行业龙头阴影之下，槟杰科达上市后如何抵挡？

1月18日，槟杰科达（01665-HK）公布公开招股结果，发售价定为每股1元，是招股价0.9至1.1元的中位数。公开发售共接获10551份有效申请，认购约3.54亿股公开发售股份，相当于超额认购约8.63倍。最终公开发售股份为3680万股，占发售股份总数的10%，认购一手（4000股）共接获4082份申请，中签率为15.02%，股份明日(19日)上市交易。

强有力的市场竞争对手

槟杰科达于1995年在马来西亚槟城设立总部，公司为半导体、电讯、电子消费品及汽车行业的跨国制造商提供自动化技术及解决方案，客户遍布亚太区、北美洲及欧洲。公司的自动化设备产品是后工序半导体ATE（自动化检测设备）市场的一部分，主要包括MEMS（微机电系统）及智能感测器检测处理器、自动化视觉检测处理器、智能分类系统及终端产品检测；自动化制造解决方案产品是FAS（工厂自动化解决方案）市场的一部分，主要包括AMS（自动化制造解决方案）模组及智能自动化机器人制造系统解决方案。

后工序半导体ATE市场、FAS市场是公司竞争定位的两大市场，就后工序半导体ATE市场而言，根据弗若斯特沙利文的报告，公司在行业中排名第6位，参与排名的公司主要参考终端用户行业及上市地（专注于亚太区上市），如下图所示，从总收益看，公司与前四名相比，仍有较大差距。

图：公司在后工序半导体ATE市场中的排名

FAS市场方面，市场范围广阔，市场参与者众多，弗若斯特沙利文在市场中筛选了三名潜在竞争对手，下图所示，从总收益看，公司与三名竞争对手亦存在较大差距。

图：公司于FAS市场中的排名

业绩增长下暗藏隐忧

差距虽大，但公司业绩总体呈增长态势。下图为公司2014年至2017年上半年的营业数据，2015年收益微降1.85%，主要由于自动化设备业绩的同比下滑导致，2016年，收益同比增长92.47%，2017年上半年，收益同比增长53.35%，净利润也从2016年上半年的1157.1万令吉上升至2017年上半年的1881.8万令吉，同比增长62.63%。

图：整理于招股说明书

业绩稳步增长的背后，也暗藏隐忧，2017年上半年，公司半导体收益占比由2016年上半年的78.2%大幅下降至18.5%，这主要是因为半导体行业中的一名中国客户需求减少所致，且对公司其中一款LED行业解决方案需求减少，2017年上半年LED行业收益为0，报告期内整体业绩的增长主要是由于电讯行业需求量的增长，而这一增长，主要由单一客户需求量的上升。由此可见，公司的风险也较为明显，客户集中度高，单一客户需求量的变化易对公司业绩造成重大影响。

图：公司于各分行业营收数据

财务数据方面，公司毛利率、纯利率总体呈上升趋势，这也说明公司产品在市场中有一定的竞争力，2014至2016年，公司流动比率逐渐上升至2.1倍，说明公司资金周转能力逐渐增强，但2017年上半年存货周转日数暴增至177.5日，公司对存货的运转有待进一步提高。

图：公司主要财务比率

低估值的行业龙头

最后谈一下槟杰科达在港股市场中可能的表现，在港股市场中，ASM太平洋公司（ASM PACTFIC 00522-HK）可以和槟杰科达做比较，ASM太平洋是行业内的龙头公司，其主营业务包括自动化设备、后工序设备、SMT解决方案等，截止今日收盘，总市值466亿港元，动态市盈率17倍，市净率4.46倍，而就槟杰科达今日公布1元每股算，公司市值16亿港元，市盈率为25倍，估值方面较ASM太平洋高，综合公司业绩、财务数据、风险及估值，笔者给予“中性”评级。

明日便是上市交易日，相对于估值更低的龙头企业ASM太平洋，槟杰科达能不能挽留住投资者的心？