冯柳的投资体系：逆向思考，集中持股

原标题：冯柳的投资体系：逆向思考，集中持股

冯柳是高毅的基金经理，在加入高毅之前，是位民间高手。冯总的收益一直十分超群，而其公开产品的业绩也是十分的耀眼。本文值得阅读学习，转发供大家一起阅读。

冯总也很少有机会能够详细的阐述其整体的投资逻辑，我便试想，能否将冯总的思路整理出来，所以有了此篇文章。

我将尽量用冯总自己文章里的语言来整理其投资体系。

在我看来，如果一定要用一个风格来总结冯总的投资思路，可能便是“逆向投资”。

那么，第一个问题便是，为何要做逆向投资？冯总在有一次访谈这么谈到：

第一，我们回过头去看那些历史上很优秀的公司，在不做交易的情况下，长期持有的复合回报率也就是年化二十几个点，这还是在它们没有被证明优秀的时候参与并长期投资的结果，也就是说这个市场要挣超过这个回报的钱是很难的，因为你不可能全部投资都选择到了这些优质公司。那么，要有超额回报肯定要逆向投资。

第二， 逆向投资还可以把意外伤害降到最低。我看股票时经常会把它们历史高点时的研究报告拿来看，很多时候我会惊出一身汗，因为觉得好有道理，

逻辑好完整，无懈可击，也就是说当时如果我看了这个分析很可能会被打动。

即便在现在我已经知道了它的结局后再代入进去发现依旧会被打动，所以很多东西是远超过我们的认知能力的，这个世界太复杂了，变化的方式往往也会超出我们的预料，如果我们只是寄希望于更聪明的论证，就很容易受到伤害。

所以我喜欢看跌了很久的票，因为长时间的下跌使得负面方向的思考和演化足够充分，如果在负面思考下都能被吸引，那么万一有正面的变化那意外就成为了我们的朋友而非敌人了。

第三，逆向投资也符合博弈之道，它可以弥补我们作为买家的天然劣势，任何人买一个票的时候都不会比他卖的时候理解更充分，因为少了持有环节的跟踪和进程思考，所以在别人因情绪不好而影响判断或行动力的时候，你才会抵消掉这方面劣势。

所以，选择好公司是一方面，非常便宜的买同样重要。另外，我们要看透一个公司三年以上都比较难，但市场一年估值的波动足以抵消三年的业绩发展，也就是说，除非你有长达5到10年的洞察力，否则都不能奢谈不理会市场只看企业，而逆向投资是最好的抵消估值波动干扰的方式，这些都决定了逆向投资是长期投资的一个必然基础。

第二个问题便是，什么是逆向投资？

冯总在接受上海证券报采访时，这么说道：

逆向投资的核心就是在负面思考的时候买入，下跌只是负面思考的表象，但不是所有下跌都代表充分的负面思考，有时不那么充分的上涨也可能是另一种负面思考。

这个世界是复杂且充满变化的，我们挣的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场是永远正确的，关键是在其正确被反复证明后的逆向而行，一定要避开它的正确被展开的过程。

大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面被如此显著的呈现出来后，积极的变化也会自然而来。

上面这段话，十分抽象，似乎有种“否极泰来”的哲学感。而在具体操作上，冯总是这么做的：

我一般会先看跌幅排名：在跌得多的板块里面找跌幅相对小的个股，看看是什么原因让它相对少跌，有些好公司的估值可能被整个板块压制了，本来要涨的，却被压住了，这是属于要还债的。

再就是找跌幅大的板块和个股，如果是真的差且没起色的就不看了；有的是跌得多但基本面也不是特别烂的，或者股价基本上反映了；或者是市场过于关注短期了，这些情况我可能会比较感兴趣。

第三个问题，便是如何判断标的？挖掘股票的策略是怎样的？

好的生意模式同时还符合可预期、可展望、可想象这三个要求，可预期就是要搞明白1年内的业绩和估值情况，可展望就是要能大致感受出企业三年的发展路径，可想象就是要能对10年后的未来有所期盼，可以很模糊，但得有想头。前两条决定企业的业绩及可持续性，最后一条决定能否在估值上升的情况下表达业绩。

上文其实也是冯总总结过的一个“10-3原则”，意思便是，首先判断这个企业10年后也一定要存在，且逻辑上有更好的可能，这是前提，毕竟投资最大的风险是企业的消亡。然后就是论证出它3年内能出现盈利提升和估值提升，前者需要对企业有了解，后者需要对市场有认识。

在具体研究方面，冯总曾经写过一篇关于研究的文章，这里全文摘抄如下：