占得先机

过去几年，公司的基因检测业务处于培育期。2014 年，国家对基因检测政策进行调整，先叫停后有序放开。2014 年11 月5 日，达安基因申请的胎儿染色体非整倍体21 三体、18 三体和13 三体检测试剂盒，以及基因测序仪两个产品正式获得医疗器械注册证。由于获批时间接近年末，2014年基因检测业务的收入未得到释放，全年基因检测业务规模为百万级。

2015 年1 月，卫计委公布了无创产前检查（NIPT）的试点医院名单，共有109 家医院入选，研报认为，这大大加速了基因检测尤其是二代测序技术从2015 年开始的爆发。由于目前在国内，NIPT 相关基因检测产品获批的只有华大基因和达安基因，研报认为公司占得了先机，有望自2015 年开始，优先分享基因检测的大蛋糕。

◆临床检验中心实现扭亏为盈，医院合作、社区布局等工作全面开花达安基因在全国有8 个临床检验中心，过去几年由于尚处于布局和投入期，整体盈利状况不佳。研报预计，2014 公司的临床检验中心整体上实现了扭亏为盈。自2015 年开始，临床检验中心有望逐步为公司贡献利润。

同时，临检中心还加快改革步伐。（1）与大型医院共建实验室：在临检中心的城市，积极与大型医院加强合作，为医院提供检测标准、方法、试剂和标本等，并为基因检测业务的爆发打下基础。（2）平台下沉至社区：在广州荔湾区的社区医院开展了试点工作，协助社区医院搭建标准化的检验平台。平台的下沉，有助于公司完成对基层的覆盖，扩大临床检验的受众群体并提高其对基因检测等技术的认知度，加速提高公司的市场占有率。

◆中大医投项目运作进入正轨，2015 年迎来大发展元年

达安基因的大股东中山大学旗下医疗资源丰富，拥有8 家直属三甲医院及8 家非直属三甲医院，在医院管理和建设上有着丰富的经验。而达安基因是中山大学下属的唯一一家上市平台，拥有资本运作的优势。2014 年4 月，达安基因与大股东共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司，出资399.80 万元人民币，占注册资本的19.99%。

2014 年，由于医投项目的工作处于起步阶段，重大项目的推进较为缓慢。随着前期工作在2014 年布局逐步完善，研报认为医投公司在2015 年进入正轨，有望在的大的医投项目上实现突破，并借助上市公司资本平台的优势，逐步做大医院投资管理集团。

◆传统PCR 业务稳步增长，为公司业绩提供保障

公司的传统业务集中在母公司的PCR 平台上，公司是国内核酸诊断试剂市场的龙头企业，其核酸诊断类产品主要用于乙肝、丙肝病毒及结核杆菌的检测，在国内的市场份额超过50%。过去几年，传统PCR 业务是公司发展的基石。2014 年，研报预计传统PCR 业务的增长率仍超20%，未来三年仍有望维持在该增速的水平。

利德曼：净利润超出预期，业绩拐点确立

研究机构：光大证券日期：2015-1-16

◆事件：

光大证券自2013 年8 月起，发布了多篇报告长期关注利德曼的成长。2015年1 月15 日，利德曼发布了2014 年度业绩预告称，归属于上市公司股东的净利润为11,888 万元-13,209 万元，同比增长8%-20%。点评如下：

◆业绩超出预期，四季度单季利润创历史新高

研报此前预计14 年全年净利润为11,200 万元，本次公告下限高出研报的预测。若按下限计算，四季度单季的净利润为5,370 万元，也创下了单季利润的新高。若按上限计算，四季度单季的净利润高达6,628 万元，超出前三季度的净利润6,581 万元，大幅超出研报的预期。

过去几年，公司的营业收入保持了稳健的增长态势，但高企的费用一定程度上拖累了业绩的释放。2014 年前3 季度管理费用率高达6,627 万元，占营业收入的21.87%，而2013 年同期该比例仅为13.58%。管理费用的大幅升高，主要是来源于股权激励费用摊销（14 年全年为1434 万）以及X53 工程项目竣工转入固定资产后产生的折旧费用（14 年全年约为1900万）。在这种背景下，四季度单季利润仍大幅释放，标志公司各项业务全面开花，业绩拐点更加明确。

