BDI新低航运巨头频破产 A股公司能否继续逆袭

申万宏源：崩溃的BDI——航运、贸易和汇率的关联

近几个月进出口数据的下滑，验证了我们7 月对未来进出口增速的判断。参见2014 年7 月21 日我们的报告《BDI 指数、汇率与进出口关系》。当时，我们观察到6 月份实际有效汇率的下跌趋势减缓，所以预计在不远的未来进出口同比增速会减缓，而近几个月数据已经证实该结论。

自2001 年我国入世后，BDI 指数的经历了四个周期，第一个周期持续5 年，由2001 年中开始，在2003 年底达到高点，2006 年初回落到低点；第二个周期持续4 年，于2007 年中达到高点，于2008 年底结束；第三个周期持续3 年，于2009 年底达到高点，于2012 年底结束；第四个周期于2013 年底达到高点，现在正处于下行通道，BDI指数几乎触底。

BDI 指数是我国实际有效汇率的前瞻指标，这主要是因为BDI 指数是进出口的前瞻指标，而进出口又与人民币实际有效汇率有很强的负相关性。我们通过脉冲响应模型和方差分解模型发现，BDI 指数和进出口可以用来预测人民币实际有效汇率的变动趋势，但不能用来预测人民币实际有效汇率的短期波动。BDI 指数变动对人民币实际有效汇率的影响在第6 个月达到最大。

人民币实际有效汇率在未来3 个月内有升值预期。这主要是因为欧洲经济依然萎靡，尽管欧洲央行祭出QE，仍然有很强的通货紧缩预期，因此，我们认为，BDI 指数在2015 年的上半年不会反弹上升。而人民币实际有效汇率与BDI 指数有很强的负相关性，因此人民币实际有效汇率在未来3 个月内有升值预期。有一点值得注意，实际有效汇率的升值预期并不意味着即期汇率的升值预期。汇率的短期波动有很多的影响因素，如宏观政策的变化，投资者的预期等。

长江证券：BDI创历史新低油价下跌传导与春节因素共振

昨日，BDI 指数报530 点，再次刷新2 月10 日创下的历史最低点553，近两日BDI 接连打破了1986 年7 月1 日创下的554 的历史最低值记录，海运业冬天的长度和程度超出了大部分人的预期。

事件评论

BDI 创历史新低主要来源于海岬船市场的回落。从2014 年11 月4 日至2015 年2 月13 日，BDI 指数由1484 点回落至530 点，下跌64.29%，而其中BCI 从3781 点下跌83.34%至630 点。我们可以计算出自2014年11 月初以来，BDI 的跌幅有62.93%来自海岬船平均租金的下降，有17.17%来自巴拿马船平均租金的下降，这两大船型市场的低迷让整个干散货市场不堪其重，承压探底。

海岬船“供增需降”，结构失衡无根本改变。从海岬型船成交与其运力增速来看，尽管运力增速已经回落到4%附近，但最近几月海岬船运力同比增速仍然呈现波动向上的态势，同时铁矿石运输需求也有所下滑，供需失衡给市场带来长期的下行压力。

中国煤炭进出口量同比下降，凸显巴拿马船型市场供给过剩。从去年6 月份起，中国的煤炭每月进出口量同比增长的平均值分别为-20.46%和-18.68%，需求端下行明显让运价一路走低，反弹乏力。

油价下跌打开运价下跌空间。随着2014 年原油价格的大幅下跌，船用燃油价格也在去年10 月份起大幅下跌，跌幅一度超过25%，这在缓解船东成本压力的同时也给运价下跌带来了空间。

春节将近是BDI 下行的催化因素。根据近五年在春节期间干散货市场的表现来看，BDI 指数“年前下跌年后反弹”的趋势明显，节前淡季对市场的影响不可忽略。

2015 年：散货市场底部企稳的概率偏大。预计煤炭，粮食的需求依然会保持低位，难以给运价增长提供有力支撑，而金融危机后，散货市场的首次大规模订单潮出现在2013 年下半年，因此从运力增速来看2015 还处于安全区间以内，故我们认为运价将出现底部企稳的态势，给予“中性”评级。