益丰药房：业绩维持较高增速 延续较快的门店扩张速度

原标题：益丰药房：业绩维持较高增速 延续较快的门店扩张速度

公司动态事项

10月27日，公司发布2017年三季报。

事项点评

业绩维持较高增速，期间费用率稳定

公司2017年前三季度实现营业收入34.19亿元，同比增长27.93%，收入增速的主要来源是老店同比增长的同时公司通过新店建设、药店并购等方式保持较快的外延式门店扩张速度； 实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长38.16%，利润增速高于收入增速， 主要原因是随着公司销售规模扩大，规模效益、内控管理能力强的竞争优势逐步体现，带动公司毛利率水平提升，盈利能力逐步上升。 分季度看，公司2017年Q3实现营业收入、归母净利润分别同比增长29.74%、 38.34%， 与上半年增速基本相符。

公司2017年前三季度销售毛利率为40.25%， 较去年同期上升0.72个百分点； 期间费用率为30.67%， 比去年同期下降0.12个百分点， 其中销售费用率为27.35%，较去年同期上升0.19个百分点，管理费用率为4.07%，较去年同期上升0.07个百分点，财务费用率为-0.75%，较去年同期下降0.38个百分点。

第三季度保持较快的门店扩张速度

公司2017年第三季度净增门店107家，其中新开81家，收购18家，加盟店20家， 关闭12家， 截至2017年9月底， 公司拥有门店1,890家（ 含加盟店70家），同比上升31.2%。 公司2017年第三季度实施2起并购项目， 分别为收购荆州普康80%股权（涉及42家零售药店）、上海布衣100%股权（涉及1家大型零售药店），转让价格约为7,000万元。 公司制定了“新开门店1000家，实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年规划， 我们认为， 一方面公司具有丰富的零售药店运营经验，新建门店培育期后将保持较快的收入增速，另一方面公司将精细化管理、 标准化运营等竞争优势传导至并购门店， 进而改善并购门店的盈利能力，有利于公司保持较快的业绩增速。

风险提示

门店扩张不及预期的风险； 医药电商等创新业务发展不及预期的风险； 区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。

投资建议

未来六个月， 维持“谨慎增持” 评级预计17、 18年实现EPS为0.83、 1.04元，以10月26日收盘价38.82元计算，动态PE分别为46.88倍和37.37倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为37.33倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张” 的发展战略， 制定了大规模的门店扩张计划， 将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店，叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好， 有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长，成长性比较明确。未来六个月， 维持“谨慎增持”评级。