◆化学发光产品逐步上市，未来业绩增长动力十足

公司的全自动化学发光免疫分析仪CI1000 已经上市销售，主要用于对人类血清进行定量和定性的免疫分析，与公司自主研发、生产和销售的化学发光试剂盒配合使用可检测肿瘤标志物、甲状腺激素、性腺激素、传染病标志物、糖代谢标志物、肾功能标志物、心肌损伤标志物、炎症标志物和生长激素。研报预计2014 年化学发光产品的销售量为20 台，2015 年将大概率大幅放量，成为公司收入最重要的增长极。

◆控股德赛中国，进一步丰富生化产品线

公司2014 年10 月发布公告称获得对德赛系统和德赛产品的控股权。

研报看好公司的这一收购。德赛系统和德赛产品的原母公司是德国德赛，在欧洲被誉为“液体生化试剂之父”，产品主要包括临床化学试剂、免疫透射比浊试剂，配套校准品、标准品、质控品以及生化分析仪等，细分产品达100 多个，涵盖了所有的生化检测项目，拥有世界上较为先进的免疫透射比浊试剂，免疫透射比浊试剂占其总销售额比例40%以上，达1 亿元左右。从产品角度来讲，德赛中国具有较强优势的免疫比浊试剂项目是对利德曼产品线的重要补充。

同时，控股德赛中国可实现渠道上的协同。德赛系统拥有较强的渠道优势，拥有覆盖全国范围的销售网络，在全国的经销商有300 家以上，下游客户一半以上为大型三甲医院，对全国排名前50 的医院覆盖率达74%。

公司和德赛系统的客户群体具有高度一致性，双方通过多年发展均积累了一定的优质客户资源，本次收购完成后双方可利用原有客户资源帮助对方销售产品，实现交叉销售，进一步扩大双方的销售规模。

◆联手国药控股，有助于提升核心竞争力

公司于2014 年12 月与国药控股全资子公司广东东方新特药有限公司签署《采购、经销及冷链配送服务协议》，规定新特药采购公司指定产品，并在公司授权的范围内销售和提供冷链运输服务。公司负责产品推广、渠道管理、市场定价及其他相关技术服务。

公司在诊断产品的配送方面达到国内领先水平。公司与国药控股合作后，将从原来简单的产品混合冰袋运输转为标准的冷链运输，能够极大的提升产品质量。公司产品与非冷链运输的同类产品竞争中具备质量优势。同时，公司现有的销售网络主要集中在沿海地区。未来有望借助国药控股全国性的网络渠道覆盖优势开拓在内地以及西北的空白市场，实现销售的稳步增长。

◆盈利预测与估值

研报预测，14-16 年公司的净利润为1.21 亿、1.36 亿和1.63 亿元，对应的EPS 分别为0.77 元、0.86 元和1.03 元，研报认为公司经营拐点出现，给予15 年45 倍PE，对应目标价38.70 元，给予“买入”评级。

中源协和：外延并购和内生纵向扩张的新兴基因技术公司

研究机构：方正证券日期：2014-12-11

投资要点

中源协和是以干细胞存储为平台、快速成长的新兴基因技术公司。公司多年经营构建的存储库，已经成为公司的核心优势：一方面，公司全国布局存储库，拥有大量细胞资源，无论是自身研究还是临床使用，这些细胞资源都是公司的巨大宝库；另一方面，在干细胞领域的多年经营，使公司树立了较强的细胞、基因领域的专业形象，为将来的并购、业务扩张提供良好基础。

