2年前的预言被印证 这篇文章重新获得了火热关注

对于造成上个世纪30年代经济大萧条的一种看法是，美联储没能阻止货币供应的崩溃。这是米尔顿和安娜-施瓦茨的《美国货币史》中著名主题。当然，这或多或少也是伯南克时任美联储主席时的观点。

1930年代经济危机情形

今天的全球经济形势在很多方面让人们想到了上个世纪30年代的那次经济大萧条。

财经作家Edward Chancellor近期呼吁大家关注国际清算银行首席经济学家Claudio Borio全面解读大萧条的文章。该文章还就上个世纪30年代导致全球保护主义上升的全球经济环境与今天的全球经济情况进行了对比。

该文章的主题是大萧条前全球经济和当今全球经济的“金融弹性”。弹性指的是资本的不平衡累计，例如资本因为发达市场的低利率而流向新兴市场。

资本自由流动至新兴市场。

金本位在上个世纪20年代的确立使得美国和英国债券与黄金一起被用于各国央行之间的交易。这一安排刺激了国外借贷的增长。

特别是美国大量的资金流向拉丁美洲和中欧的新兴市场。美国的投资者享受着低风险高收益，因为这些地区一开始的违约率非常低。

但是，借贷标准开始放松，美国投资者在1928年美联储加息后开始将美元撤回国内。资金开始流入美国股市等其他一切市场，这也为后来的大崩溃埋下了伏笔。

资本流动反转

资本流动的反转，伴随着大宗商品价格的下跌使得新兴市场自1929年开始出现动荡，使得新兴市场的大宗商品生产商走向破产。1920年，南美各国开始贬值本国货币，本国的债务开始出现违约的情况。

危机很快蔓延到奥地利、德国，最终蔓延到英国，英国是中欧重要的债主。英国最终选择贬值英镑，但是美联储在1931年末加息以阻止黄金的外流。银行恐慌开始蔓延。正如Chancellor指出的，“美国最终感受到了全球经济大萧条的全面威力”。

债务问题的结果就是各国开始实行资本管制。资本无法在国家间进行自由流动。国际贸易因为关税问题开始下滑，外国债务无法得到偿付。经济学家凯恩斯支持退出全球化，Chancellor引用凯恩斯的话“让商品在家庭作坊中生产，让资本主要留在国内。”

今天全球经济情况与上个世纪30年代的相似点

正如上个世纪30年代，当前全球经济也正面临着巨大的问题。发达国家的低利率环境使得大量资本流向新兴市场。此外，中国和欧洲的银行体系正面临着坏账问题。

此外Chancellor指出，新兴市场在去年经历了近三十年来的首次资本外流，而资本外流在2016年仍将继续。评级机构已经下调南非和巴西的主权债务评级，而大宗商品仍在不断下跌。

欧盟和美国正在出现贸易保护主义的情绪，两国已经对中国钢铁施加额外关税，此外反移民情绪也正在上涨。

尽管金本位所带来的额外限制今天已经不复存在，但是在Chancellor看来，人民币盯住美元的货币政策将不可持续，人民币可能会选择盯住欧元。

因此，在资本平衡重塑的过程中，资本不平衡积累所带来的弹性是痛苦的。因此Borio认为，对于货币政策来说，即使短期内通胀率在低位保持稳定，如何改变资本不平衡积累的问题是非常重要的。

Borio的文章发表于2014年8月，因此很难知道他能给当前的美联储带来什么好的建议。但是他在文章中指出，“低利率和弹性所带来的不平衡可能让我们面对当年内战时期各方竞争性贬值货币时的局面。这最终将引发经济政策跨时代的剧变，让世界重新回到金融保护主义，甚至是滞涨的时代。”(Oscar)

Claudio Borio文章原文

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