东方财富：经纪业务市占率再提升

经纪业务市占率再提升源自流量红利。 1）凭借公司多年来积累的海量客户资源，东方财富证券获客能力显着攀升，根据交易所数据， 2016 年 12 月份东方财富证券股票成交量市场份额为 1.22%， 6 个月后为 1.55%。投资者将其归结为对长尾客户促销。 2）东财证券佣金率稳定，无显着促销，市场份额依然逆市保持高速增长。 2017 年 7-9 月股票成交量市场份额继续提升，分别为 1.54%、 1.58%、 1.67%。 2017 年 10 月的 1.75%是历史新高。

两融业务市占率将同步提升。 2017 年上半年度两融余额为 57.68 亿，同比增长 287.1%，东方财富市占率由去年同期的 0.17%上升至 0.66%，行业内排名第 37 位，较去年同比排名提升了 38 位。根据市场规律，一般券商的两融业务市占率将与经纪业务市占率持平，现阶段由于两融业务半年滞后期，我们认为公司利息净收入的增速将持续。

10 月可转债发审通过是加速经纪、信用业务的重要手段。 2017 年 10 月东方财富公开发行46.5 亿元可转换公司债券申请获批。 1）此次募集资金中计划投入 1 亿用于达成百强县网点基本覆盖的总体目标，形成线下营销服务基础体系以满足经纪业务发展。 2）以融资融券业务为代表的信用交易业务在 17h1 总收入中占比 18%，已成为东方财富证券的重要收入来源和未来新的增长点。根据交易所数据，东方财富证券 10 月期末融资融券余额市场占比已经从上个月的 0.76%环比提升至 0.84%。该项业务为资本消耗型业务，本次募集资金中不超过 40 亿将用于信用交易业务，资金规模受限的情况不再。

安全边际在 17Q3 收入拐点。 根据业绩预告披露， 2017 年前三季度，营业总收入同比小幅增长。因此可以推断公司 Q3 单季度至少实现营收 6.54 亿以上，单季度同比增长至少12.37%， Q3 拐点确认。

成长前景似“嘉信理财”。 20 世纪 90 年代中后期嘉信理财率先向互联网跨越，发展成为一家综合金融服务公司。 2017 年中嘉信理财市值超过 600 亿美元。相似的发展战略与雷同的成长路径，为东方财富描绘了清晰的成长 2.0 版图。东财在经纪业务领域已经取得突出的成绩，目前正在拓宽交易资格的界限，为用户提供综合金融服务。

维持盈利预测与“增持"评级。 预计公司 2017/2018/2019 年归母净利润为 6.04 亿、 9.99亿、 17.17 亿。 DCF 估值得出公司内在价值 16.53 元，对应市值 709 亿，维持“增持”评级。