“国家队”高位砸盘：清洗浮筹、降低持仓成本
来源：长城证券
“国家队”高位砸盘：清洗浮筹、降低持仓成本
【研究员】：江桥
结论：研究员认为当前的集体布局行动才开始不久，各方主力为了争夺更加便宜的筹码都不遗余力。就连“国家队”都又“明目张胆”地高位砸盘来清洗追风浮筹降低持仓成本。从中期行情的视角来看，这些都是短线抢筹的“小伎俩”，行情还没有到派发了结的时候。对于短期而言，博览研究员认为仍将大概率维持震荡。市场面的延续通常从属于宏观面的变化（包括政策、估值、突发信号以及新的市场逻辑），而当前市场的逻辑就基本上是基于资产配置荒下的价值投资衍生出来的中期行情。但是这种逻辑是从高屋建瓴的角度来思考，落脚到具体细分投资逻辑则不一定能够保持高度的一致性。这也就是说大家都知道资产配置荒下市场有布局的需要，但是对于建仓的资本方而言，怎么买、何时买、买多少都是不同的人有不同的考虑。所以，这反映到市场上，会令资本建仓配置后有一个非协调性导致的短期市场节奏错位。基于此，对于这种短期波动无需过于在意，做好滚动操作就行。从中长期看，一轮由资产配置荒+价值投资为核心逻辑的中期行情已经开启。
轧空前必先养空，杀多前必先诱多。博览研究员认为当前的集体布局行动才开始不久，各方主力为了争夺更加便宜的筹码都不遗余力。就连“国家队”都又“明目张胆”地高位砸盘来清洗追风浮筹降低持仓成本。从中期行情的视角来看，这些都是短线抢筹的“小伎俩”，行情还没有到派发了结的时候。
在一举突破3100点之后，市场的量能倒是起来了，但是股民的担忧似乎也更浓了。根据近期数据显示，今年以来，在大盘震荡整理的过程中，散户正在逐步退出，而大户正在逐步入场。7月末，A股持仓市值在50万元以下的投资者继续减少，持仓市值在1000万元以上的投资者较6月末增加了922人，实现了连续三个月的增长。散户的逐步离场和机构的逆势增加反映了市场投资方对于行情的研判已经产生了较大的分歧。
自15日大阳之后，市场也在所谓“国家队”高抛低吸的议论下走向调整。总之特殊时刻的“阴谋论”显然已经将“获利了结”的情绪放大了不少，叠加预期炒作已久的“深港通批复”也面临着“利好出尽”的困境（毕竟仍然还没正式开通）。博览研究员也确实注意到了证金持股概念的诡异“躁动”，但是有关“国家队”的操作思路，我已在18日内参《资产配置荒+国企做大做强的政治要求，决定国家队将长驻A股》一文中指出：
从目前局势而言，资产配置荒的现实需求和做大做强国企的政策导向下，国家队仍将长期留在A股市场。在相对高位交换部分筹码之后，国家队还是得继续玩，所以对于后市，从资产配置的整体方向来看，国家队高抛低吸带来的这种波动势必会给部分投资者带来低位上车的机会。基于此，即使近期市场在15日之后开始出现调整。但是仍然无碍后市表现，就中期而言，一场由资产配置+价值投资的中期行情已然开启。虽然市场的博弈仍然较为畸形化，但是我恰恰认为是在国家队成为市场博弈方之后造成的市场博弈下的“扭曲性”繁荣。综上而言，送你四个字“低位加仓”。
因此，投资者只需明确一点：“国家队”多重任务压身，仍将长留A股就可以了。基于此我认为当前的调整仍然不会有太大幅度。
此外，从基金仓位来看：上上周为85.84%，上周85.37，本周再次提升到85.5。而根据7月末数据看，多数偏股型基金才刚加仓不久，整体建仓布局的资金“安全垫”仍然较高。可以显著感受到市场对于“低风险区间”的A股筹码更觉得“物超所值”。即使这个时候的股价相较于前期低点而言“更贵了”，但是市场随之在量能的明显提升上可以看出机构主力对于后市的乐观倾向开始逐步拟合。也是在这个时间段内，我注意到基金的整体仓位有了明显的提高。
而且根据18日数据显示，7月证券类私募管理人产品发行热情高涨，私募行业单月发行产品数量达2535只，较6月的965只增长163%。所以，一方面是场外产业资本财团积极举牌，另一方面是机构开始提升仓位。整体行情在资产配置荒的逻辑下纵深发展，博览研究员注意到，随着资产荒的蔓延和避税的需求，银行委外资金涌向基金产品愈加火热，与过往委外资金主要投向于债券基金不同，新近发行的一批“定制型”基金中，不少灵活配置型产品冒出头来。
所以，资本整体的“布局”行动下，我认为会有利于后市行情的股价“中枢”进一步抬高。
