恒力股份：PTA-聚酯产业链景气持续高位 公司业绩实现高增长

原标题：恒力股份：PTA-聚酯产业链景气持续高位 公司业绩实现高增长

事项：

7 月 27 日，恒力股份发布 2018 年中报。2018 年上半年实现营业收入 264.52亿元，同比增长 26.87%（重述后，下同）；实现归母净利润 18.82 亿元，同比增长 132.61%； EPS 为 0.39 元。公司第二季度实现营业收入 148.68 亿元，同比增长 22.49%；实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 404.98%；销售毛利率为 13.87%，EPS 为 0.15 元。同时，公司拟向全体股东每 10 股派人民币 2.5 元现金（含税）。

评论：

PTA-聚酯产业链维持高景气，业绩大幅增长。上半年营业收入、净利润上升，一方面受益涤纶长丝价格与盈利区间相对稳定，另一方面新并入的 PTA 业务高景气带动盈利增长。上半年公司民用丝实现销量 59.17 万吨，较 17 年持平；民用丝均价 10387.06 元/吨（不含税，下同），同比增长 10.20%。PTA 实现销量 292.48 万吨，销售均价 4961.68 元/吨，同比增长 12.56%。上半年 FDY 行业均价约 8051.04 元/吨，同比增长 10.76%；价差约 1676.18 元/吨，同比增长7.11%；公司多年来坚守高端产品路线， FDY 产品盈利水平领先行业水平。上半年 PTA-PX 价差不断扩大，行业价差约 768.49 元/吨，同比增长 59.71%。公司第二季度民用丝实现销量 30.70 万吨，均价 10646.09 元/吨，同比增长19.05%；FDY 行业均价约 8189.27 元/吨，同比增长 19.48%；价差约 1865.49元/吨，同比增长 22.36%。PTA 业务实现销量 188.05 万吨，销售均价 4955.38元/吨；PTA-PX 行业价差约 673.84 元/吨，同比增长 60.07%。

公司 PTA 和聚酯业务不断强化，有望充分受益景气周期。中长期来看，PTA供需格局向好，处于底部回升阶段；涤纶长丝产能增长与需求增长基本匹配，行业景气度有望持续。短期来看，三季度涤纶长丝需求旺季有望进一步推动PTA、长丝价格上涨。公司现有聚合能力 281 万吨/年，随着 135 万吨多功能高品质纺织新材料项目建成投产，公司聚酯总产能将达到 400 万吨/年；PTA现有产能 660万吨/年，目前正在建设年产 250万吨 PTA-4项目。公司现有“PTA-聚酯”业务结构不断强化，有望充分受益行业景气周期。

炼化项目进展顺利，乙烯项目助推企业成长。恒力炼化 2000 万吨/年炼化一体化项目已处于安装建设高峰期的尾声，公司预计将于今年四季度投料生产。2000 万吨炼化项目完全达产后，有望实现百亿净利润。为充分利用炼化项目副产品，公司启动 150 万吨/年乙烯项目建设，预计 2019 年底之前建成投产；该项目投产后税后净利润预期超过 50 亿元。

盈利预测、估值及投资评级：公司是国内领先的聚酯生产企业，FDY 产品盈利水平领先行业水平。“PTA-聚酯”业务结构不断强化，炼化项目投产形成“原油-芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”完整产业链。我们预计公司 18-20年 EPS 为 0.80/2.01/2.72 元，对应 PE为 20/8/6 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期；原材料和产品价格波动；炼化项目进展不及预期