赢时胜：政策红利与产品升级驱动业绩高增

原标题：赢时胜：政策红利与产品升级驱动业绩高增

公司发布中报：2018年上半年实现营收3.07亿元，同比增56.81%；实现归母净利润7569万元，同比增51.08%；扣非后归母净利润为6973万元，同比增39.92%。

收入与净利润增速略超预期，主要源于基金估值政策变化及版本升级。6月份预计公司上半年营收和归母净利润增速分别为43%和44%，公司实际业绩略超预期。公司上半年内生营收2.84亿，同比+59.44%，内生归母净利润6659万（包含参股公司投资收益-281万），增速54.01%。内生增速比合并报表增速更高。业绩略超预期主要来自于母公司定制软件开发和销售收入同比大幅增长（+79.06%），一方面由于2017年下半年密集发布一系列基金估值政策及资管新规导致客户系统改造需求激增（包括营改增估值核算、流通受限股估值政策、流动性风险管理政策以及证监会对证券投资基金估值业务的指导意见等），另一方面则来自资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0系统所带来的客户系统更换的收入。

新增客户数量与大客户业务需求量较为平稳，导致服务收入增幅不高。上半年公司实现服务收入7199万元，同比+22.42%。公司服务收入可以拆分为运维服务收入、咨询与开发服务费收入、外包服务收入。运维收入主要取决于公司存量客户数量，咨询与开发服务费收入主要取决于大客户新业务需求，而外包服务则主要来自于托管系统大客户业务量是否提升。公司存量客户数较为稳定，尤其是托管系统面向的大型银行及券商客户，由于没有新增机构获得托管牌照，所以大客户数量几乎不变；另一方面大客户业务需求也未出现大幅提升，从而使得服务收入增幅不大。

研发人员成本将得到控制，服务及实施成本仍将上行。公司上半年营业成本（服务实施人员薪酬）为5692万元，同比增58%；研发费用（研发人员薪酬）合计1.06亿元，同比增31%。营业成本上升较快主要由于驻场实施和服务人员数量上升以及员工薪酬增加，预计公司去年招聘的服务实施人员主要以校招为主，应届生在下半年入职，综合上述原因导致与去年同期相比服务与实施人员人数大幅增长。由于公司在成都以及长沙设立了研发中心，因此研发人员人均薪酬得到一定控制，但是由于金融机构大多在北上广深一线城市，所以服务实施人员薪酬相对而言较难保持平稳，未来可能还会随着市场平均水平出现一定程度上涨。

维持盈利预测与评级：预计公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎，未来三年将贡献7亿营收，预计2018-2020年EPS分别为0.38/0.57/0.74元，当前股价对应PE分别为38/25/20倍，维持“买入”评级。