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天海投资业绩狂飙里的弦外之音:有质量的增长更可贵


来源:鲁南快报

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昨天临睡前,在巨潮资讯网上看到天海投资的2017年业绩预增公告。国际化题材的稀缺性加“蛇吞象”的强大气场让笔者始终看好收购英迈国际后天海投资的股价表现。这份公告证明了笔者并非“盲目乐观”:天海投资的业绩增长是可持续的,未来天海投资很可能会不断给投资者带来惊喜,证券分析师与投资者对天海投资的估值偏低。

业绩大涨:有数量,更有质量

2018年1月26日,天海投资发布了2017年度业绩预增公告,预计2017年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增加39521万元到55329万元,同比增长率为122.92%至172.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比将增加86426万元到95500万元,同比增长率为475.99%至525.97%。

在业绩预增公告中,天海投资将自身业绩大幅增长的原因归结为2点:一是2016年公司并购英迈国际(Ingram Micro Inc),因此2017年公司的财务报表包含了英迈国际2017年全年的经营成果,这导致公司2017年的收入规模大幅增加,利润也随之增长。二是2017年12月美国《减税与就业法案》获得通过,美国企业的联邦所得税率大幅降低。英迈国际的总部在美国,且美国是英迈国际的最大市场,《减税与就业法案》的实施使得英迈国际的纳税额有所降低。

换言之,天海投资狂飙的业绩主要来自英迈国际营业收入与利润的增长。天海投资前几日曾发布公告显示,英迈国际2017年前三个季度的营业收入同比增长10.79%,保持了强劲增长势头。据业内人士估计,作为被天海投资收购后的第一个完整财年,英迈国际2017全年的营业收入有望创出历史新高。根据历史数据,英迈国际2013、2014、2015、2016财年的营业收入分别为 425.54亿美元、464.87亿美元、 430.26亿美元、419.29亿美元,则2017年的营业收入会高于2014年的464.87亿美元。仅凭这一点就可以说天海投资对英迈国际的收购是成功的。当初一些业内人士与证券分析师对天海投资“蛇吞象”会产生“消化不良反应”的担心是多余的。

在收入增长的同时,英迈国际的利润也有所增长,这一点对作为IT分销商的英迈国际是非常难得的。公告显示,英迈前三季度盈利增长超过6%,但考虑到减税影响,全年的营业收入增长更加可观。原因一是被天海投资收购后英迈国际的经营情况提升,二是交纳的联邦所得税额低于2016年。众所周知,2017年12月美国《减税与就业法案》得以通过。虽然《减税与就业法案》2018年才开始实施,但因为其是2017年通过的,所以相关企业需在2017年财务报告中对递延所得税资产及负债进行一次性重估,并将差额计入当期损益。2017年半年财报显示,英迈国际在美国需交纳两类企业所得税:联邦与州,前者的税率是35%,后者是4%。减税后,英迈国际在美国需交纳的联邦企业所得税的税率将由35%下降至21%。虽然由于数据所限,无法计算英迈在本次减税中的精确受益,但综合考量其美国业务收入规模和减税规则,估计英迈国际2017年实际获得的减税收益不少于5000万美元。

业务布局:结构性变化悄然发生

说到底天海投资狂飙的业绩还是源于其新业态开始产生效力。天海投资收购英迈国际属于战略并购,即出于战略布局需要进行的并购。原英迈国际与原天海投资分别拥有4大业务与2大业务:云服务、移动设备及生命周期服务、IT产品分销及技术解决方案、电子商务供应链解决方案、互联网交易平台、金融服务,其中前4项是原英迈国际的业务,后2项是原天海投资的业务。

收购英迈国际后,依据发展战略,天海投资对业务进行了重新规划、布局,将上述6大业务重组成了4大业务板块:海航云、海航云集市、科创合作、IT供应链技术及解决方案。重组并非简单的“合并同类项”,而是把老业态变成新业态,让其升级换代。前面所述的英迈国际收入与利润的增长显然与这种新老变化分不开。老树开新花!天海投资的新业态已开始发挥效力。

特别值得注意的是,在业绩预增公告中天海投资称其2016年归属于上市公司股东的净利润为32151万元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18157万元。对比一下即知,2016年天海投资的非经常性损益为正,2017年则为负。换言之,非经常性亏损对天海投资2017年利润的侵蚀高达3亿多元。目前无法确切知道天海投资2017年的非经常性亏损到底是由什么造成的,只能依据其2017年三季报的相关数据来猜测。天海投资在2017年三季报中披露,2017年1月1日至2017年9月30日,由于“远期外汇协议价值变动”其公允价值变动造成的损失为90785.2万元。笔者猜测天海投资2017年全年的非经常性亏损应该主要源于此。显然,这种亏损是一次性的——美元大幅贬值、人民币大幅升值出乎所有人的预料。这说明天海投资狂飙的业绩完全来自主营业务的增长,这种增长是高质量的,是可持续的。

