洪荒之力下的3100 货币政策进一步放松概率低

文章来源：长城研究--宏观策略 作者：汪毅；彭益

本周一延续了上周五的上涨，上证发力突破了3100，此后四个交易日则在3100左右震荡，上证指数收于3108.1点，周涨幅1.88%；创业板指数收于2204.56点，周涨幅3.8%，中小板指数收于7021.19点，周涨幅为2.8%。中信一级行业中，涨幅居前的是建筑、房地产和电力设备，涨幅居后的是银行、煤炭、食品饮料。

海外方面，我们认为9月美联储加息概率较大。综合考虑美国经济状况和美联储委员态度之后，我们认为美联储的鸽转鹰条件成熟，而格林斯潘的发言更向外界透露了近期加息的可能，9月加息的概率很大，且存有不止25bp的可能性。

通过资金面跟踪，我们认为货币政策进一步放松概率低。公开市场方面，本周四、周五公开市场实现净回笼，结束了此前连续9个交易日的净投放。中期借贷便利方面，到期的都提前续作了，且续作规模超过到期规模。央行官员多次表示货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象，且OMO+MLF的操作模式可以满足流动性需求，资金面偏宽松，我们认为货币政策进一步放松概率低。

改革方面，沪港通如期而至，国企改革和PPP持续推进中。（1）国务院已批准《深港通实施方案》，预计四季度中后期正式启动运行。（2）国企改革政策近期频繁推出，尝试了国企交叉持股，推出了员工持股试点方案，设立了国资风险投资基金。如今国企改革进度加快，估计未来改革力度将超预期，建议积极国企改革的相关投资机会。（3）2016第二届中国PPP融资论坛召开，财政部和上交所表示将对PPP项目发展给出规范，有利于PPP模式的推进，建议积极关注相关投资机会。

从8月2日反弹以来，上证上涨了5.24%。这次上涨的主力是房地产与券商，房地产板块在万科带动下，从8月2日到8月19日上涨了17.97%。万科今年上演了股权争夺大战，先是宝能万科股权争夺，而后恒大又重金入场，万科股权争夺的背后其实是保险资金流入高股息率蓝筹股的故事。现在看来这个故事难以延续，监管已经加严，保监会主席项俊波表示决不能让保险公司成为大股东的融资平台和“提款机”，而且险资投资权益类资产不能超过总资产的30%，同时房地产低估值情况有所修复。而本周下半周地产股在万科带动下低迷也表明地产股的强势难以延续。证券板块从8月2日到8月15日上涨了10.77%，对深港通开通消息提前反应，而等深港通方案批准的消息传出以后开始下跌。

这一波上涨的主力房地产和券商已经乏力，又没有新的板块可以接力，上次继续上涨比较困难。而往下也没有什么利空，经济较弱但市场预期本来就低，货币政策降准降息预期也低。我们维持下半年市场整体震荡态势为主的观点，认为需要把握市场结构性投资机会，建议消费类+抗通胀类板块、国企改革+供给侧改革、PPP相关板块、海绵城市相关概念股。

下面是更加全面的论证逻辑和数据分析：

一、多维数据分析

沪深两市总体成交金额大幅增加：8.15-8.19，全部A股成交金额为3.25万亿，环比增加46.24%，连续两周成交金额增加；创业板成交金额0.48万亿，环比增加了40.9%，连续两周成交金额增加；中小板成交金额0.77万亿，环比增加43.93%，连续两周成交金额增加。

新增投资者数量有所增加：8.8-8.12，A股新增投资者数量40.5户，环比增加了33%。

融资融券余额有所增加：截止至2016年8月18日，两融余额为8977.99亿元，较上周余额有所增加。其中融资余额8942.24元，较上周余额有所增加。

银证转账：8.8-8.12银证转账净流入161亿元，延续了前两周周流出的态势，其中转入额4248亿元，转出额4087亿元。

证券市场交易结算资金：8.8-8.12证券市场交易结算资金日平均为15230亿元，较之前一周有所减少。

综述：沪深市场呈现冲高后震荡格局，全市场成交量大幅增加及融资融券余额有所增加。新增投资者、银证转账和证券市场交易结算资金数据公布略有滞后，但一定程度上领先于市场走势，市场连续两周上涨，这些数据表现较好，后续密切跟踪其动向。

