旗滨集团：行业毛利率有改善空间

原标题：旗滨集团：行业毛利率有改善空间

玻璃供给在环保高压、冷修等因素下将进一步收缩

房地产投资 2018 年预计仍有望保持低位（ 3-5%）的增长， 需求端总体平稳；而从供给端来看， 玻璃原片未来两年新建产能几乎没有增长， 排污许可证制度18 年初执行、行业排放标准明年中面临提升、 冷修高峰来临等因素可能造成明年供给出现 10-20%的收缩，由此将导致玻璃行业供需格局显着改变，我们判断玻璃价格将保持高位震荡甚至在某些时点继续上行。

供给收缩不利于纯碱价格继续上行，行业毛利率有改善空间

我们的测算显示，纯碱价格每变动 100 块钱/吨，玻璃成本变动 1.1 元/重量箱，石油焦价格每变动 200 元/吨，玻璃成本变动 2 元/重量箱。 11 月以来，由于沙河地区 9 条生产线关停，产能受到冲击，纯碱需求受到影响，玻璃企业对纯碱企业的议价能力增强，纯碱价格有望回落，随着明年玻璃产能的进一步缩减，纯碱价格继续大幅上涨可能几乎不可能，行业毛利率有改善空间。

转型升级战略持续推进， 积极布局深加工延伸产业链

相较于玻璃原片， 玻璃深加工行业利润率更为稳定， 早在 2015 年，旗滨集团就提出转型升级战略，开始布局转型深加工， 2015 年由新加坡旗滨以增资扩股方式，投资 10,140 万新台币取得拥有电致变色玻璃核心技术的台湾泰特博48.63%股权； 2016 年公司投资建设郴州光伏玻璃基地，预计将于 18 年投产；公司还于今年董事会换届聘请了 3 位原南玻高管到公司任职，转型决心可见一斑。

借“一带一路”政策东风，积极拓展海外市场

旗滨集团抓住“一带一路”历史机遇，提出海外战略，于 2014 年在马来西亚投资建厂，未来将依托马来西亚，覆盖到东盟所有国家。 2017 年 3 月，马来西亚新建的浮法生产线投产，产能 700T/D，对于今年产能总量的贡献约为 4 个月，而明年能够达到满产，对明年贡献约 6-8%的产能增量。

风险提示： 玻璃价格大幅下跌；新线投产不及预期；转型进度不及预期。

盈利预测及投资评级

预计公司 2017-19 年收入分别为 79.75、 94.09 和 103.73 亿元，同比分别增加14.6%、 18.0%和 10.3%，净利润分别为 11.02、 13.60 和 15.97 亿元，同比分别增长 32.0%、 23.4%和 17.4%。 EPS 分别为 0.41、 0.51 和 0.60 元，对应的 PE 为14/11/9x。未来两年较好的供需格局下玻璃价格有望高位震荡，为公司向深加工转型赢得时间， 而转型一旦成功，公司估值有望向福耀、南玻看齐，我们按照 18 年 13-15 倍 PE，合理估值 6.63-7.65 元，给予“买入”评级。