报告正文◆钢铁去产能进入攻坚阶段，未来去产能重点领域进一步扩大，盈利修复或可期
我国去产能以行政和市场手段相结合，已取得显著成效；目前部分过剩行业去产能已进入攻坚阶段。从去产能方式来看，一方面通过限制生产天数等缩减过剩产量，另一方面通过环保限制、兼并重组等手段淘汰落后产能，促进行业转型升级。截至2017 上半年，钢铁和煤炭行业已完成“十三五”去产能目标过半。随着部分行业去产能进入攻坚阶段，兼并重组等市场手段或将发挥重要作用。
近期去产能重点范围扩大至火电、电解铝和建材等行业，相关工业品价格和盈利修复或可期，而行业龙头受益或较为显著。近期国务院常务会议扩大了去产能重点领域，除了煤炭钢铁等过剩产业，火电、电解铝、建材等也被纳入重点领域，或将对相关行业价格和盈利修复形成一定支撑。结构来看，环保限产趋严对小型民营企业影响或较为显著；随着兼并重组和产能置换等市场化方式的加速推进，大中型企业或受益显著，实现行业集中度提升和盈利的进一步修复。
国内热点
去产能进行到了哪个阶段？
事件：
8 月24 日，发改委表示，更多运用市场化法治化手段，有效处置“僵尸企业”，防止已经化解的过剩产能死灰复燃。
（资料来源：和讯网）
点评：
我国去产能以行政和市场手段相结合，目前部分过剩产能行业去产能已进入攻坚阶段。2016 年以来，我国钢铁和煤炭行业去产能快速推进，截至今年上半年已完成“十三五”目标过半。从手段来看，我国去产能以行政和市场化手段相结合，一方面通过限制生产天数（如煤企276 工作日规定）等缩减过剩产量，另一方面通过环保限制、兼并重组、减量置换等手段淘汰落后产能，促进过剩产能行业转型升级。随着钢铁等行业去产能进入攻坚阶段，市场化法治化手段或将成为巩固去产能成果的重要方式。目前，我国市场化去产能手段主要包括以下几种方式：严格执行环保生产标准，提高落后产能的生产成本；大力发展绿色信贷；实施产能置换和减量置换方案；鼓励企业兼并重组等。
海外经验来看，日本和欧洲等发达经济体也经历过产能过剩阶段，并通过行政和市场手段相结合的方式去除过剩产能，效果较为显著。以欧洲为例，1974 年起，欧洲粗钢产量见顶后开始回落，长期政府干预下的产能过剩问题日益凸显，西欧各国进入钢铁产能调整期，大致分为两个阶段：行政化干预阶段和自由市场阶段。随着行政化和市场化手段去产能政策不断推进，20 世纪90 年代初，欧共体钢铁行业去产能取得了明显的成效。
随着过剩产能逐步出清，部分中上游工业品价格大幅修复，行业盈利水平得到明显改善。2016 年以来的去产能重点集中在中上游领域，推动生产资料价格大幅修复，从低点-7.7%修复至今年初的10.4%，累计修复18.1 个百分点；而生活资料PPI 和非食品CPI总体保持平稳。生产资料涨价助推中上游相关行业利润修复明显好于中下游制造业。3月以来，受去年同期基数较高等因素影响，PPI 生产资料有所回落，但仍处于较高水平。随着环保限产等去产能政策效果逐步显现，相关行业价格或将保持高位，对利润继续形成支撑。
分行业来看，此前钢铁和煤炭行业作为去产能重点领域，利润已得到明显修复；近期火电、电解铝和建材等行业被纳入去产能重点领域，或将推动相关工业品价格和盈利修复。2016 年以来，去产能重点领域集中在钢铁和煤炭行业，大幅推升相关产品价格，带动行业盈利明显修复。8 月23 日国务院常务会议中提出，除了煤炭钢铁等过剩产业，还要推动火电，电解铝，建材等行业开展减量减产，严控新增产能。去产能覆盖范围扩大，或将对相关工业品价格和盈利修复形成一定支撑。
未来，随着兼并重组等市场化去产能方式逐步推进，落后产能或加速退出市场，行业龙头或将从中受益。去年以来，大型企业景气度持续高于小型企业，而国企盈利表现也明显好于私营企业。考虑到设备更新成本等因素，环保限产趋严对设备和技术落后的小型民营企业影响或较为显著，落后产能正加速退出市场。随着企业兼并重组和产能置换等市场化方式的加速推进，生产效率较高的大中型企业或将从中受益，实现行业集中度的提升和盈利的进一步修复。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2017年8月27日发布的研究报告《去产能进行到哪个阶段？》】
风险提示1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；
2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
研究报告信息证券研究报告：去产能进行到哪个阶段？
对外发布时间：2017年8月27日
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
赵伟 SAC编号：S0490516050002 邮箱：zhaowei4@cjsc.com.cn
张蓉蓉 邮箱：zhangrr@cjsc.com.cn
顾皓卿 邮箱：guhq1@cjsc.com.cn
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公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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