另外，从技术面来看，以前期低点作速阻线，将行情划分为4个区间。上证指数在15日大阳之后已经脱离了速度阻力线的“极弱区间”并进入到“弱势区间”。区间的风格换挡往往能够延续较长的时间，整体震荡向上的态势仍然较为健康，所以我本人预计大盘会在“弱势区间”待上一阵子。
当前股指被夹在5日线和年线之间，上穿形成多头的趋势已然成为大概率事件。只是大周期趋势线对于短期的技术性意义并不是非常强烈。
总结
所以，对于短期而言，个人认为仍将大概率维持震荡。市场面的延续通常从属于宏观面的变化（包括政策、估值、突发信号以及新的市场逻辑），而当前市场的逻辑就基本上是基于资产配资荒下的价值投资衍生出来的中期行情。但是这种逻辑是从高屋建瓴的角度来思考，落脚到具体细分投资逻辑则不一定能够保持高度的一致性。这也就是说大家都知道资产配置荒下市场有布局的需要，但是对于建仓的资本方而言，怎么买、何时买、买多少都是不同的人有不同的考虑（毕竟万科等股票被推高之后，其风险收益比也有点不划算了，不可能一直炒下去）。所以，这反映到市场上，会令资本建仓配置后有一个非协调性导致的短期市场节奏错位。基于此，对于这种短期波动无需过于在意，做好滚动操作就行。从中长期看，一轮由资产配置荒+价值投资为核心逻辑的中期行情已经开启。
相较于前两周，当前市场仍然处于高人气阶段
【研究员】：江桥
结论：综合来看，在近期市场企稳上行之后，积聚市场人气在恒大等险资的举牌带动下急剧提升。两市交投趋向活跃，成交金额明显放大。从上述微观数据来看，基金仓位虽有小幅提升，但仍不明显。市场在险资举牌蓝筹的带动下是否能够延续仍需观察监管层对待险资的态度变化。通过对市场表现来看，前期险资举牌标的都出现上攻乏力的态势，对于后市，如在短期内不能完成节奏的良好切换，则不排除在缺乏主线的情况下使得市场出现微幅短调。
上周资金净流入358亿。前一周资金净流入292亿。整体而言，资金流入速度开始加速。其中资金流入方面，上周银证转账变动净额增加161亿，融资余额增加77亿，公募基金新发行88亿，公募基金加仓13亿，沪股通规模增加41亿。资金流出方面，IPO融资规模40亿，产业资本净增持67亿，交易费用49亿。市场情绪有所上升。上周年化换手率约215%，前一周为183%。上周成交量均值为342亿股，前一周为290亿股。上周融资交易占比9.7%，前一周为9.1%。随着8.15长阳突破3100点之后，上证、中小创成交量急剧拉升。截至18日收盘，虽整体出现缩量调整态势，但是相较于前两周市场表现而言仍然处于高人气阶段。
上周银证转账变动净额增加161亿，16年来累计增加114亿。上周公募基金新发行88亿，今年累计发行1328亿；上周公募基金加仓13亿，前一周减仓13亿；8月以来阳光私募发行20亿，今年累计发行330亿。
上周末融资余额8656亿，比前一周增加77亿。上一周IPO融资规模为40亿，前一周为77亿。资金供给略显宽松。上一周产业资本净增持为67亿，前一周净增持78亿，略有下滑。
根据WIND数据测量，截止上周五股票型基金仓位85.50%，较前周85.37%有所上升。短期市场资金入场能否从险资的“单刀赴会”到各机构的“群起而上”仍值得关注。
总结
综合来看，在近期市场企稳上行之后，市场人气在恒大等险资的举牌带动下急剧提升。两市交投趋向活跃，成交金额明显放大。从上述微观数据来看，基金仓位虽有小幅提升，但仍不明显。市场在险资举牌蓝筹的带动下是否能够延续仍需观察监管层对待险资的态度变化。通过对市场表现来看，前期险资举牌标的都出现上攻乏力的态势，对于后市，如在短期内不能完成节奏的良好切换，则不排除在缺乏主线的情况下使得市场出现微幅短调。
博览研究员对当前行情三个“政策特征”的思考
【研究员】：陈淼
结论：《人民日报》经济周评对于举牌概念是“赞扬”的，博览研究员认为，决策层对于能够“吸附长期超发货币所堆积成的资金池”、但又不引起资本市场短期巨幅波动的行为，都是支持的。“一行三会”既然一定要改制，那么以后对于金融创新类业务的审批、新设权限，可能会统一集中于统管三会的机构，而三会只负责执法。
对于近期资本市场动态，研究员有几点迷惑——
1.批准“深港通”，本是利于金融创新和金融开放的好事，但为何17日早上又传出“证监会取消创新业务部”的消息？政策方向“又松又严”，难道没有让市场迷惑么？