估值:尚处低位,未来可期

这意味着此前天海投资的股价被证券分析师和投资者低估了。证券分析师最新给出的天海投资每股收益预测值为0.26元。而据业绩预增公告,天海投资的每股收益应为0.25-0.3元,中值为0.275元;扣除非经常性损益后的每股收益应为0.36-0.39。显然,证券分析师的预测偏低——但不能说离谱。

另外,目前天海投资的估值也低于原来英迈国际的对标公司怡亚通——二者业务有相似性,但并非完全相同。2018年1月11日起天海投资开始停牌,停牌价为6.49元,其所对应的2017年动态市盈率为21.63-25.96倍,中值为23.6倍,而怡亚通2017年的动态市盈率分别为约26倍。但天海投资的业务规模、资源禀赋、商业模式要明显好于怡亚通,且会进一步受益于美国税改——明年英迈国际的财务报告中不会再有那么多“与海外留存利润汇回对应的税费”。另外,更为重要的是天海投资的战略创新性与完备性要好于怡亚通。前面提过过,依据发展战略,天海投资已将主要业务整合为4大业务板块:海航云、海航云集市、科创合作、IT供应链技术及解决方案,其中前3项都属于当下的“风口”,不仅成长性良好且可持续,还有可能为投资者创造“惊喜”:

海航云

有熟知天海投资的市场人士透露,海航云全新业务落地已在酝酿中,其在天海投资内部的地位要高于其他业务板块。报道显示,原乐视云CEO吴亚洲加盟天海投资任运营总裁,主要负责海航云业务。吴亚洲曾在演讲中介绍,航旅作为一个多链条的综合性场景,这个产业闭环里包含了吃、住、行、游、娱、购等无数场景与环节。天海投资将通过大数据、人工智能、云计算等核心技术,精准刻画消费者图像,为潜在消费者提供精准定制化推荐,影响消费行动的形成,同时能够各个环节完成需求,通过旅客全生命周期数据,为智慧旅游提供高效便捷的解决方案。据悉,海航集团重点打造的航旅应用APP“嗨途”,其背后的技术支持就是海航云。依笔者理解,海航云不是技术的简单集合,而是以前所未有的方式将这些技术统一起来,改变产业中商业问题解决的方式和效率,可以理解为海航的“Watson”。下一步,海航云势必要作为技术应用平台被推向外部,适应于各种业务场景,想象空间非常大。

海航云集市

海航云集市是面向“一带一路”的全球化云生态聚合平台,业务触角将涉及东盟、中东、欧洲等地,为“一带一路”沿线国家实现数字化赋能,力争在3年内成为国内领先的提供端到端服务的一站式云分销平台,有望在5年内成为中国云服务增值最大的流量入口平台。海航云集市目前主要开展的业务包括云分销、云托管、云增值服务三大类,其毛利率要较原英迈国际高很多——这一点可以从其对标企业神州数码看出。神州数码2017年半年报告显示,神州数码云计算业务收入“从无到有”,整体实现营业收入0.8亿元,毛利率达44.43%。海航云集市的业务模式接近神州数码的云计算业务,且其技术还要领先,考虑到海航云集市2017年12月10日才上线,还处于前期客户培育期,可以预期,在2018年的财务报表里将会出现海航云集市的营收数据,相信也会非常亮眼。

科创业务

科创产业方面,天海投资上周刚与实领资本、鼎锋资产分别签订了战略合作协议,共同商讨设立数字丝路科创产业基金;该产业基金由天海投资发起,实领资本、鼎锋资产作为基金首批重要战略合作伙伴,将与天海投资围绕科创产业上下游领域开展深度合作,共同打造面向未来的生态型科创合作平台,主要投资于符合“一带一路”倡议的科创园区、大数据、智慧城市、云计算等新兴产业资产和股权项目。笔者理解,说白了就是发挥海航善于资本运作的特点,吸引外部合作伙伴共同做科技的产业投资、股权投资,打造“科技投行”,那么天海投资就具有很强的PE色彩。

综上所述,不难断言,天海投资的估值理应高于怡亚通。因此,可以预计,在当前业绩好的股票都大涨的形势下,复牌后,天海投资的股价大概率会出现一波上涨。

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