2017年最高涨幅近6倍的比亚迪电子，靠的是什么？

2017年比亚迪电子（00285-HK）股票在港股市场最高涨幅近6倍，远远超出恒生指数的涨幅，背后支撑股价大幅上涨的动力是当年业绩出现同比大幅增长，及投资者对后期的乐观预期，业绩和估值同时提高使得股价戴维斯双击。2017年报披露比亚迪电子实现营业收入387.7亿元（人民币，下同），同比2016年上升5.55%；归属于母公司权益持有人应占溢利为25.8亿元，同比2016年上涨109.5%，公司净利润的大幅增长得益于高毛利的金属部件业务持续增长。

公司主要业务包括电子产品金属部件、塑胶部件、玻璃机壳等零部件制造及电子产品整机设计、测试、组装等。产品覆盖消费电子、汽车电子、工业电子等行业领域。客户82%集中在中国（包括港澳台地区）。2017年国内经济扭转放缓趋势，但是全球智能手机经过多年增长后，市场接近饱和，出货量首次出现下滑，同比下降0.5%至14.62亿部。中国市场方面，中国智能手机出货量於年内同比下降11.6%至4.61亿部。然而年内，手机品牌厂商对于金属部件、玻璃机壳等高端手机部件需求却持续增加，为行业带来结构性机遇。

毛利上升52.28%至42.6亿元

比亚迪电子2017年在营收增长5.5%的背景下，净利润增长109%，主要受益于公司技术壁垒较高的金属部件业务占比提升。

（数据来源：比亚迪电子2017年报）

上述三组数据可以看出公司2017年营业收入增长有放缓迹象，其他年份营业收入均保持稳健增长；毛利润2014-2015年在营收大幅增长的背景下却出现小幅下降，在2016-2017年营收放缓背景下却大幅上升；净利润基本保持和毛利一样的走势。导致公司增加营业收入却不增加利润或者增加利润却不增加营业收入的原因是，公司产品在2015-2016年所处的行业竞争加剧且自身产品的附加值较低、行业话语权较弱、可代替性较强所导致。

总负债率较2016年下降7%

2017年报披露公司总资产253.8亿元，同比2016年增长16亿元，实现稳步增长；总负债111.9亿元，较去年122.4亿元有所减少；总负债率为44.1%较2016年51%有所下降。2017年流动资产为166.4亿元，较2016年基本持平；流动负债为110.8亿元，较2016年大幅减少，流动比率为150%，较2016有所上升，短期偿债能力较好。综合看公司进一步调整资产负债结构，优化资产负债表。

（数据来源：比亚迪电子2017年报）

谈谈估值

公司近五年营业收入保持稳定增长，从2013年的160亿元到2017年的387亿元，增长了1.4倍，净利润从2013年的6.4亿元到2017年的25.8亿元，增长了3倍，从历史业绩看公司的营业收入和净利润均保持较高的增长速度，但是仔细阅读文章的读者可能会发现集团的营业收入在2017年明显出现放缓，整个行业的出货量首次出现下滑，综合看公司所处的行业或许已经过了快速发展期，进入了成熟期。成熟期的标志是营收和利润增速均会出现放缓，对应的估值也会下降，2017年由于公司提升高附加值产品占比获得较高的利润，实现在营收增长放缓背景下，净利保持高速增长。那么公司作为相对优秀的制造业公司，那么该给多少倍估值呢？

2017年净利增长109%大概率不具有持续性，2017年报披露公司在加大研发投入，努力提升高毛利产品占比，也是从侧面显示公司在努力提高产品的附加值，在营收放缓的背景下让净利可以持续增长。市场给予制造业股票估值相对偏低，一般市盈率在7-15倍之间，主要是因为制造业产品一般技术壁垒较低，毛利较低。公司作为相对优秀的制造业公司，个人认为合理的估值应该维持在8-12倍之间，市值不超过净资产的1.8倍。

■ 作者｜郑鹏超

■ 编辑｜夏雨辰