2.7月底，证监会“特停”部分连续上涨的小盘妖股，市场普遍认为，这是遏制妖股炒作、遏制市场波动。但近几日这些妖股再度疯狂连涨，举牌概念连续涨停，为什么证监会又突然不管了？难道半个月前的疯狂特停只是“儿戏”？
3.IPO要就一段时间不发，要发就一口气发一堆。这到底是想给市场怎样的预期？
以上述三个问题为基础，研究员谈一谈对于后市政策导向的看法：
近期行情的三个“政策特征”
研究员综合考虑，认为当前阶段行情，存在三个重要的“政治特征”——
第一，长期方向上，监管层要达成两个目标。这两个目标虽然不矛盾，但同时做到，极为考验监管层的舆论导向能力。博览研究员认为，从目前市场运行情况看，监管层基本不具备这个水平。
目标一：注册制改革的长期要求，叠加监管层内心存在的股灾后遗症，抑或说，决策层对于市场大幅波动所存在的恐惧心理。二者使得监管层对于A股中高弹性的投资标的群始终心存忌惮，因此监管层需要控制市场波动幅度。
今年年初的熔断政策，本质上是决策层对于A股波动的深刻厌恶。因此尽管该方式存在问题，但仍被推出。7.26政治局会议如此强调“防止金融市场系统性风险”，似乎也与当前日渐趋稳的资本市场环境存在出入。
目标二：《人民日报》经济周评对于举牌概念是“赞扬”的，博览研究员认为，决策层对于能够“吸附长期超发货币所堆积成的资金池”、但又不引起资本市场短期巨幅波动的行为，都是支持的。
决策层很清楚，长期超发的基础货币在市场上流动，在社会资本投资回报率快速下行的今天，不但极难“脱虚向实”，反而对于实体资本形成较强的“虹吸效应”，导致了社会经济运行成本的提高。因此消灭超发货币所堆积的“资金池”，才是7.26政治局会议“挤泡沫”的核心，尽管年中会表面指向的是房地产泡沫。
举牌入场的资金多半来自信托-银行渠道，属于投机投资需求资金，因此算是属于“超发货币”；这部分资金既然举牌了，按规定短期内卖不了，所以不会导致资本市场巨幅波动；举牌对象都是蓝筹股，符合“供给侧改革”脱虚入实方向。
第二，时间上，在金融工作会议正式定调未来金融政策方向之前，采取“维稳、拖延”的原则。对于能推掉、能暂缓的政策，都做暂缓处理；对于不能暂缓的决定，则“明批实缓”处理。
例如深港通事件。深港通不好“拖”，一是市场预期要有，二是拖久了，可能会影响政治互信。但相信没有人会觉得，深港通存在“需要四个月之后才能完成”的技术障碍。不过，16日深港通宣布的细节明确，四个月之后我们才能谈“何时通”的问题。
市场也不傻，这样的批准深港通决议，和不批准没有区别。所以券商股整体高开低走作为回应。
第三，金融工作会需要解决大量悬而未决的问题，但有部分问题是已经确定了的，因此近期已经开始做铺垫工作。所以我们看到，大部分事情尽管是“拖延”，有些却进展神速。
例如证监会创新部解散，人员编制转到内审部。这表面上可以做“加强金融监管”的简单解读，但博览研究员留意到，之前互联网金融众筹等领域都归创新部管，但截至目前仍未出台监管细则，目前该部门撤销，以后相关创新业务的批准，归谁管理？
博览研究员猜测，“一行三会”既然一定要改制，那么以后对于金融创新类业务的审批、新设权限，可能会统一集中于统管三会的机构，而三会只负责执法。
如果以此为基础，相信能够很好解释近期监管变化的诸多现象。
再比如，16日周二宁波银行、海信电器等部分国家队持股个股的走势应该清楚表明，对于已经解套甚至部分盈余的标的，国家队会选择“结账”，为金融工作会议解决这方面历史遗留问题打好基础。
对后市操作的三点思考
分析了一大堆，简单谈三点对于接下来短、中期操作的方向性思考——
第一，上证50结合举牌概念，同时掺和着名家汇一起涨，这没问题。证监会也怕打压名家汇把国家队持股伤着了。但次新送转单独涨，博览研究员认为还是有问题的。
第二，无论是炒举牌、国企改、供给侧，还是别的概念，注意严选内部“政治正确”的标的。“50永远涨”不是一句空话，而是上文诸多分析能够得出的最接地气的结论。
第三，博览首席经济学家李宏图先生指出：对阶段性上涨的幅度不宜期望过高，滚动、轮做策略为上。个人认为，未来如何发展，仍需等到金融工作会议定调之后，我们再做判断。
研究员初步猜测，金融工作会议很有可能在9月底-10月初时间段召开。10月初开完金融工作会，接下来似乎才能较好安排六中全会主题。
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