未来增长点是基因检测和并购。1、公司的成人肿瘤高风险和免疫综合评价等基因检测项目通过生命银行卡和大集团合作等形式推广，预计今年第4 季度已经开始贡献收入和利润，明年将继续快速发展；天津医学检验中心即将获批，明年将开展基因测序业务，借助公司在天津等地区妇幼系统和妇产科的良好关系，放量有望较快；2、外延扩张是公司的战略之一，已经公告设立50 亿元的产业基金，其中公司出资10 亿元。研报预计，要实现公司股权激励行权目标（2014~2016年收入同比增长不低于30%/30%/50%，EPS 不低于0.10/0.30/0.80元），公司明年不得不加快较大体量的并购。目前细胞治疗、基因检测等行业，在国内都是处于快速发展阶段，而这些行业在国内都暂无整合者。政策上，卫计委必将对这些行业实施监管，行业将重新洗牌。

公司借助资本力量和上市平台，最有望成为整合平台。

明年催化剂较多。1、公司自主研发的脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液去年8 月提交临床申请，考虑到干细胞是国家十二五重点方向，如果明年能够获批临床，将是股价较大催化因素；2、卫计委的干细胞监管政策明年有望出台。今年3 月已经公布征求意见稿，明年出台概率较大。将意味着干细胞治疗在监管下重新开始获得应用，行业恢复正常发展，对于各家公司构成利好。研报预计，当干细胞政策清晰之后，公司也将正式开展干细胞治疗业务，从储存、培养向下游治疗延伸。3、并购也将构成催化因素。

研报对公司估值的观点。按定增后股本，研报预计2014~2016 年扣非EPS 分别为0.10/0.38/0.81 元，当前估值不低。公司即将进入多个前景广大的新兴行业，面临显著的业绩拐点，未来一年催化剂众多，理应享受较高估值。至于估值多少合理，研报认为，在快速成长阶段，催化因素将比估值更能影响股价走势，公司当前市值（按定增后股本）150 亿元，考虑到华大医学在PE 融资阶段已经估值100 倍，市值100 亿元，而且公司是当前A 股较为稀缺的干细胞、基因概念股，因此，150 亿市值相对不大，研报给予“推荐”评级。

风险提示：1、如果公司不能在今年年底完成上海执诚生物并购，明年的行权要求可能难以达成；2、并购时间和规模难以预期；3、脐带间充质干细胞抗肝纤维化注射液能否获批临床、获批时点有不确定性；4、卫计委干细胞相关政策出台时间不确定。

科华生物：化学发光系列产品批量获批，完善产品线

研究机构：华融证券日期：2014-11-20

化学发光系列产品批量获批

2014 年11 月19 日公司公布七项化学发光试剂获得医疗器械注册证。今年以来公司已经陆续获得30 项新产品注册证，且几乎每个月份都会有新产品获批，第一季度有4 项注册证；第二季度有11 项注册证；第三季度有3 项注册证；第四季度截至目前已经拿到12 项注册证。

研报认为公司在体外诊断试剂领域的核心竞争力逐步增强，随着新产品陆续进入推广阶段，公司盈利能力将出现较大改善。

引入外国战略投资者事宜完成，新一届管理层到位

截至2014 年8 月20 日，外国战略投资者方源资本旗下League Agent(HK) Limited 公司通过协议转让共取得75,571,345 股公司股份，占总股本比例为15.35%。同时公司新一届董事会及高级管理人员选举产生，有利于公司整合资源，提升管理能力。

收购子公司剩余股权，实现全资控股

公司完成收购少数股东持有上海科华企业发展有限公司、上海科华医疗设备有限公司、上海科尚医疗设备有限公司及上海科华实验系统有限公司股权，使其成为全资子公司，并已经完成工商变更登记。

投资策略

研报预测2014-2016 年公司营业收入分别为12.1 亿元、14.46 亿元和17.43 亿元；归属上市公司净利润分别为3.24 亿元、3.88 亿元和4.63亿元；每股收益分别为0.66 元、0.79 元和0.94 元，对应PE 分别为37倍、31 倍和26 倍，研报继续给予“推荐”评级。

风险提示

新产品推广风险；医药安全事件、医药政策影响等。