二、海外动态跟踪：9月美联储加息概率较大

美联储于8月18日公布了FOMC会议纪要。市场普遍认为9月是美国总统大选前的唯一加息机会。我们从美国经济和美联储委员的态度这两方面来看美联储加息的可能性。

首先看看美国经济，美国数据表现参差不起。美国7月新屋开工量环比增长2.1%，经季调后的年化总数达120万幢，创2月以来新高。全美范围的住宅建筑活动均有所增长。美国7月CPI同比0.8%，预期0.9%，前值1.0%，创下今年以来新低；环比0.0%；预期0.0%，前值0.2%。核心CPI同比2.2%，预期2.3%，前值2.3%；核心CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.2%。但9月OPEC冻产会议的召开和美国和OPEC即将抬高油价的打算，可能推升未来能源价格，帮助美国实现通胀目标。

再来了解下美联储委员的态度。8月18日公布的FOMC会议内容显示，美联储分成了三大阵营：认为条件已经成熟可以立刻加息的；认为条件接近成熟，可以尽快加息的；以及认为尚不能加息的。数位委员表示，美国接近或是已经处于充分就业状态，因此应尽快甚至立刻加息。有两位委员倾向于等待通胀方面的更多证据，希望通胀有持续朝2%目标方向上涨的证据。他们认为，当通胀上行速度快于预期时，再加息也不迟。一些委员指出迟迟不加息的危害：投资者会错误地分配投资，资产价格扭曲，产生金融泡沫。北京时间8月19日，旧金山联储主席John Williams日前警告低利率维持太久的风险，称加息宜早不宜迟，9月会议和其他月份会议一样有可能加息。他是本周第三位暗示今年可能加息的美联储高官。在Williams讲话前，本周二同一天，美联储三号人物、纽约联储主席杜德利（William Dudley）和亚特兰大联储主席Lockhart都在讲话中提到今年加息的可能性。

在综合考虑美国经济状况和美联储委员态度之后，我们认为美联储的鸽转鹰条件成熟，而格林斯潘的发言更向外界透露了近期加息的可能，9月加息的概率很大，且存有不止25bp的可能性。

三、资金面跟踪：货币政策进一步放松概率低

公开市场操作开始净回笼。本周四、周五公开市场实现资金回笼。周四央行开展了500亿元7天期逆回购，当日到期的逆回购为1000亿元，当天净回笼500亿元。周五央行开展了450亿7天逆回购，当日到期的逆回购为900亿元，当天净回笼450亿元。而从8月5日至8月17日的9个工作日都是净投放的。

到期MLF提前续作。本周有2个MLF到期，分别是8月16日1750亿元3个月期MLF到期和8月19日的620亿元6个月期MLF到期。而央行与8月15日就进行续作，发行了1515亿元的6个月期MLF和1375亿元的12个月期MLF,操作规模超过了到期MLF规模。

央行还是延续了上半年OMO+MLF的操作模式来满足流动性需求，且在这样操作模式下，资金面还是偏宽松的。经济下行压力较大，但是央行官员多次表示货币政策有一点陷入流动性陷阱的现象，而资金面又偏宽松，我们认为货币政策进一步放松概率低。

四、改革跟踪：深港通、国企改革、PPP持续推进

1、沪港通如期而至

在8月16日召开的国务院常务会议上，李克强总理表示“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》”。我们认为深港通获批后仍需相关细则出台及系统测试运行，大概4 个月左右时间，预计四季度中后期正式启动运行。

2016年8月16日《中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会联合公告》发布，介绍了深港通相关细节。深港通交易机制总体与沪港通类似，包括交易时间、结算模式、投资者门槛等，但额度限制有所调整，标的证券范围也有所扩大。深港通开通，短期带来增量资金但相对有限，AH 溢价不会显著收窄，中长期影响：助力人民币国际化，倒逼A 股市场改革。

我们认为以下几个方面将受益：海外投资者偏好的低估值、高股息率股；深港两地同时上市的A+H 标的；深市特有稀缺品种，中药、白酒、军工板块等；深市特有稀缺品种，中药、白酒、军工板块等；直接受益深港通开通的券商板块。

2、国企改革持续推进

国企改革政策近期频繁推出，尝试了国企交叉持股，推出了员工持股试点方案，设立了国资风险投资基金。

8月15日，宝钢集团发布公告，表示为加强宝钢集团与中国石油集团战略合作，拟通过无偿划转方式将持有的公司8亿股A股股份划转给中石油集团，此次偿划转不会导致公司的控股股东及实际控制人发生变更。中国石油此前公告称，中石油集团拟将其持有的中国石油6.24亿股A股股份，无偿划转给宝钢集团。

8月18日，国务院国资委对外下发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，试点意见没有表明具体的试点企业，但是表明了试点企业的条件、持股员工范围、出资入股方式、入股价格、股权结构、持股比例以及可能出现的国有资产流失风险的防范措施，可操作性较强。

