光明乳业：收购集团公司股权 国企改革落地

结论与建议:公司自7月9日起停牌,昨晚发布资产注入预案并于今日复牌。我们认为集团公司(上海牛奶集团)向光明乳业合计注入约11.5亿元资产,对提升光明主业的竞争力有积极意义,也符合此前市场对于公司国企改革的期待。目前股价对应2016年PE为21倍,维持买入评级。

光明乳业昨日晚间公告,下属子公司荷斯坦牧业收购集团公司旗下股权和资产,包括:上海鼎健饲料100%股权、天津今日健康乳业30%股权以及上海泰杰实业持有的上海冠牛经贸100%股权,三项股权的合计预评估价值约为5497万元;以及济南申发牧业等13家公司资产,资产合计预评估价值约为11亿元。此举有利进一步整合上游资源,降低公司的乳制品生产成本,实现全产业链发展。

6月9日,公司曾发布定增预案,拟以69亿元人民币用于收购以色列BrightFoodSigaporeIvestmetPte.Ltd.100%股权项目。我们认为该收购产生的协同效应主要体现在两个方面:一是技术提升,光明可以借助TNUVA在研发技术和制造技术方面的优势,拓展新品类(尤其是优酪乳乳酪、黄油等),以及汲取TNUVA在牧场养殖方面的先进经验,提升牧场的饲养技术和管理水准,降低成本。二是市场互补,光明和子公司新莱特(位于新西兰)可以从TNUVA进口乳清粉(婴幼儿奶粉用),满足对原料的需求,而TNUVA可以从新莱特进口工业奶粉来满足奶源淡季供应。

主营业务方面,考虑到常温优酪乳仍处在爆发期,我们仍看好莫斯利安的增长。莫斯利安于2009年上市,开创了国内常温优酪乳的先河,2012年开始在全国铺货,2013年进入业绩爆发期。2014年,莫斯利安终端覆盖从20万个增至70万个,销售网点正从原有的以华东区域为核心向全国区域的扩张和转变。鉴于此,我们预计莫斯利安在3年后市场规模有望较14年再增长2-3倍,营收有望做到200亿元。

综上,维持公司盈利预测,假设TNUVA稳定经营且幷表发生在2016年,预计2015、2016年将分别实现净利润8.32亿元和14.16亿元,同比增长46%和70%,EPS分别为0.68元和0.79元(摊薄后)。