农银汇理：在摇摆中前行

经历了上世纪20年代魏玛共和国的通胀型去杠杆、上世纪90年代日本的通缩型去杠杆，各国央行、政府几乎不约而同选择了另一种中性的方式，即在通缩型去杠杆前期，政策维系走钢丝，等泡沫破灭时央行及时加大量化宽松维系流动性、财政部加大宽财政维系需求，以抵御债务-通缩循环。

中国目前的境况也正是如此，私人部门过高的债务压制了经济体进一步扩张，使得整个经济体的风险不断上升。好在政府并没有选择大举印钞造通胀的手法，更多地选择了供给端、需求端不断微调走钢丝呵护的策略。在债务风险真实暴露前，经济体在摇摆中前行，以期与时间赛跑。

由于实体经济缺少能够提供的投资回报，汇率趋势性贬值在所难免，外储流失，也对应着金融机构乃至实体的负债端久期越来越短，然而债务还在。资金比以往更加渴望资本利得的获取，资金的流动也更加激烈、迅速，资金追求即刻的资本利得。这也加剧了监管层对于经济、金融体制管理的难度，今年以来，严监管、防风险一直都是主线。

今年实体经济最亮眼的地方在大宗商品和房地产市场，而在去杠杆化的道路上，实际改善仍然有限。2016年即将过去，2017年的主题仍然将围绕资产端去产能、负债端去债务、金融资产端去杠杆的思路进行，供给端收缩造成经济下滑就需求端托底稳定一下，继续走钢丝。未来，在高杠杆、实体和金融体系都更加脆弱的过程中，仍需要小心呵护，继续摇摆前行。

（作者系农银信用添利债券基金、农银增强收益债券基金基金经理）