同日，国资委宣布中国国有资本风险投资基金股份有限公司正式成立，基金总规模约2000亿元人民币，主发起人和控股股东为中国国新。

如今国企改革进度加快，估计未来改革力度将超预期，建议积极国企改革的相关投资机会。

3、PPP模式推进

PPP（Public-PrivatePartnership），即公私合作模式，是公共基础设施中的一种项目融资模式。在该模式下，鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作，参与公共基础设施的建设。

8月15日于上海举办的“2016第二届中国PPP融资论坛”。中国人民银行金融市场司司长纪志宏表示作为公共服务机制的重大改革或是重大的创新，PPP的推广无疑需要发达的金融市场，给予融资支持。上海证券交易所副总经理刘绍统认为未来PPP项目可以来交易所发行债券、资产证券化、挂牌上市等方式进行融资。中国PPP基金董事长周成跃表示基金公司经过前期充分准备，首批PPP项目已在内蒙古、河南两省逐步落地。首批项目总规模为819亿元，基金公司投资金额55亿元，涉及轨道交通、棚户区改造、生态保护、水系治理、新型城镇化、扶贫开发等多个领域。财政部也表示，将加快出台PPP财政管理办法和信息披露制度。

我们认为财政部、上交所关于PPP项目发展给出规范，有利于PPP模式的推进，建议积极关注相关投资机会。

五、投资日历

1、上周焦点

【深港通】中国证监会主席刘士余与香港证监会主席唐家成16日在京签署联合公告，原则批准深圳证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司建立深港股票市场交易互联互通机制。这标志着深港通实施准备工作正式启动。建议投资者关注相关投资机会。

【超级电容器】据科技部官方微博“锐科技”消息，在“十二五”863计划先进能源技术领域“高性能化学储能电池及示范电站关键技术研究”主题项目支持下，“高比能、低成本的新型超级电容器关键技术研究”等课题均取得了重大进展，近期通过了技术验收。建议投资者关注电容器板块。

【智能交通】交通运输部印发了《交通运输部关于推进供给侧结构性改革促进物流业“降本增效”的若干意见》，该方案明确提出，推进《收费公路管理条例》的修订工作，科学合理确定智能交通公路收费标准。探索标准货运车辆ETC发展和高速公路分时段差异化收费政策，提高高速公路通行效率。目标到2018年，标准货运车型ETC技术推广应用取得实质性突破。建议投资者关注智能交通板块。

【一带一路】习近平在推进“一带一路”建设工作座谈会上表示,要以“一带一路”建设为契机提高贸易投资合作水平，切实推进“一带一路”建设关键项目落地，进一步研究出台推进“一带一路”建设的具体政策措施，创新“一带一路”国际化融资模式,深化金融合作,鼓励国内企业到一带一路沿线国家投资经营。建议投资者关注相关板块。

【国企改革】国资委关于印发《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，国企改革再下一城，近期国企改革相关文件频发，建议持续关注国企改革相关投资机会。

2、本周焦点

【移动电商】中国2016移动电子商务年会将于下周在成都举办，移动电商也逐渐从商业模式的比拼全面进入到用户界 面、用户体验和选品的较量之中。颜值经济当道，能够准确预测用户心理、占领用户心智的产品势必能够迅速掀起新的波澜和潮流。建议投资者关注移动电商板块。

【锂电池】第八届中国国际锂电工业展览会将于下周在上海新国际博览中心举行，随着全球锂电产业发展重心逐渐向中国转移，在国际企业大举扩张全球市场之际，国内厂商纷纷强势出击，国内知名企业展出的电池、超级电容、材料、设备等产品和技术成为市场关注的焦点。建议投资者关注锂电池板块。

【汽车制造】中国汽车装备第一展--上海国际汽车制造技术及装备与材料展览会将于下周在上海新国际博览中心举办，10多来，展会的规模、展示范围以及专业观众快速增长，极大地推动了国际汽车制造工程技术的交流及汽车装备贸易的高效商务平台发展。建议投资者关注汽车制造板块。

【光伏产业】第十一届亚洲太阳能光伏创新与合作论坛将于下周在某知名会展中心举办，AsiaSolar十年来一直关注和研究太阳能光伏行业的发展，密切联系并服务行业企业，以创新的理念贯穿始终，受到了行业企业的高度关注和参与，现已成为光伏行业的著名会议，为光伏行业发展做着自己的贡献。建议投资者关注光伏产业板块。

【人工智能】2016年中国人工智能大会将于下周在北京举行，培育人工智能、智能硬件、新型显示、移动智能终端等被列入战略性新兴产业发展行动。人工智能正迎来“井喷式”创新发展的‘黄金时代’。建议投资者关注人工智能板块。

六、长城证券研究所下周调研计划

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