突然的港币保卫战，到底发生了什么？

港元一再触及“下限”后，香港金管局十三年来首次出手。

01

发生了什么？

4月12日，在港元汇率跌至7.85以后，香港金管局买进8.16亿港元以维护联系汇率制度，这也是2005年推出联系汇率兑换保证区间以来，香港金管局首次买进本币。

然而，这却并没能带来变化，最初的反弹已经完全消退，港元再次测试其下限。

香港金管局今日凌晨再次出手购买24.42亿港元。此前，4月12日晚间，金管局已经扫入8.16亿港元。至此合共买入超过32.58亿港元，令下周一香港银行体系结余降至约1765.2亿港元。截至记者发稿，美元兑港元汇率报7.8499，无明显涨跌。

今天上午8时45分，香港金管局副总裁李达志会见传媒表示，自昨日港元触及弱方兑换保证以来，香港金管局共两次出手，合计买入32.58亿港元。这两项交易是根据联汇设计去做，银行间结余星期一交易交收时，相应缩减至1765亿港元。

他还称，银行间结余缩小，将慢慢提供基础给港元货币环境正常化。香港银行体系流动性非常充裕，利率正常化一直进行，银行间息率亦慢慢提升，加息过程会渐进。港元与人民币挂钩机会不大，条件仍未成熟。

他表示，金管局已经为应对资本外流做好准备，银行系统有充足的流动性，预计利率水平将渐进上升。

02

港币为什么持续下跌？

业内分析指出，美国和中国香港之间利差的扩大是近期港元贬值的主要原因。2017年美国加息3次，今年3月22日，美联储再次加息，利率水平不断上升，而同期由于内地资金南下涌入中国香港金融市场，港元流动性充裕，导致美国和中国香港之间的利差水平扩大。

利差的扩大带来的是套利增加，“中国香港的债券市场、货币市场整体来说不发达，在美国加息、美元利率上升的过程中，原来投资于固定收益或者说是稳定回报的资金向美元转移，港元相应走弱。”中金所研究院首席经济学家赵庆明表示，当美元走弱的时候，港元可能更弱，“从去年初到现在，非美元是上涨的，美元走弱。美元在走弱的时候，作为影子美元的港元会更弱，这也是一个历史事实。”

套利交易是近期港币持续走低的“罪魁祸首”，即投资者借入低息货币（港币）去买高息货币（美元），从中套利。

套利交易的出现会反映在香港当地的借贷成本——香港银行同业拆放利率（Hibor）和美国借贷成本——伦敦银行同业拆借利率(Libor)之差上。

今年以来1个月期Hibor下跌了50个bp至0.68%，而1个月期Libor上涨15个bp至1.71%。

简而言之，交易员借助低Hibor借款，卖空港币买入美元，用于投资高收益的美元资产。目前1个月期Hibor与Libor之差走宽至103个bp，创下2008年以来最大。

而随着越来越多套利交易者的加入，港币面临的抛压越来越重。

03

香港金管局会怎么做？

一旦港币触及7.85弱方兑换保证水平，香港金管局将出手，抛售美元买入港币支撑港币汇率。

目前，香港拥有全球最大的外汇储备——4万亿港币（约合5135亿美元），这个外汇基金设立的初衷是用作抵御货币贬值的资产大战，同时也会做做投资。2017年该基金获得创纪录的2520亿港币回报。

西太平洋银行亚洲宏观策略主管Frances Cheung认为，香港金管局没有再增发外汇基金票据的计划，而是倾向于在港币触及7.85弱方兑换保证水平时再出手的目的在于收紧基础货币。

“香港金管局可能认为当前流动性过于宽松，银行利率过低，这会鼓励投资者进行额外的风险承担。”

香港自1983 年10月17日正式引入联系汇率制度，即港币按照7.80港币兑1美元的固定汇率与美元挂钩，后续在其基础上不断做出改进和完善。

每次港币汇率出现较大波动时，市场总会出现“香港联系汇率制度是否已经不合时宜”的探讨，但这种猜测更大程度上是一厢情愿。

事实上，真正能动摇市场，导致信心危机的是香港楼市，而非港币汇率。所有人都承认香港楼市存在泡沫，高高玉坠，但诸如汇丰银行在内的大行给出的按揭利率至多比Hibor还要低1.25个百分点，香港楼市的需求坚挺得很。

要让投资者突然相信，香港金管局1.8万亿港币（2300亿美元）的“火药库”不足以应对1.7万亿港币负债，还得有点更灾难性的事件发生。但投机客在付诸行动前，还要想想1997-1998年金融危机时期，香港金管局的“铁腕”。

04

1997年的启示

亚洲金融危机的标志性事件是1997年7月索罗斯攻击泰铢，到了10月，索罗斯的目标转向香港，随着市场情绪的转变，高涨的香港股市很快出现恐慌性抛售，市场情绪也蔓延到港币市场。

不过，香港金管局向国际炒家证明了自己可不是“软柿子”：

针对港币联系汇率制度的第一次严重攻击发生在1997年10月23日，香港金管局的狙击推动隔夜利率一度飙升至300%，暴击借入港币的对冲基金。

而这一次捍卫7.85港币弱方兑换保证这一道防线，香港金管局需要依靠的是其外汇储备。拥有4万亿港币外汇储备的香港金管局可以结合及时的口头干预和售汇行动，提醒投资者当局时刻保持警惕并准备全力以赴。

此外，港币空头们也显然也不应忽视中国央行的支援力量。亚洲各国各地货币当局已经互签货币互换协议，因此中国央行通过货币互换来支持香港金管局绝非不可能之事。