元力控股IPO：过分依赖少数客户，业绩稳定性存隐忧

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电力市场自《国务院关于进一步深化电力体制改革若干意见》公布以来，新一轮电力体制改革正向核心区快速推进。其中，“有序探索对符合标准的发电企业、售电主体和用户赋予自主选择权，确定交易对象、电量和价格，按照国家规定的输配电价向电网企业支付相应的过网费，直接洽谈合同，实现多方直接交易”的规定打破了电网企业单一购售电的局面，使得电力市场从“多买方”向“多卖方”的竞争格局转变，一个更有活力、更有效率、更加公平、更加便利的市场环境正逐渐形成。

元力控股抓住电力市场改革的契机，积极探索中国地方电网公司的商机，通过向各电网公司及电力零售公司提供软件系统及技术服务，通过为国家电网公司集团提供其电力交易平台相关技术人员以提升配电及电力交易相关技术服务的管控，业务风生水起，并开始向资本市场迈进。

1月11日，在港交所公布的聆讯资料集中，元力控股赫然在列，这意味其IPO进程已正式开启。

业绩稳步增长，但依赖少数客户

截止2017年3月31日至三个年度各年及截止2017年8月31日止五个月，元力控股的收入分别约人民币47.9百万元、人民币59百万元、人民币87.3百万元及人民币27.3百万元，毛利率48.2%、51.6%、45.2%及46.7%，净利润人民币13.4百万元、人民币22.2百万元、人民币18.0百万元及人民币6.1百万元，保持了一个稳步向上的态势。

但值得注意的是，公司业务主要依赖于少数客户。截止2017年3月31日至三个年度各年及截止2017年8月31日止五个月，五大客户（内蒙古电力集团、国家电网公司集团、天津泰达及两名电力营销解决方案供应商）占其收入的比重分别为98.63%、98.89%、97.23%及98.35%，其中最大客户（内蒙古电力集团）占收入约35.15%、42.71%、56.08%及69.82%。

在此背景下，该公司业绩存在客户相对集中到风险，未来如果大客户所在地区经济环境或者区域政策发生重大不利变化，同时公司不能及时适应相应变化时，则可能会大幅缩减公司的营收；而处于维系关系的考虑，公司一般给予大客户较长的信贷期，在分期收款方式下进行业务结算，截止2017年3月31日至三个年度各年及截止2017年8月31日止五个月，五大客户的贸易应收款项周转图案书分别为421.9天、313.8天、224.2天及362.0天。如果大客户不能如期付款或不予付款，可能对公司满足营运资金需求的能力造成不利影响；此外，就针对大客户的服务公司已经投放大量成本及开支的项目，一旦公司营运资金枯竭，可能影响在下游供应商中的信誉。

另外，作为各大电力公司的供应商，元力控股的业务间接关系到国民生活，受行业发展的影响较大。

行业概况，喜忧参半

输电及配电行业，据灼识咨询的报告显示，2012-2016年期间，中国政府已投资合计约21646亿元，投资额由2012年约人民币3661亿元增加至2016年约人民币5426亿元，复合年增长率约为10.3%。

根据能源局公布的《配电网建设改造行为计划（2015-2020）》，中国输电及配电行业于2016年至2020年期间的总投资额较2011年至2015年期间高约31.4%。中国输电及配电行业的年度投资额预期于2017年至2021年以复合年增长率约2.0%进一步增长至2021年约人民币6081亿元。

但在电力软件及信息服务行业，情势稍显不乐观。根据灼识咨询报告，以收入计算，市场规模由2012年约人民币203亿元下降至2016年约人民币149亿元。电力零售公司的进一步发展，加上主要发电公司管理架构变动所产生的需求，预期电力软件及信息服务业务市场规模将于2017年至2021年以复合年增长率约0.5%增长至约152亿元。

电力营销系统行业，电力零售公司总数目由2016年2月约270间大幅增加至2016年12月约3512间。在竞争日趋“白热化”的市场，按收入计算，元力控股仅占据市场份额2.2%，排名第七；排名第一的为北京中电普华信息技术有限公司，市场份额达35.1%。

从客户群体来看，几大公司几乎都围绕着国家电网公司集团和中国南方电网两块“唐僧肉”打转，随着新进入者增多，市场可能越来越分散。但规模性企业因为成本、增值、聚焦、速度等优势，往往更具议价能力，有足够实力抵抗竞争者的威胁，但元力控股所占市场份额较小，如果不能很好维系好客户关系，及预测到大客户可能发生的重大不利变化，则面临着被挤出梯队的风险。

■ 作者｜董虹

■ 编辑｜徐冰莹