A股站上“牛熊分界线” 券商：新平衡态势下理性选择

首席策略师眼中的当前市场

几番震荡之后，上证综指昨日收盘时仍在4000点上方。在经历了指数、净值和心理的多重“地震”之后。市场各方短暂地陷入了情绪的空窗期。刚刚开始不久的下半年行情应往何处去？投资者尚未形成足够清晰的共识。

随着“股灾”、“救市”这些戏剧化的元素逐渐淡去，新的市场风格和主线正在从混沌中重塑。券商首席策略分析师普遍表示，下半年市场仍将在休养生息后继续上行，而在经历如此深刻的风险教育之后，市场视线的焦点则将落在业绩、改革落地等更加过硬的选股依据上来。

市场重建需要循序渐进

昨日盘中市场一度出现IPO重启传闻，触动市场敏感神经，指数因此剧烈波动，从一个侧面反映出当前市场信心的脆弱程度。兴业证券首席策略分析师张忆东认为，整个市场信心还需要呵护，维稳力量还将继续维持一段时间，目前指数点位能够得到支撑。但是整个市场风险偏好降低，所以也不要过高期望向上还有太大的空间。市场将呈现箱体震荡、个股分化的格局。

申万宏源研究认为，A股市场需要“重建”。短期主导市场风险偏好的核心因素是管理层“后救市”时期的政策选择，部分资金利用“救市底”形成的看涨期权做多，存量资金仓位大幅提高之前反弹仍可能持续，但纯粹博弈性的反弹并非长久之计。本质上，A股市场需要在资金供需、市场信心和估值体系上进行“重建”。

根据申万宏源研究建立的股票市场资金供需的分析框架，虽然救市政策出台后，资金需求方IPO、再融资、大小非减持都被抑制，但是资金供给方场外配资和两融等也同样受制于去杠杆，公募净申购受限于银行渠道对于股票市场的谨慎，保险资金救市之后继续加大权益配置比例空间或有限。资金供需的新平衡需要重建，而这个平衡可能是一个供需均收缩的紧平衡。

而在市场信心方面，管理层呵护“慢牛”态度明显。虽然对救市资金未来逐步退出的预期以及去杠杆抑制了风险偏好的快速恢复，但管理层确保股票市场流动性的态度也非常明确，市场向下同样有底。未来市场将大概率呈现波动幅度逐步收窄的休养生息状态，用时间换取新主线的出现和市场信心的重建，使股市风险溢价逐步从高位回落。

中长期来看，申万宏源认为，大类资产配置格局仍有利于股权资产；中国推进改革深化、发展新经济仍是必行之举，仍需要资本市场的繁荣作为辅助。从一年以上的周期看，“慢牛”可以期待。但慢牛以重建为前提，而重建需要时间。

安信证券首席策略分析师徐彪在接受本报记者采访时表示，短期内市场受到一些基本面新变化的扰动，包括猪肉价格反弹、美联储年内或加息、IPO和再融资重启等直接影响通胀预期和资金面供给的因素。徐彪认为，美联储加息的影响必须正视，中国只有把实体经济回报率做高，才能稳住国内资金，资本市场慢牛有利于对抗资本外流。对于IPO和再融资，在当前较为脆弱的市场心态下，融资开闸会有较大负面影响，理性选择是暂缓，等待市场真正走稳后重启。

新主线将更扎实

上半年行情中“互联网+”概念的风生水起令人印象深刻，但不少明星股在市场的大幅波动中也被拉下神坛。分析人士普遍预期，下半年市场主线将以回归业绩为主，结构分化将成市场主流。

国泰君安首席策略分析师乔永远就认为，在市场后动荡时代，微观结构尚未得到明显改善，A股的整体风险偏好将逐步稳定在偏低的水平。这意味着A股将回归绝对收益时代，难以在短期重复全面和持续性的投资机会。投资者可以沿着三条线索寻找绝对收益投资机会。第一是业绩明确，第二是流动性条件充分，第三是微观结构在此轮调整中出现明显改善。

海通证券首席策略分析师荀玉根则表示，本轮牛市的两大根基，转型的产业结构调整和基本面改善趋势未变、居民资产配置向股权类资产迁徙趋势未变。展望未来6个月，资金入市趋缓的同时，IPO、再融资、产业资本减持均受限，因此资金供需对比仍可能资金供给占优，只是优势明显小于上半年。暴跌后市场风格改变，从炒概念到讲业绩，中报期业绩是试金石。

而上半年中“市猛率”、“市胆率”的奇观可能不复存在。申万宏源认为，市场整体的估值体系需要重建。2015年上半年盛极一时的“市值故事”现在已难以被接受。上涨途中，50倍PE的公司股价还能在新故事的驱动下趋势性上行至100倍PE；跌途中50倍PE若无令人心动的新投资故事恐怕难以持续造势。

对于具体的投资机会，张忆东认为，此次股灾之后，牛市进入第二阶段“盘整期”，转型牛市的基础稳固，但上涨动能不足，缺乏系统性指数机会，但系统性风险不大。震荡市的实质是结构性牛市，相对应的是，投资应进入精细化、专业化的阶段，焦点在于挖掘成长和估值匹配度高的股票。

张忆东表示，成长股的整体盈利在改善。根据业绩预告，创业板半年报业绩增长加速，创业板指成分股增速更高。已披露的创业板指成分股2015年半年报同比增长32.92%，较一季度17.68%的增速大幅提升，处于历史较高水平。需求持续扩张、加杠杆空间大和活跃的并购为创业板成长提供充足动力。

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昨日盘后伊利股份发布的一纸公告在市场上引起波澜。该公告显示，7月9日，中国证券金融股份有限公司（下称“证金公司”）持有公司6.05%的股份，到17日这一比例降至4.28%。对此有媒体报道称，证金公司大规模减持伊利股份。就这一情况，上海证券报记者昨日晚间向证金公司独家求证获悉，上述媒体报道并不属实，截至目前，证金公司未卖出任何上市公司股票。

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【后市研判】

多头正在以打太极而非以暴易暴的方式，化解暴力杀跌模式的后遗症，并已经取得了成效。即使在技术派眼中，4000点一带与称之为“牛熊分界线”的半年线重叠，同时还是本轮杀跌与反弹的黄金分割点位，能够站稳4000点意义重大。

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